当货基收益从“1%”到“破1”

文丨蒋金丽 编辑丨蒋诗舟

作为“国民零钱理财”代表、持有人户数超7.8亿的天弘余额宝，7日年化收益率在5月2日首次跌破1%。5月5日最新数据显示，天弘余额宝7日年化收益率来到0.949%。

这是近年来货基收益走势的一个缩影。随着无风险利率持续下行，越来越多的产品7日年化收益“破1”。

Wind数据显示，截至4月30日，有数据可纳入的351只货基中（仅包含主份额），7日年化收益不足1%的产品数量为98只。一年前的数据是26只，两年前则只有5只。

另一个参考数据是平均7日年化收益。同样的统计方式下，4月30日对应的数值是1.06%，一年前为1.34%，两年前为1.74%。

在小红书等社交平台上搜索“余额宝”，会在部分讨论帖下面看到一些怀念高收益时期的评论。

有网友回忆，2013年余额宝刚推出来的时候，自己只有6000块，放在里面每天能有1块多收益。另一位网友则晒图表示，最高的时候1万块能产生一块六的收益，现在6万块也才这么多收益。还有人依稀记得“买房首付放里面没多久赚了一万多”。

当闲置资金理财成为过去式，收益率“破1”成为常态，货基是否仍具备配置价值？若货基收益空间持续压缩，是否会像日本货币管理基金（MMF）一样消亡？

多重因素驱动

“货基收益持续下行受多重因素叠加影响。”济安金信基金评价中心研究员王昊宇提到了三个方面。

首先是货币政策保持宽松基调，市场流动性整体充裕，资金面转松使得货币市场利率中枢下移，作为货基主要投资标的的同业存单（CD）利率、银行存款利率等均出现下行，直接拉低了资产端收益水平。

其次，货基规模持续扩张后，优质短期货币市场工具供给相对有限，部分产品面临资产配置压力，即便通过加杠杆、拉久期等策略调整组合，也难以完全抵消整体利率下行的影响。

此外，信用利差显著压降后，货基对信用债等资产的配置比例有所降低，进一步限制了收益提升空间。

“货基收益持续下行，主要是国内货币政策宽松、短期市场利率中枢下移，以及银行净息差收窄后减少高收益资产供给，共同挤压了收益空间。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁表示。

“货基收益跟随货币市场利率变动。”招商证券基金评价首席分析师徐燕红指出，资金面相对宽松的环境下货币市场利率降低，以银存间7天质押式回购利率（DR007）为例，截至4月30日，DR007近一年从1.73%下降至1.39%，低利率环境下货基收益相应下行。

上海证券基金评价中心高级分析师池云飞分析，货币基金由期限较短、高信用、高流动性的固定收益及现金资产组成，一般平均剩余期限不超过120天，短的甚至在30到90天。近几年，由于国内经济从高速增长向高质量增长转型，资本市场整体收益预期有一定下行，同时居民大量的资金又涌入低风险的资产，导致该类资产估值不断抬升，货基收益率也自然不断下行。

他还提到一组数据：目前，半年期AAA级商业银行同业存单的年到期收益率在1.40%左右，半年期国债的年到期收益率在1.10%-1.20%之间。

“另外，货币基金由于还要应对客户的高流动性要求，会配置比较高份额收益更低的现金存款或逆回购等短期货币市场资产，因此导致整体的收益率不高。”池云飞补充道。

需求有增无减

尽管货基收益在逐年下降，资金的流入却有增无减。

中国基金业协会最新披露的数据显示，截至今年3月底，货基规模为15.85万亿元，同比增长了2.38万亿元。体量来看，货基依然显著领先于其他类型基金，占公募总规模的41.05%。

持有人的数量也同步在增长。据Wind统计，截至2025年年底，全市场货币基金的持有人户数累计达20.99亿户，较2024年底增加了1.68亿户。

需求依旧旺盛的背后，源于货基在流动性、安全性、消费场景等多方面的优势。

“低利率时代下各类固定收益类资产的预期收益都会降低，货基收益虽然减弱，但仍旧会是投资人进行流动资金管理的重要工具。”徐燕红认为，风险偏好低、流动性要求高的资金依旧会有对货基的配置需求，货基流动性与收益平衡，适合短期闲置资金管理，与活期存款定位不同。

