【油脂油料】月报-2026-04-30

来源：英大期货

作者:辛君

从业资格证号:F0249735

创作日期:2026-04-30

标题：丰产延续、国内累库与政策驱动下的交易机会

摘要及操作建议：

一、产量与库存更新

1.1 产量：全球丰产格局强化，中国产能稳中有升

美国：USDA 5 月维持 2025/26 年度大豆产量1.16 亿吨（41.8 亿蒲式耳）。截至 5 月 3 日种植率 33%（五年均值 23%），中西部墒情改善，干旱面积占比 12%，利于播种出苗。出口仍弱，3-5 月净销售同比下滑 35%；压榨需求强劲，4 月压榨量 2.45 亿蒲式耳（同比 + 8.5%），生物燃料政策持续托底内需。

巴西：2025/26 年度收割收官（100%），USDA 维持1.8 亿吨丰产预期，StoneX 上修至 1.797 亿吨高位。5 月出口旺季，预计月度出口 1550 万吨（同比 + 15%），但 45% 未售库存持续压制全球豆价。

阿根廷：收割进度滞后（完成 30%，常年同期 58%），持续降雨影响收割与质量，USDA 维持4850 万吨产量预期，核心区单产稳定（北部 3.45 吨 / 公顷、南部 4.0 吨 / 公顷）。

中国：2025/26 年度国产大豆产量2150 万吨（同比 + 2.9%），黑龙江春播面积同比 + 2.5%，生产者补贴 320 元 / 亩 + 全额成本保险支撑产能。气象预测 6-7 月东北降水充足，2026/27 年度产量预期2000 万吨。

1.2 库存：中国累库压力高企，全球供应宽松加剧

美国：期末库存维持780 万吨，库存消费比 10.5%。对华协议采购 1200 万吨完成，5 月无新增商业订单，民营采购巴西大豆占比 95%。

中国：

大豆库存创 4 年新高：截至 5 月 20 日达720 万吨（同比 + 75%），5 月到港预计 1150-1250 万吨，6 月 1100-1200 万吨，到港高峰持续推升库存。

豆粕库存加速累积：重点油厂库存75 万吨（环比 + 7%，同比 + 115%），养殖需求疲软致库销比创历史高位。

进口预期上调：2025/26 年度进口预期1.09 亿吨，1-4 月累计进口 2400 万吨（同比 - 12%），5 月起缺口快速收窄。

二、产区天气与贸易政策影响（5 月核心变动）

2.1 美豆产区天气：播种顺利，夏季天气风险成焦点

中西部干旱面积 12%（较 4 月 - 6pct），未来两周降雨 35-65 毫米，利好幼苗生长。市场聚焦 6-8 月关键生长期，极端天气或触发天气升水；CBOT 大豆 5 月 4 日收盘价1208 美分 / 蒲式耳，区间 1180-1230 美分 / 蒲式耳。

2.2 贸易政策：中美关税红利延续，市场逻辑重塑

关税调整：5 月 14 日起中方对美豆加征关税由 23% 降至 13%，24% 反制关税暂停 90 天，美豆到港完税成本较巴西价差收窄至70 美元 / 吨（此前 150 美元 / 吨），商业采购经济性回升。

生物燃料政策：EPA 2026 年 220 亿加仑掺混要求支撑美豆压榨，国内三级豆油现货价7700 元 / 吨（5 月环比 - 5%），油粕比回落至 2.82。

国际价差：豆油 - 棕榈油现货价差收窄至 **-200 元 / 吨（4 月 - 450 元 / 吨）**，阿根廷豆油 FOB 价较马来西亚棕榈油价差转正至 15 美元 / 吨，价差修复驱动跨品种套利。

三、投资建议与风险提示（5 月更新）

3.1 单边策略：区间震荡上移，逢低布局多单

大豆：CBOT 2608 合约震荡区间1190-1240 美分 / 蒲式耳（止损 30 点）；DCE 2609 合约3280-3380 元 / 吨（止损 40 元），关税下调与库存高位博弈主导行情。

