硅基时代的思考：分化、就业与泡沫

2026年第一季度，中国台湾的GDP增速为13.69%‌，名义GDP增速更是高达16.88%。大家都知道，这主要是靠台湾省电子行业所作的贡献，其中台积电的贡献自然是最大的。一季度台积电归母的净利润就达到181亿美元，同比增长60%左右。而英伟达一季度的净利润更是高达187.8亿美元，市值接近5万亿美元，相比之下，2025年美国的GDP也不过30.76万亿美元。

记得我10年前去台北拜访金融机构时，他们都在叹苦经：2016年1季度台湾省GDP同比下跌0.89%，且已经是连续三个季度下跌，而他们的薪水已经很多年没有上涨了。

难道这10年台湾地区的产业结构发生了天翻地覆的变化？显然没有，台湾地区的电子工业一直很发达，繁荣的原因很简单，硅基时代来临了。

其实10年前电子行业也已经步入上行周期，那个时候，大家都在讨论苹果产业链。这两天伯克希尔.哈撒韦公司正在召开股东大会，会上巴菲特说，10年前花了350亿美元买了苹果股票，算上利息，在过去10年给伯克希尔带来了1500亿美元的利润，而他什么也没做。

客观上讲，巴菲特这样一个95岁的老人，要求他对硅基时代有一个超前而深睿的认识，实在是难为他了。其实10年前他买苹果，多半可能是把它作为高成长的消费股。

记得在10年前，全球半导体上游的原材料出现了五年来的第一次涨价，如硅晶圆等，或意味着硅基时代的来临。我当时还和公司电子行业的首席展开了一次对话，他认为下游以HPC、IoT、汽车电子为代表的新型需求推动第四波硅含量提升周期正式到来。上游硅片、产能紧张与下游硅含量提升新兴需求形成闭环，存储芯片作为闭环核心品种最为受益。

如今，AI的应用已经越来越广，如以ChatGPT发布为标志，大语言模型进入广泛应用新时代。多模态大模型的出现，具备处理和生成多种模态的能力，弥补传统大语言模型在视觉、听觉等模态上的局限性；形态正从聊天机器人（Chatbot）向能够独立思考、调用工具、执行任务的智能体（Agent）演进。大国之间步入了算力竞争的时代，从CPU到GPU的短缺，再回到CPU的短缺；从光芯片到光模块，再到CPO光互联，光怪陆离，令人眼花缭乱。

从事证券行业的好处在于，不管你的学习能力强不强，你都得硬着头皮，被硅基时代推着走。如果你不关心A股光通信板块的爆发，有人就会叫嚷“站在光里，不要光站着”。

相比之下，巴菲特的伯克希尔公司还是有定力，已经连续10个季度减持美股，如今已手持3970亿美元现金。巴菲特认为，如今的美国股市像一个“附带赌场的教堂”，估值水平太高了，要等到“没有其他人愿意接电话”时，才是合适的投资时机。

全球主要股指估值及股息率

资料来源：WIND，中泰国际

从估值的角度看，标普500的平均市盈率接近30倍，股息率只有1%，PB高达5.6倍，相比沪深300平均市盈率14.4倍和1.47倍的PB，以及2.62%的股息率，确实贵了，毕竟美国3月份的通胀率还是3.3%，而10年期国债收益率高达4.4%。

当然，这种基于碳基时代的估值方法可能OUT 了，在硅基时代，只有极少数公司才创造巨量价值，大部分公司注定要躺平。据统计，美国七巨头2025年的利润总额为5672.5亿美元，而标普500的总利润约为2.09万亿美元，则七巨头的利润占比达到27.1%；而市值占比则更高，约为33-35%。

因此，我们可否认为，我们正处在一个越来越分化的时代，少数公司的赚取了社会很大一部分利润，毛利率高得惊人，这部分公司属于硅基发展模式；而占社会大部分的碳基公司则活得很累。这就是所谓的K型经济，问题在于，K字母往上一撇的公司和个人都属于少数，而往下一捺的则是多数的。

也就是说，虽然我们已经步入了硅基时代，但生活方式仍将长期以碳基为主。例如，这几天有五万多人去奥马哈“朝圣”巴菲特，坐飞机、住酒店、参观伯克希尔公司、吃牛排、参加慢跑活动等，都属于碳基消费。即便属于硅基消费，也需要大量能耗化石能源，释放大量二氧化碳。

再来看一下分化时代的一些特征，是否有利于经济良性发展？首先看美国股市中资产的持有结构，据美联储的数据，美国前1%的富人持有的股票市值占总市值的50%左右；后50%的人只持有总市值1%的股票。此外，美联储还说美国有1.24亿人口拿不出400美元的应急金。