吴粤宁也表示，低利率时代货基虽然收益率下降，但目前货基收益具备一定现金管理价值，适合低风险偏好资金，而且支持 T+0 赎回，1元起投，是零散资金现金管理的优质选择。同时能作为资产组合的避险仓位降低波动，还可通过场景化服务适配消费需求，功能至关重要。

在王昊宇看来，货基的核心优势在于高流动性与低风险性的平衡，作为流动性管理工具可满足资金随用随取的需求，适配短期闲置资金的管理场景。

一方面，相较于持续下调的银行存款利率，货基仍能提供相对更优的收益回报，成为居民“存款搬家”的重要去向之一。

另一方面，在近年来权益市场波动加剧、投资者风险偏好趋于谨慎的背景下，货基作为低风险的类现金资产，通过合理的大类资产配置能够有效平滑组合波动。

“货币基金是现金管理工具，不是传统意义上的配置工具，是我们存放一些短期资金有力工具。”池云飞认为，无论利率上行或下行，一般情况下货币基金都有其价值。

仍有较强支撑

晓然是一位“90后”，她对货基收益的变化有着敏锐的感知。刚毕业时，工资收入不高，攒不下几个钱，就全放在余额宝里，当时1万块钱每天能产生1块钱左右的收益。对她来说，就像一个流动性强的闲置资金管理工具。

之后的几年里，她的收入逐渐增加，余额宝的收益却不断缩水，1万块每天只能产生几毛钱收益。她开始重新打理自己的积蓄，大约20%做了三年定存，30%买了银行理财，20%买了偏股型基金里，剩下30%继续放在余额宝里，用于交房租和日常消费。

在晓然看来，余额宝虽然收益越来越低，但胜在支取方便，适合放些应急的流动资金，“现在也没那么在意收益多少了”。

牟琳有一半闲置资金放在货基和银行理财里。一方面是因为自己不善理财，前几年高位买了一些权益基金，有的到现在还没回本，于是决定不再瞎折腾，转而求稳。另一方面，考虑到接下来可能要买房，要维持一定的现金流，货基和银行理财就成了现阶段过渡的选择。

欧美早已出现过货基收益“破1”甚至负利率的情况，日本更是经历了货币管理基金（MMF）的消亡。目前国内货基正从“1%”走向“破1”，也引发部分投资者担忧，未来会复刻海外的发展轨迹，货基收益继续下行乃至消亡。

“我国央行通过利率双轨制精准调控，货币市场利率降至负区间可能性较低。”吴粤宁指出，当前货币基金的平均7日年化收益率也仍显著高于银行活期存款利率，这与海外零利率、负利率环境不同。此外，监管持续引导行业降费提质，并且国内货基与消费场景强挂钩，功能黏性更强，具备较强的生命力。

池云飞也认为，欧洲和日本的情况是政策利率降到负数，目前这个情况基本上不会发生在我国，“虽然我们的经济由高速向高质转变，但是GDP仍然维持在5.0%左右，高于大多数国家，而当时，欧洲和日本的GDP增速不到1.0%，甚至伴有负增长和通缩情况”。

至于国内货基收益率是否继续下行，池云飞表示，要看国内经济的转型节奏和市场的信心，“从目前经济发展势头和市场信心看，货币基金的收益率仍有较强支撑，低于零的可能性基本没有，货币基金的收益具备一定支撑，大概率维持正收益；其现金管理功能仍有需求，短期内退出可能性较低”。

徐燕红分析，货币市场利率并非永续不变，而是会随市场需求波动。以美国的情况来看，根据ICI数据，货基规模近20年总体是增长态势，从2004年的1.90万亿美元增长至当前的7.63万亿美元，且在大部分年份规模环比正增长。
“当利率抬升时，货基规模可能加速上涨，比如2023、2024年受美国短端利率快速提升的影响，美国货币基金规模出现单年度平均万亿美元的增长。”因此，她认为低利率环境可能影响货基规模增长的速率，但货基消亡可能要在长期负利率的情况下才会出现。

注：晓然、牟琳均为化名。

风险提示：货币基金非银行存款，不保证盈利，过往收益不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。