豆油：供应压力缓解，现货区间7700-8100 元 / 吨（止损 7600 元 / 吨），油粕比目标 2.88。

短期交易：DCE 2609 与 2701 合约价差扩大至 35 元 / 吨，2701 合约关注3250-3350 元 / 吨（止损 30 元）。

3.2 套利机会：聚焦政策驱动型价差修复

近远月套利：DCE 大豆 1-5 月价差当前 - 12 元 / 吨，预期修复至 - 5 元 / 吨，维持买 1 月卖 5 月仓位，止盈 - 8 元，止损 - 28 元。

跨品种套利：豆油 - 棕榈油价差目标上调至 - 120 元 / 吨，维持做多豆油空棕榈油策略，止损 - 280 元 / 吨。

区域套利：华东 - 华南豆粕价差收窄至 30 元 / 吨，卖华东买华南反向套利目标 20 元 / 吨，止损 40 元 / 吨。

3.3 风险因素与控制

核心风险：①中国 5-6 月到港超预期（累计 2400 万吨）；②中美关税政策延期不及预期；③美豆主产区夏季干旱；④生猪补栏提速带动豆粕消费反弹。

风控措施：仓位维持 15% 以内，6 月到港数据公布前减持 50% 敞口；大豆库存突破 750 万吨清仓多单；单品种最大亏损控制在 3% 以内，执行价格 + 时间双止损。

一、行情回顾

豆油指数4月探底回升，开盘8700元/吨，收盘8596元/吨，跌0.56%，成交量838.5万手，减仓44630手。

菜籽油指数4月震荡收阳，开盘9894元/吨，收盘9915元/吨，涨0.65%，成交量510.2万手，减仓6772手。

棕榈油指数4月宽幅震荡，开盘10066元/吨，收盘9802元/吨，跌0.77%，成交量1411.7万手，增仓32334手。

图1 豆油指数合约日K线图

图2 菜籽油指数合约日K线图

数据来源：Wind，英大期货

图3 棕榈油指数合约日K线图

数据来源：Wind，英大期货

二、基本面分析

（一）USDA 报告与市场预期更新

1. 产量与库存核心调整

全球产量格局重塑：巴西 2025/26 年度大豆产量预估稳定1.80 亿吨，较此前 1.82 亿吨预估小幅回调，锁定丰产高位，较 11 月 USDA 报告 1.75 亿吨仍提升 2.86%，南美新豆收割进度已攀升至82.1%，货源集中上市、出口供应宽松格局确立；阿根廷新作进入收获期，4 月 USDA 报告锁定产量4800 万吨，前期生长期干旱导致单产修复有限，产量无上调空间。全球总产量微调至4.0651 亿吨，“巴增美稳、阿产偏低” 结构深化，美国大豆产量维持1.16 亿吨，同比减产格局不变，巴拉圭产量上修至 1200 万吨成为全球边际补充供应。

库存与到港修正：国内港口大豆库存累积压力显著放大，截至 4 月中旬库存攀升至680 万吨，周度持续走高、同比增幅扩大至25.7%；3 月大豆到港量落地540 万吨，4 月到港量大幅冲高至935 万吨，5-6 月到港量继续上行，分别预估1256 万吨、1180 万吨，国内进口供应进入年度到港洪峰期。美国大豆期末库存 4 月 USDA 报告维持3.5 亿蒲式耳不变，前期 3.1 亿蒲式耳预期已修正，库存高位格局确立，对美豆价格形成持续性压制；全球大豆期末库存小幅下调至1.2479 亿吨。

2. 产区天气与作物状况

美国干旱格局切换、春耕天气扰动：美豆主产区干旱完全解除，中西部核心种植区墒情充足，4 月中旬正式进入春耕播种窗口期；产区气温整体偏高、土壤升温加快利于整地播种，仅西部平原局部墒情偏弱，东部及三角洲区域降水偏多，存在局部过湿、短期阻滞播种进度风险，暂无大范围灾害性天气。

