可孚医疗港股二次上市首日遭遇破发，“A+H”双平台背后模式待考

出品|圆维度

这家手握“背背佳”和“健耳听力”的家用医疗器械龙头，走完了登陆港交所的全流程。但资本市场给出的回应并不友好。

2026年5月6日，可孚医疗（01187.HK）正式在港交所主板挂牌上市，发行价39.33港元/股，全球发售2700万股H股，募资净额约10.07亿港元，计划将30%用于全球市场拓展，30%投入产品研发及AI、物联网等技术的应用创新。

上市首日，这只新股以40港元小幅高开，随即快速“跳水”，盘中跌幅一度超9%，截至当日午盘前后报36.76港元，较发行价跌去约6.5%。同一天，可孚医疗A股（301087.SZ）同步走弱，收报约50.97元，跌幅3.87%。

漂亮的增长账本，遮不住高额营销的代价

如果把时间跨度拉长，可孚医疗的业绩账本确实在好转。2023年至2025年，该公司营收从28.54亿元增至33.87亿元，净利润从2.53亿元增长至3.70亿元，毛利率从41.1%一路攀升至51.7%。2026年第一季度，营收同比增长37.22%达到10.12亿元，净利润增长17.08%至1.07亿元。

但这些光鲜数据背后，藏着一个不容忽视的现实。2023年至2025年，可孚医疗的销售及经销开支分别为7.41亿元、9.73亿元和11.58亿元，占当期总收入的比例从26.0%升至34.2%。也就是说，一年34亿元的营收中，超过三分之一都花在了营销推广上。

对比之下，该公司的研发投入却连续三年下滑，到2025年已不足销售费用的十分之一。这种“重营销、轻研发”的路径，在智能化渗透不断深入的家用医疗器械赛道中，正面临越来越大的竞争压力。

背背佳撑起的营收与结构性依赖

可孚医疗的业务结构中，康复辅具类产品是最核心的营收支柱，2025年该品类实现收入12.44亿元，占总营收比重达36.71%。

其中，最广为人知的当属“背背佳”。2022年4月，可孚医疗以1.77亿元收购背背佳相关知识产权，通过战略重新定位——聚焦“体态管理专家”，科学塑形与健康美学双赛道——成功让这一国民品牌翻红。2024年，该品牌贡献约5亿元营收，以27.2%的市场份额占据中国矫姿带品类第一位。

可孚医疗的另一张牌是线下门店。截至2025年底，该公司在中国拥有668家自有门店，其中618家为“健耳听力”服务中心，覆盖超过128个城市。但整体来看，该公司超六成收入仍依赖线上渠道，一旦流量成本持续攀升，盈利能力将直接承压。

此次港股上市，可孚医疗引入了12名基石投资者，合计认购约4849万美元（约3.80亿港元）的发售股份，其中包括蓝思科技、长沙雨丰（长沙国资控制的投资基金）、远信投资、盘京基金、大成国际、中康科技等。

长沙雨丰斥资699万美元拿下5.15%的发行股份；蓝思科技砸下1000万美元认购约199.09万股，占发售股份的7.37%。此外，三位个人投资者中也藏身知名消费电子背景：胜蓝股份董事长黄雪林、VIVO集团旗下运岭公司董事兼总经理戴钧安均名列其中。

香港公开发售方面，可孚医疗获得了近400倍的超额认购，一手中签率仅5%，招股热度不低。

但一个绕不开的历史事实是：五年前，可孚医疗在A股上市首日同样遭遇破发，2021年创业板IPO发行价高达93.09元/股，截至2026年4月30日，其A股股价已跌至53.02元/股。如今港股首日再度破发，投资者的信心修复并非一朝一夕之功。

可孚医疗的“A+H”双平台故事已经讲完。但在营销杠杆接近极限、研发投入持续走低、外部竞争不断加剧的局面下，如何用全球化和产品创新真正撑起增长引擎，才是这家公司接下来要回答的必答题。