情绪冰点超跌反弹，生猪能否周期反转？-申万期货商品专题报告20260430

（来源：宏观与商品）

1、大势研判：

当前全球市场核心主线仍是地缘风险扰动与宏观政策预期博弈。美联储4月会议释放偏鸽信号，叠加中东局势持续紧张，这已导致国际能源署（IEA）上调原油需求预期、美元指数大幅走弱。为平抑市场波动，美国持续释放战略储备稳油价；国内政治局会议加码稳增长，出台举措稳固经济复苏动能。同时，国内正值春播收尾与五一备货关键期，政策层面强力推进保供稳价，对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全商品供应链蔓延，加剧全球通胀与波动不确定性，需密切关注事态进展与主要经济体政策落地情况。

本周商品分化。涨幅前三的品种分别为，燃料油、瓶片、液化气。截至本周，综合指数点位为3430.77，周涨跌幅为0.61%。分类指数方面，工业指数点位为3173.24，周涨跌幅为1.38%；农业指数点位为1781.01，周涨跌幅为0.92%；有色指数点位为4097.57，周涨跌幅为-0.64%；能化指数点位为1935.29，周涨跌幅为3.64%；黑色指数点位为2538.95，周涨跌幅为1.03%。

2、重点策略：

生猪期货市场整体呈现探底回升的超跌反弹格局，主力合约月内涨幅达14.05%，近月05合约受制于交割压力反弹后快速回落，远月合约受补栏预期博弈影响涨幅偏小。市场表现为“长期产能去化拐点显现”与“短期高供应弱需求现实”之间的博弈，当前产业链各养殖主体仍陷于全面深度亏损的泥潭中。中短期内，供强需弱的基本面难以迅速逆转，盘面暂且以超跌反弹看待，价格或呈现低位震荡与修复性反弹交织的格局，能否趋势性上涨仍有待产能端的实质性去化。

整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现下降拐点，长期战略性看多方向明确；但中短期高供应、弱需求的根本矛盾尚未解决，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响，周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。

政策扰动、猪企出栏节奏变化、二育情绪、猪瘟疫病

报告正文

一、市场综述

当前全球市场核心主线仍是地缘风险扰动与宏观政策预期博弈。美联储4月会议释放偏鸽信号，叠加中东局势持续紧张，这已导致国际能源署（IEA）上调原油需求预期、美元指数大幅走弱。为平抑市场波动，美国持续释放战略储备稳油价；国内政治局会议加码稳增长，出台举措稳固经济复苏动能。同时，国内正值春播收尾与五一备货关键期，政策层面强力推进保供稳价，对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全商品供应链蔓延，加剧全球通胀与波动不确定性，需密切关注事态进展与主要经济体政策落地情况。

本周商品分化。涨幅前三的品种分别为，燃料油、瓶片、液化气。截至本周，综合指数点位为3430.77，周涨跌幅为0.61%。分类指数方面，工业指数点位为3173.24，周涨跌幅为1.38%；农业指数点位为1781.01，周涨跌幅为0.92%；有色指数点位为4097.57，周涨跌幅为-0.64%；能化指数点位为1935.29，周涨跌幅为3.64%；黑色指数点位为2538.95，周涨跌幅为1.03%。

二、商品板块表现

三、热点品种

1、生猪

生猪（LH）：情绪冰点超跌反弹，产业能否周期反转？

本月生猪期货市场整体呈现探底回升的超跌反弹格局，主力合约月内涨幅达14.05%，近月05合约受制于交割压力反弹后快速回落，远月合约受补栏预期博弈影响涨幅偏小。市场核心逻辑体现为“长期产能去化拐点显现”与“短期高供应弱需求现实”之间的博弈，当前产业链各养殖主体仍陷于全面深度亏损的泥潭中。中短期内，供强需弱的基本面难以迅速逆转，盘面暂且以超跌反弹看待，价格或呈现低位震荡与修复性反弹交织的格局，能否趋势性上涨仍有待产能端的实质性去化。