拉尼娜消退、厄尔尼诺即将登陆：弱拉尼娜已完全消退，当前全球海温处于中性过渡阶段，气象机构明确5 月前后正式进入厄尔尼诺，夏秋将发展为中等强度并持续至年末。巴西产区收获尾声，全域降水平稳、作物优良率维持高位，丰产货源顺利出货；阿根廷收获期降水不均，部分核心产区土壤墒情仍偏紧，单产偏低格局延续，后期厄尔尼诺将进一步改变南美降水分布，需持续跟踪降水变化对远期作物的影响。

（二）中美贸易关系与市场影响更新

1. 美国生物燃料政策进展

RVO 政策正式落地收官：EPA 已于3 月 27 日正式发布 2026-2027 年可再生燃料标准（RVO）最终方案，整体上调总燃料掺混义务量，2026 年总 RVO 达268.1 亿 RINs，生物柴油年度掺混配额锁定54 亿加仑，较 2025 年增幅超 65%，同步完成前期小型炼厂豁免额度 70% 再分配，严格限制非北美进口原料 RINs 凭证生成，完全落地前期市场预期。政策落地持续提振美国国内豆油刚性消费，机构上调美豆油年度价格中枢，主连价格站稳59 美分 / 磅，较 11 月收盘价涨幅扩大至13.5%Economic Research Service。

价格与压榨联动：美豆油价格高位走强支撑压榨需求，4 月 USDA 报告再度上修 2025/26 年度美国大豆压榨量至26.1 亿蒲式耳，较前期 25.6 亿蒲继续上调、持续刷新历史新高，国内压榨需求全面超越出口需求，成为美豆消费第一核心支撑；美豆年度农场均价同步上修至10.30 美元 / 蒲式耳Economic Research Service。

2. 中美大豆贸易动态

采购进度阶段性波动、买船节奏放缓：国内 3 月船期美豆买船基本收官，4 月船期买船进度推进至59%，较前期高位明显回落；截至 4 月 2 日当周，中国单周净采购美豆12.47 万吨，单周采购量大幅回落，前期 152 万吨历史高采购周期结束。进口结构延续极端分化，商业采购依旧高度偏好巴西大豆，美豆进口占比仅 15%，较此前 20% 进一步压缩，美豆到岸价较巴西豆贴水价差维持120-150 美分 / 蒲式耳，价格劣势持续压制采购意愿。

进口格局固化难改：2026 年 1-3 月中国自美大豆累计进口量195 万吨，一季度进口目标大幅落空；全年 2500 万吨采购承诺完成难度大幅提升，年度累计对美豆装船仅 928.95 万吨，完成进度不足四成。南美货源成本、物流、供应全面占优，进口来源巴西主导格局长期固化。

3. 国内市场供需特征

豆粕近强远弱格局逆转、期现结构反转：华东地区豆粕现货价格回落至2940 元 / 吨，基差收窄至90 元 / 吨，现货成交走弱、下游饲料采购谨慎；期货端南美宽松供应叠加国内到港洪峰压制缓解，M2605 合约价格回升，期现价差大幅收窄，前期 320 元 / 吨年内价差高点完全修复，市场由现货强、期货弱转为期货偏强震荡格局。

库存周期彻底转向、供应持续累积：全国油厂豆粕库存结束去库、进入累库通道，最新库存回升至168 万吨，同比增幅扩大至72%；4-6 月大豆到港量持续处于历史高位，油厂开机率全面回升、周压榨量走高，前期 2 月去库周期预期完全落空，持续性累库周期正式开启，国内豆粕供应宽松压力持续加剧，价格上方承压明显。

图4 全球大豆产量

数据来源：Wind，英大期货

（三）产量与政策：

一、马来西亚产量与库存：增产提速但出口走弱，库存边际回升

减产周期收尾与增产不及预期

2026 年 3 月棕榈油产量 138 万吨（环比 + 7.2%），受开斋节工作天数减少影响，增幅低于历史季节性均值；4 月 1-10 日产量环比 + 26.77%（SPPOMA），增产节奏显著提速，但 4 月 1-15 日出口环比 - 34.74%（AmSpec），需求疲软压制产量释放效果。

