光期研究2026五一宏观及商品特刊

来源：市场资讯

（来源：金十期讯）

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五一劳动节

内外盘行情点评

金融类

海外

市场定价美联储年内“温和转向”

（赵复初，从业资格号：F03107639；交易咨询资格号：Z0021469）

2026年“五一”假期期间，海外市场的焦点高度集中在地缘政治、国际贸易政策及外汇市场三个方面，整体呈现出显著的结构性分化特征。油价在地缘局势缓和及OPEC+增产信号的双重作用下明显回落，通胀缓和预期推动风险资产有所反弹，但内部分化依然明显。美股在科技巨头强劲财报的推动下走势分化，纳指创出历史新高，而特朗普对欧盟的新一轮关税威胁则为全球贸易前景增添了新的不确定性。美债市场整体表现平稳，收益率维持在近期高位区间窄幅波动，其中30年期美债收益率逼近5%的关键心理关口。外汇方面，日本央行疑似出手干预汇市，日元在160关口附近剧烈拉升，美元则维持弱势震荡格局。商品市场表现同样分化，原油承压回落，贵金属与有色金属涨跌互现。

数据层面，美国假期期间公布的一系列关键经济数据勾勒出“有胀无滞”的基本图景。一季度实际GDP环比折年率录得2.0%，虽略低于市场预期的2.3%，但较前值0.5%显著反弹，显示经济仍具韧性。然而，通胀压力同步升温：一季度核心PCE折年率升至3.2%，高于前值的3.0%；3月个人支出环比增长0.9%，远超预期的0.6%，凸显居民消费动能依然强劲。与此同时，制造业延续疲软态势，4月ISM制造业PMI录得48.2，连续第三个月处于萎缩区间；3月贸易逆差进一步扩大，净出口对GDP形成明显拖累。综合来看，这些数据描绘出一幅“温和增长、通胀顽固、消费韧性、制造疲弱”的分化图景。这进一步压缩了美联储的降息空间，市场不仅开始为更长时间的高利率定价，甚至开始逐步消化2027年加息的潜在风险。

短期内，市场将继续关注通胀黏性与经济韧性的动态变化，对美联储“温和转向”的定价或为主线，因此，美元资产价格虽有所修复，但长期估值压力仍旧存在。关注本周五公布的非农数据表现，若远高于预期，则确认“有胀无滞”，美债收益率陡峭化加速的概率或大幅上升，警惕在此过程中的流动性收紧风险。

宏观

五一假期出行消费续创新高，PMI新出口订单逆季节性回升

（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

出行方面，据交通运输部，“五一”假期全社会跨区域人员流动量预计将达15.2亿人次，日均3.04亿人次，同比增长4%，将创历史同期新高。

消费方面，文化和旅游部启动全国“五一”文化和旅游消费周活动，各地将围绕踏青赏花、亲子游乐等消费热点打造应季文旅产品，举办约1.37万场次文旅消费活动，预计发放超2.84亿元消费券。据上海旅游大数据监测，“五一”假期首日全市接待游客387.27万人次，同比增长15.02%。据四川省文化和旅游厅，截至5月3日15时，全省纳入统计的923家A级景区接待游客815.48万人次，同比增长6.47%。

宏观数据方面，中国4月官方制造业PMI 50.3，预期50.1，前值50.4。中国4月非制造业PMI 49.4，预期49.8，前值50.1。中国4月综合PMI 50.1，前值50.5。4月制造业PMI从季节性来看通常较3月份回落，今年4月制造业PMI超预期主要是新出口订单逆季节性回升。3月是制造业旺季，4月制造业景气度会有季节性下行。历史数据显示，过去10年4月制造业PMI指数比3月平均低0.8个百分点，2022年和2023年4月PMI比3月回落了2个百分点以上。这种季节性跟分项的季节性有关，比如生产、新出口订单，在4月份有明显的回落。因为每年的一季度有抢生产、抢出口的现象，今年一季度出口大增14.7%。从出口高频数据港口集装箱吞吐量来看，4月份四周的同比增速4.7%，相较于3月份同比6.3%有所走弱，环比来看略好于3月份，表明在地缘政治不明朗的背景之下抢出口依旧在进行，4月出口相对有韧性，拉动4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3。

值得关注的是价格指数持续高位运行。受近期部分大宗商品价格高位波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7和55.1，继续位于近年来高位。出厂价格指数-购进价格指数差值续创近两年最低水平，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利承压。油价上涨背景下，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品，对通胀形成更广泛、有效的传导。

非制造业PMI4月份的季节性表现比较平淡，虽然没有制造业PMI回落幅度大，但是4月份通常较3月份下滑，2023年和2024年均较3月份下滑-1.8个百分点。从行业数据来看，4月份国内已进入建筑工程施工旺季，终端需求有所改善，不过总体需求表现仍较为平淡。