1.基本面供需情况：从供需格局看，市场呈现长期去化拐点初现、短期供大于求的核心特征。供应端，能繁母猪存栏已出现环比下降，3 月末能繁母猪数量3904万头，环比下降1.44%；政策层面进一步将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3650万头，加速低效产能淘汰，淘汰母猪屠宰量环比有所增长，长期产能去化逻辑持续强化。但当前生猪存栏总量、出栏量仍处相对高位，商品猪出栏均重维持在128.51公斤，为近五年同期最高水平，整体猪肉供应依旧保持宽松，仅近期集团场出现阶段性缩量出栏、出栏体重有所下降的情况。需求端则整体疲软，处于季节性消费淡季，屠宰企业以销定产为主，屠宰利润持续处于低位，白条鲜销率整体偏弱，冻品库存自3月以来快速上涨，已达近五年同期历史高位；仅月末受“五一”节前备货预期支撑，市场情绪有所修复，对需求端形成有限托底，二次育肥虽有入场抄底，但整体意愿不强，多以零星补栏为主，对价格的拉动作用有限。

2.养殖利润：行业仍处于全面深度亏损区间，成本端压力仍存。本月玉米、豆粕价格重心环比抬升，整体养殖成本稳中偏强，进一步挤压养殖利润，行业自繁自养模式头均亏损最高超过385元，截至月末自繁自养头均亏损仍达329.85元，外购仔猪模式头均亏损187.62元，仔猪毛利同样处于亏损状态。持续的深度亏损已切实击穿产业大多数养殖主体的现金流，抑制养殖户补栏积极性，加速行业产能去化进程。

整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现下降拐点，长期战略性看多方向明确；但中短期高供应、弱需求的根本矛盾尚未解决，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响，周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。

2、鸡蛋

全国鸡蛋市场呈现稳中有涨的运行走势，4月主产区均价最高涨至 4元/斤附近，主销区均价最高涨至4.12元 / 斤附近，鸡蛋主力期货合约表现偏强，6月合约最高涨至3394附近。临近五一假期市场备货需求逐步启动，叠加饲料成本价格有所抬升，推动蛋价震荡上行；然而当前在产蛋鸡存栏仍处高位，终端整体消费表现一般，致使蛋价继续向上的空间受限。

从市场核心指标来看，供应端，在产蛋鸡存栏规模处于相对高位，整体蛋源供应宽松；当期产蛋率维持历年同期偏高水平，后续大概率保持稳定；蛋鸡苗补栏情绪整体平稳，前期蛋价低迷带动市场淘汰量有所增加，近期蛋价回升后养殖户淘汰意愿有所减弱，整体供应端压力仍未缓解。需求端，市场整体处于消费淡季，仅节前备货对终端消费形成阶段性提振，整体需求表现一般，销区走货力度偏弱。库存方面，生产环节与流通环节库存均有小幅累积，市场整体库存压力可控。成本与利润方面，饲料原料价格整体平稳，养殖成本维持相对稳定，蛋价回升带动养殖盈利有所修复，行业盈利水平较前期出现改善。替代品方面，蔬菜、猪肉价格整体处于低位，对鸡蛋的替代需求影响相对有限。

展望后市，短期市场预计将呈区间震荡格局，蛋价稳中有涨，上涨动力来自五一节前备货带来的季节性需求提振，以及饲料成本的底部支撑；上行压力则源于在产蛋鸡存栏高位带来的持续供应宽松，而终端消费仍处淡季，对高价接受能力有限。若存栏高位持续压制蛋价，养殖利润收缩，或逐步抑制补栏积极性并加速低效产能淘汰，进而影响远期供应格局。长期来看，远月合约承压概率较大，后续仍需关注存栏变化、需求节奏、饲料成本波动及替代品价格走势等因素。

四、风险提示

各品种产业链供求变化不及预期。

申银万国期货有限公司

戴鸿绪

从业资格号：F03153282

交易咨询号：Z0023729

邮箱：daihx@sywgqh.com.cn

研究所所长：薛鹤翔

从业资格号：F03115081

交易咨询号：Z0022482

邮箱：xuehx@sywgqh.com.cn

薛鹤翔（执业编号：F03115081）

上海财经大学经济学博士，新财富宏观最佳分析师，历任大型券商首席策略分析师、大型券商财富管理部研究总监、知名财富管理机构研究院院长，多次荣获“新财富”、“水晶球”等证券业荣誉奖项。在《经济研究》、《经济学季刊》、《统计研究》等知名学术期刊发表多篇论文。上海财经大学专业硕士特聘导师。

声明

本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格

（核准文号 证监许可[2011]1284号）

研究局限性和风险提示

报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环

境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。

分析师声明

作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

免责声明

本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。