库存低位运行，去库节奏放缓

3 月末库存 227 万吨（环比 - 16.1%，MPOB），连续三月去库后维持低位；4 月受增产提速与出口走弱影响，库存预计边际回升至 220-230 万吨，供需紧平衡格局延续但去库动能减弱。

产量基数与累库预期

2025 年全年产量 2028 万吨（同比 + 4.86%），创历史新高；2026 年开局减产超预期，高基数下累库压力已显著释放，预计上半年库存峰值不超过 250 万吨，远低于 2025 年同期 305 万吨水平。

二、印尼政策动态（2026 年 1-4 月）：B50 落地预期反复，出口税与外汇管制叠加扰动

B40 政策执行持续承压

2025 年生物柴油分发量未达 156 亿升目标，2026 年补贴仅覆盖公共部门，非公共部门掺混率维持 30% 低位，机构预计全年 B40 目标完成率不足 80%；2 月补贴 24 亿美元 / 吨，3 月虽回落至 23 亿美元 / 吨，但公共部门年度补贴仍达 35.47 万亿印尼盾，BPDPKS 基金资金链紧张问题未缓解。

B50 计划摇摆加剧不确定性

1 月官方维持 B40、搁置 B50，2 月传闻 7 月启动，3 月能矿部重申测试需 6-8 个月，最新显示 B50 或推迟至 2027 年实施；核心制约因素包括棕榈油 - 柴油价差扩大、补贴资金缺口、基础设施不足，28 家生物柴油企业产能利用率已近上限，短期落地缺乏可行性。

出口税与外汇管制影响

4 月毛棕榈油出口专项税维持 12.5%（3 月 1 日上调），叠加 1 月起实施的出口外汇管制新规（出口外汇需留存国有银行一年），出口成本与资金周转压力上升，短期削弱出口竞争力，部分订单或流向马来西亚。

三、价格与贸易：高位震荡走弱，出口格局分化加剧

价格走势（2026 年 1-4 月）

1-3 月价格 V 型震荡，1 月回落至 3946 令吉 / 吨，2 月受洪涝减产涨至 4696 令吉 / 吨，3 月因印度需求疲软回调至 4350 令吉 / 吨；4 月受增产提速、出口走弱影响，BMD 棕榈油主力合约跌至 4468 令吉 / 吨（4 月 15 日），维持 4400-4600 令吉 / 吨高位震荡后走弱，内外盘联动性增强。

贸易数据分化

马来西亚：4 月 1-15 日出口环比 - 34.74%，主要受印度、中国需求疲软影响，1-4 月累计出口同比仅增 2.1%，出口低迷格局未根本改变。

印尼：1-2 月出口量 454 万吨（同比 + 36.26%），出口额 46.9 亿美元（同比 + 26.40%），延续强势，国内生物柴油需求增长支撑出口份额。

中国到港与库存

2 月到港 10 万吨，3-4 月分别为 16 万吨、11 万吨；4 月底国内库存降至 85 万吨（近五年同期最低），5 月随到港量回升（预计 28 万吨），库存有望回升至 110 万吨，国内供需边际宽松。

四、资金压力：印尼财政风险未减，马来压力缓解但出口走弱

印尼资金困境加剧

BPDPKS 基金余额持续低位，公共部门生物柴油补贴占年度财政支出比例升至 6.8%，国家石油公司 3 月暂停 15 万吨生物柴油采购，暴露产业链资金紧张；出口外汇管制新规进一步加剧资金周转压力，若 B40 执行不及预期，基金耗尽风险仍存。

马来西亚状况改善

库存压力显著缓解，3 月末库存较 2025 年末下降 25.6%，产业链资金周转压力减轻，无财政补贴负担；但 4 月出口走弱，6 月进入快速增产周期，累库节奏或成为价格回调核心变量。

核心结论

马来西亚棕榈油

减产去库超预期，短期供需紧平衡支撑价格，但 4 月出口走弱、增产提速压制涨幅，6 月前以高位震荡为主，目标价 4400-4600 令吉 / 吨；6 月后增产加速，累库压力上升，价格或回调至 4200-4300 令吉 / 吨。