其次，尽管美国科技七巨头市值占比超过总市值的33%，但创造的就业数量却相当有限。2025年，它们的就业总人数大约为250万左右，其中亚马逊一家就占了156万，而全球市值最大的英伟达，其员工数量只有区区3.6万。而且，这些巨头们为了扩大资本开支而大量裁员，今年头两个月据说就裁掉了10万余人。

简言之，到了硅基时代，AI企业可以创造比碳基多得多的财富，推动了GDP增长，但同时却扩大了贫富差距，同时还造成了全社会新的就业压力。

那么，硅基时代已经来临，未来将如何发展，会带来哪些问题？其实大家都在思考，却难有明确的答案。

在美国市值超过万亿美元的，除了沃尔玛，其他多属于硅基企业了。在过去30年里，传统制造业、能源、电信和金融业等都已经退出了前十大市值公司。即便放眼全球，市值万亿美元的公司，除了美国的七巨头加上博通、伯克希尔和沃尔玛，还有属于中国台湾的台积电、韩国的三星和沙特的阿美，中国大陆却没有一家上榜。

比较中美两大股市，发现一个显著的不同，就是A股的超大公司市值不够大，分化程度不如美股那么突出。且全球化程度普遍不高，大公司交易占比低，估值相对便宜，小公司估值相对贵，交易活跃。此外，美国大企业多是通过不断并购而做大做强，这方面国内大公司的成功案例不多。

当然，我国过万亿人民币市值的公司还是不少，只是以传统产业和国企为主。这些超大型企业对应着几万人乃至几十万人的就业。而且，我国国企拉动的实际就业人数是被低估的，因为除了正式工以外，国企还存在大量的劳务派遣国或是服务外包用工，其用工数量在某些央企甚至数倍于正式工。

在那些互联网大厂之间，就业数量差距因商业模式的不同而拉大。举例来说，腾讯的市值是京东的13倍，2025年净利润为2200多亿，但就业人数只有10多万，只有京东的九分之一左右。也就是说，评估一家企业，不仅要看其商业价值，还得看其社会价值。尤其在硅基时代对就业带来的冲击越来越大的时候。

2000年互联网时代来临后，线上交易越来越活跃，对实体店带来了巨大冲击，同时随着快递和外卖业务的普及，又导致了大量的“白色污染（包装袋、包装盒和胶带等）”。

而且，大厂之间的价格战又带来了社会资源的错配和浪费。如今，我国灵活就业人口估计为2.87亿（截至2025年11月，见天津市政协官网），占总就业人口7.25亿的近40%。灵活就业数量过大，是否会对将来的就业和社保带来怎样冲击，也需要作充分的评估。

当AI产业高成长期结束之后，未来这些高盈利、低就业的硅基企业还能维持那么大的市值水平吗？如今，美国的各大AI企业都在疯狂扩大资本开支，2026年美国七巨头的资本开支额预期在7000-7500亿美元之间，比2025年增长70-80%，助推美国GDP转靠投资增长，而中国AI企业资本开支也将大幅增长。

有一种说法是，不扩大资本开支，其结果一定是死，但扩大资本开支，并一定就能活。在这样一种胜王败寇的激烈竞争氛围下，AI泡沫破灭恐怕是早晚的事，就像当年互联网泡沫破灭一样。如巴菲特已经持续减持股票，持有越来越多的现金，为严寒到来做准备。

拉长历史看，各种泡沫的破灭其实都是好事，可以让投资者和市场回归理性，通过优胜劣汰来进一步提升劳动生产率和资源配置的效率。如2001年美国互联网泡沫破灭后，互联网进一步得到了普及，并由此让一批科技巨头崛起，引领全球步入硅基时代。

就全球经济和社会而言，AI革命正推动着劳动生产率的提高和人类进步，改写着传统的经济学和社会学等学科。例如，站在现代发展经济学的理论看，一致认为人口老龄化必然带来经济减速，尤其到了超老龄化阶段，经济增速会进一步降至3%以下。

而今年一季度，已经步入超老龄化阶段的中国台湾的经济增速居然达到两位数；同样步入超老龄化的韩国，经济增速也不差。因此，硅基时代的科技发展仍将推动历史的车轮滚滚向前，尽管会扬起尘埃，甚至可能压塌路基。

从互联网+到AI+，我们都需要提前做好应对之策，如何面对社会、行业、企业和居民部门分化的加剧，去减轻由此带来的剧震；如何通过大力发展各类服务业，来创造新的就业机会，以应对硅基时代对就业需求大幅减少的冲击；如何未雨绸缪，以降低今后可能出现的AI泡沫破灭对各行各业带来的风险。