印尼政策

B40 执行承压、B50 落地推迟，出口税与外汇管制叠加扰动出口，短期难以形成实质性利好，政策反复仍是市场核心风险源。

全球格局

美豆油需求增长带动油脂替代效应，棕榈油与豆油价差收窄至 50 令吉 / 吨以内，出口竞争加剧；中长期看，马来、印尼增产周期开启后，三季度价格中枢下移至 4200-4300 令吉 / 吨，需警惕全球需求复苏不及预期的风险。

图5 全球棕榈油年度产量

数据来源：Wind，英大期货

（四）大豆进口

1. 1-11 月核心数据

据海关总署及市场监测数据显示，2025 年 1-11 月中国进口大豆10378.9 万吨，同比大幅增长 6.9%；进口金额464.51 亿美元，同比下降 5.2%，进口均价447.55 美元 / 吨，同比下跌11.4%，进口均价延续下行趋势。其中关键月度表现如下：

8 月：进口 980 万吨，同比下降 3.1%，略低于市场预期的 990 万吨；

9 月：进口 920 万吨，同比下降 2.7%，高于预期的 915 万吨；

10 月：进口 948.25 万吨，环比减少 26.3%，但同比逆势增长 17.3%，进口额 43.62 亿美元，同比增长 11.4%。

11 月（官方终值）：进口810.7 万吨，环比减少 14.5%，同比增长 13.4%，创 2021 年以来同期新高；进口金额 37.91 亿美元，同比增长 7.4%。船期数据同步验证需求：国内 12 月船期买船进度已达 99%，1 月船期进度 74%，均显著快于往年同期，反映进口需求持续旺盛。

2. 采购结构：格局重构与多元补充

全球贸易摩擦及主产国政策变化推动采购结构深度调整，呈现 "巴阿主导、美豆重启、多元补充" 特征：

巴西：仍为核心供应国，前 11 个月对华出口达 7667.37 万吨，占中国进口总量的73.88%。受巴西粮商抬价影响，其市场份额较 2024 年高位持续缓慢下滑，供应主导地位稳固但溢价采购意愿边际回落。

阿根廷：成为增长最快的供应方，前 11 个月对华出口 624 万吨，同比激增62.5%；11 月单月进口 177.69 万吨，同比暴增超 6 倍，当月占比升至 21.92%，凭借零关税政策稳居中国第二大大豆供应国，份额持续快速提升。

美国：10 月底中粮集团敲定 3 批共计 18 万吨美豆订单、12 月至 2026 年 1 月装船，标志对华出口重启；前 11 个月美豆在华进口量 1680.1 万吨，占比 16.19%；但 11 月当月无美豆到港进口，前期敲定订单尚未集中装船到岸，前期 5 月以来阶段性零采购状态阶段性缓解、实货到港尚未完全落地。

船期进度：10 月船期采购全部完成，11 月船期预订量进度快于去年同期，12 月船期进度已达 99%，后续 1-2 月远期船期预订节奏持续偏紧，整体采购节奏紧凑。

3. 2024/25 年度预测：总量创新高

USDA 最新（2026 年 4 月）报告：维持 2024/25 年度中国大豆进口 1.12 亿吨预测不变，与前期持平，强调南美供应增量、远期美豆装船补充共同支撑年度总量，供需缺口由南美主产国优先填补、美豆订单作为弹性补充。

市场机构预测：基于 1-11 月6.9%的同比增幅及巴西、阿根廷供应高增、美豆远期订单逐步落地态势，机构上调年度进口预测至1.125 亿吨以上，较上年度实现确定性正增长，彻底扭转此前降幅收窄预期，全年进口量将创历史新高。

支撑因素：国内豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏整体充足，饲料刚性需求稳固；叠加南美 2025/26 年度丰产预期、阿根廷出口产能释放，为全年进口增量提供坚实基础。

图6 全国大豆月度进口（千吨）

数据来源：Wind，英大期货

（五）国产大豆供大于求：价格企稳分化，2026 年产能稳增

1. 价格波动（2026 年 3-4 月最新）

区域分化加剧，销区领涨、产区偏强震荡、南北价差持续拉大：

主销区（河南、山东）：基层余粮见底、五一节前食品备货叠加仓储成本高位，局部货源紧缺加剧；河南夏邑县黄大豆价格涨至3.12 元 / 斤（较 12 月 + 10.5%），仓储成本较 9 月累计上升 25.7%，贸易商惜售封盘、囤货挺价情绪浓厚；山东菏泽净粮价格上行至2.62 元 / 斤，走货量持续放量。

主产区（黑龙江、安徽）：新粮售粮进入尾声、基层余粮不足 1 成，价格延续上行、高位震荡；黑龙江嫩江大豆价格回升至2.32 元 / 斤（较 12 月 + 13.3%），安徽谯城价格至2.48 元 / 斤（+11.2%），前期跌幅全部收复且持续走高。

全国均价：2.31 元 / 斤；较 9 月累计下跌收窄至5.4%，较 12 月环比上涨 7.8%；进口大豆到港量大幅放量、港口库存高企压制进口豆价格，叠加国内春播收尾备货需求支撑国产豆持续回暖。

2. 2025/26 年度供需预测（农业农村部 4 月更新）

产量维持上月上调预测：东北主产区春季墒情持续优良，单产预测稳定2080 公斤 / 公顷（较 12 月 + 30 公斤 / 公顷），总产量预计2180 万吨（较初始预测 + 72 万吨），创历史新高。

种植意愿维持高位：黑龙江、内蒙古大豆生产者补贴350 元 / 亩（较上年 + 50 元 / 亩），吉林、辽宁同步提高 40-45 元 / 亩，政策红利延续；2026 年播种面积预计10850 千公顷（同比 + 4.1%），种植意愿提升幅度稳定5%-7%。

供需格局：供大于求态势未改，预计 2026 年国内大豆自给率19.2%（较 2025 年 + 1.3 个百分点），进口大豆依旧为国内消费供给主体。

（六）全国饲料需求：结构优化提速，原料替代深化

1. 细分品类需求（2026 年 3-4 月）

生猪饲料：

产能延续企稳：3 月末能繁母猪存栏3935 万头（环比 + 0.18%、同比 - 3.52%），稳定于正常保有量（3900 万头）上方；养殖端整体亏损压制补栏，产能大幅扩张动能不足。

需求边际放缓：3-4 月猪饲料需求同比增长5.2%（较 1-2 月 7.8% 进一步收窄），其中育肥猪料同比 + 6.7%，母猪料同比 - 4.1%；17 家头部猪企 1-4 月累计出栏 4580 万头（同比 + 5.9%），全年出栏计划完成率 21.7%。

肉禽饲料：

出栏延续增长：一季度白羽肉鸡出栏16.8 亿只（同比 + 7.9%）兑现；3-4 月肉禽配合饲料需求同比增长4.3%，低蛋白饲料占比提升至45%（较 12 月 + 10 个百分点），精准低蛋白配方普及速度加快。

蛋禽饲料：

存栏小幅回落：4 月末在产蛋鸡存栏13.15 亿只（环比 - 0.99%），终端消费淡季拖累；蛋禽饲料消费量同比增速回落至3.6%（较 1-2 月回落 1.7 个百分点）。

水产饲料：

春投全面放量：3 月起水产养殖全面投料，特种料需求高增延续；加州鲈、石斑鱼养殖面积同比 + 15%，3-4 月特种料增速维持11.7%高位，普通水产料同比增长3.5%。

2. 原料压力与替代进展

豆粕价格：4 月中旬华东豆粕现货价2940 元 / 吨（较 12 月 - 4.5%）；南美大豆集中到港、油厂开机率上行、豆粕库存持续累库，饲料企业仅刚需采购，整体采购量环比 - 8%，前期补库需求完全消退。

替代深化：杂粕使用比例提升至37%（较 12 月 + 7 个百分点），棉籽粕、菜籽粕用量同比分别增长 22%、19%；豆粕在饲料配方中占比进一步降至14.5%，节粮降本配方全面普及，原料替代进程持续深化。

（七）全球生物柴油政策及工业使用：政策分化加剧，需求结构深度调整

1. 主要经济体动态（2026 年 4 月最新）

美国：

产量稳步抬升：2025 年可再生柴油实际产量 16.2 万桶 / 天（产能利用率 77.1%）基数稳定；4 月 EPA 正式落地 2026-2027 可再生燃料新标准，叠加 45Z 税收抵免（每加仑补贴 1.01 美元，豆油、玉米油全额纳入），上调全年产量预期：2026 年可再生柴油产量提升22% 至 19.8 万桶 / 天，拉动大豆油工业需求增长 16%-18%。

欧盟：

SAF 需求持续爆发：1-4 月可持续航空燃料（SAF）消费量累计112 万吨（同比 + 212%），德、法两国消费占比升至 51%；原料持续切换，UCO 价格涨至1390 欧元 / 吨（较 12 月 + 8.5%），菜籽油在生物柴油原料中占比提升至34%（同比 + 13.7 个百分点），大豆油使用量同比缩减 11%，非食用植物油替代全面加速。

印尼：

政策重大转向：4 月官方明确取消 B40 维持计划、敲定 B50 政策，官宣自7 月 1 日正式执行 50% 生物柴油强制掺混；新增第三座生物柴油炼油厂满产运行，年处理棕榈油能力 300 万吨；上调 2026 年棕榈油工业消费量增幅至13%（前期预期 10%），出口关税同步上调以补贴产业发展。

巴西：

掺混政策落地推进：原延后的 B16 掺混要求于 4 月中旬正式落地执行，当前实际掺混比例稳定15.5%-16%；2025 年生物柴油消费量 106 亿升（同比 + 19.1%）基数不变；2025/26 年度大豆压榨增量 80 万吨（豆油增量 16 万吨），豆油用于生物柴油消费量780 万吨（占总产量 64%），豆油出口量同比骤降48% 至104 万吨，内需挤压出口格局加剧。

2. 核心趋势

政策分化：美国、欧盟全面加码生物燃料补贴与掺混目标，印尼政策由暂缓转向激进扩产，巴西政策如期落地，全球整体政策推进节奏超前期预期；

原料竞争：植物油工业原料争夺加剧，菜籽油、棕榈油份额持续上行，大豆油整体需求增长受限、区域需求分化显著；

工业需求：全球植物油工业消费量预计同比增长9.1%，增速较 2025 年小幅扩大 0.4 个百分点，各国政策落地节奏、本土原料供给成为核心驱动变量。

图7 全国港口大豆库存

数据来源：Wind，英大期货

（八）油粕比

一、最新核心数据（截至 2026 年 4 月中旬）

合约比价：大商所豆油豆粕 2601 合约比价已从 2025 年 12 月中旬 2.83 小幅震荡回落至2.82，守住前期 2.75 核心支撑，仍处于近三年 2.0-3.15 区间中高位，未跌破此前上移区间下沿。

库存情况：全国三大油脂商业库存总量为221.33 万吨（4 月 10 日当周），环比下降 1.18%、同比增幅收窄至2.93%；其中豆油库存回落至81.19 万吨（环比 - 0.79%，同比仍偏高），棕榈油库存71.41 万吨（环比 - 3.08%，同比大幅偏高），国内油脂整体由前期全面宽松转向豆油缓慢去库、棕榈油库存高位缓降格局。

压榨数据：美国 2025/26 年度大豆压榨量上修至26.10 亿蒲式耳（约 7120 万吨），同比增幅 6.75%，年度压榨创历史新高；国内 4 月第 15 周油厂周度压榨量回落至147.56 万吨，开机率 37.54%，较前期 220 万吨高位明显回落；豆粕库存显著去库至60 万吨附近（4 月上旬），前期累库压力充分释放。

贸易与政策：中美关税政策延续稳定，自 2025 年 11 月 10 日起继续暂停 24% 加征税率，美豆进口实际关税仍为 13%，相较巴西大豆 3% 进口关税成本劣势依旧；印尼 4 月毛棕榈油出口关税上调至148 美元 / 吨（3 月 124 美元 / 吨），叠加 3 月起出口专项税上调至 12.5%，大幅抬升棕榈油出口成本；同时印尼官宣7 月 1 日正式实施 B50 生物柴油政策，长期国内需求增量明确。

二、走势更新与核心驱动因素

（一）短期走势（2025 年 12 月 - 2026 年 4 月）：高位震荡整理，上行节奏放缓

修正判断：前期 2.75-2.95 上移区间运行验证完毕，未再度冲高突破 2.95 压力，转为区间内震荡回落整理，核心驱动为豆粕供应宽松压力回升、豆油工业需求持续托底、棕榈油高库存压制整体油脂弹性。

支撑因素：

豆粕端：一季度大豆供应缺口兑现后，4-5 月巴西大豆天量到港（4 月到港 793 万吨、5 月预计 1150 万吨），供应重回宽松，前期利润修复动力减弱；但美豆进口成本相较巴西仍高 400 元 / 吨以上，油厂整体压榨仍处亏损区间，底部价格支撑尚存。

油脂端：美国 EPA 正式落地 2026-2027 年生物柴油配额新政，生物柴油用量较 2025 年增幅超 60%，美豆油生物燃料消费量占比升至 57.6%，工业需求持续强劲，豆油价格韧性依旧、抗跌属性延续。

政策催化：印尼非法用地治理影响逐步消退，棕榈油阶段性供应修复完成；马来西亚 3 月棕榈油库存回落至230 万吨（环比 - 16%，7 个月低位），出口环比大增 41%，全球棕榈油库存压力边际缓解。

（二）中期走势（2026 年二季度）：区间震荡格局延续，运行中枢微调至 2.72-2.90

油脂端制约：马来西亚虽库存阶段性回落，但绝对量仍高于近五年均值；国内豆油消费进入季节性淡季，终端需求复苏不及预期，豆油出口窗口依旧关闭，去库速度偏慢；棕榈油出口成本抬升但全球供应基数偏大，价格上行弹性仍受限。

豆粕端支撑：5-6 月国内大豆到港持续冲高，整体供应宽松格局明确，养殖需求回暖幅度有限，豆粕价格上行动能不足；仅油厂亏损底限制下行空间，整体易震荡难单边涨跌。

核心变量：美国 EPA 生物柴油配额实际消耗进度、巴西新季大豆丰产兑现节奏、印尼 B50 政策落地前产业备货情况。

（三）长期走势（2026-2030 年）：中枢下移节奏进一步放缓，中长期反弹空间拓宽

趋势延续：豆粕减量替代政策（2026 年占比 12% 以下目标）、全球大豆丰产（巴西 2025/26 年度产量上修至1.80 亿吨）依旧主导长期中枢下移逻辑；2026 年全年波动中枢上修至2.45-2.55，较此前预估再度小幅抬升。

新平衡因素：美国可再生柴油产能持续扩张、年度压榨量持续刷新历史高位，叠加印尼 B50 生物柴油政策全面落地（7 月起）、马来西亚本土生柴掺混比例提升，全球植物油工业需求增量持续释放，深度对冲全球油脂过剩压力，长期价格中枢下移节奏持续平缓，阶段性反弹周期拉长、幅度扩大。

三、总结与关注重点

2025 年四季度至 2026 年二季度油粕比整体呈现先上行突破、后区间震荡走势，前期成本与政策驱动完成区间上移，现阶段在豆油强需求、棕榈油高库存、豆粕供应由缺转松的多方博弈下维持窄幅震荡。2026 年后续核心关注三大变量：

南美天气：二季度巴西大豆收割期天气、阿根廷产区降水及单产兑现情况；

政策落地：美国生物柴油配额实际投产消耗、印尼 B50 政策落地进度与国内需求释放；

贸易节奏：国内后续大豆月度到港节奏、美豆采购量持续性及粕类终端养殖需求复苏力度。

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