国债

资金宽松预计弱化，节后债市偏空震荡

（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

资金面宽松是支撑4月份债市走强的核心因素。节后来看，5月首周政府债发行环比放量，资金面将维持整体宽松、边际收敛格局，宽松力度预计有所弱化。

政府债发行计划显示，节后首周国债计划发行量3500亿元，到期量1791亿元，净融资1709 亿元；地方债计划发行量 587 亿元，到期量 404 亿元，净融资 183亿元，二者合计政府债净融资1892亿元。

公开市场方面，节后首周央行有4191亿元7天期逆回购到期；叠加5月6日（周三）8000亿元买断式逆回购到期，短期流动性到期回笼压力有所上升。

政策层面，4月末重要会议明确经济与宏观政策取向，整体坚持稳中求进工作总基调，政策思路以存量政策加快落地、增量政策相机抉择为核心，坚决杜绝大水漫灌式强刺激。

经济基本面来看，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，五一假期消费出行数据呈现总量强复苏、结构大分化、消费理性化与体验化并行的特征。

在此背景下，短期政策降息预期偏弱，叠加政府债供给放量、流动性边际收敛等因素，长端利率下行空间受到明显约束，预计节后国债市场以偏空震荡走势为主。

股指

关注高景气科技题材

（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

五一假期，海外权益市场表现偏强，纳斯达克指数和韩国综合指数均创出历史新高；大宗商品高位震荡，原油和黄金价格基本与节前持平；美元兑人民币汇率维持6.82的低位。节日期间，海外地缘风险整体可控，节后股指可能将围绕内部基本面景气进行交易。

其一，A股市场2026年一季报表现亮眼。 26Q1全A剔除金融营收同比增速5.2%，大幅高于25Q3的0.6%，是2023年以来的最高值。营收同比增速可以看做是上市公司资产端收益率，该数值过去三年来首次超过主要资金利率，这代表我国实体经济在总量层面进入新的通胀阶段。此外，全A剔除金融在一季度的净利润同比增速为11.7%，盈利端同步继续修复。

其二，A股板块间分化严重。一方面，以AI为代表的科技制造业和有色等周期板块增速迅猛。26Q1国防军工营收同比增超40%，有色金属超35%，电子超28%，是A股一季度领涨板块。另一方面，房地产业链、农林牧渔、食品饮料等板块受到价格拖累，营收和净利润同比数据相对偏弱。从4月政治局会议也可以看到，未来政策端仍将继续加码“新基建、科技自强和能源安全”等领域，上述题材的分化在短期内可能仍将持续。

展望5月，随着创业板上市新规的落地，资金对于科技题材的关注预计仍将持续，相关指数和板块预计仍将偏强震荡。但自2025年以来，A股科技题材与海外科技股相关性较高，容易受到全球流动性冲击，在地缘风险未完全消退的背景下，建议做好衍生品对冲工作，不宜盲目追高。

农产品类

油脂油料

生柴需求支撑，油粕重心上移

（侯雪玲，从业资格号：F3048706；交易咨询资格号：Z0013637）

1、假期期间油粕偏强运行。CBOT大豆突破12美元关口，美国农业部发布的月度数据显示，3月份美国大豆压榨量为2.274亿蒲，创下历史同期新纪录，高于市场预期的2.314亿蒲，也高于2月份的2.142亿蒲。3月份日均压榨量为733万蒲，低于2月份的765万蒲/日。与此同时，美国中西部种植进度总体良好，但局部地区因低温多雨天气出现延迟。

2、油脂市场中，美豆油涨至三年多新高，因为美国生物燃料需求前景乐观，市场预期美国及全球生物柴油掺混政策将进一步刺激豆油消费，3月份美国豆油库存为24.55亿磅，低于市场预期的25.33亿磅，也低于2月底创下的三年高点26亿磅。马棕油上涨，因马来西亚将从6月开始生产掺混15%棕榈油的生物柴油，有利于棕榈油需求前景。

3、原油柴油供应问题依然没得到根本解决，油粕的需求端均向好实质性发展，逐步消化供应压力，油粕重心有望进一步上移。

玉米

美玉米上涨美麦调整，国内现货偏强运行

（王娜，从业资格号：F0243534；交易咨询资格号：Z0001262）

1、外盘：节日期间，美麦、玉米延续上行。市场对于干旱可能损害美国硬红冬小麦产量的担忧持续，这促使投资者在下周政府发布作物生长报告前采取对冲的策略。天气方面，预报显示美国平原小麦带天气改善且有降雨，但是单产下滑的情况还在持续。玉米期价收高，交投活跃的合约一度触及一年的高点，中东化肥成本大幅提升，这可能压制作物的产出。另外，关于播种进度的疑问以及玉米出口需求保持稳定的迹象，对市场提供支撑。

2、国内：五一期间，玉米现货价格以稳为主，局部地区价格微幅调整。目前，玉米现货市场基层余粮较少，贸易商惜售，市场挺价意愿强。东北产区玉米报价稳定，部分深加工企业上调收购报价，但成交有限。华北深加工玉米收购报价小幅上调，山东小涨，河北稳定。锦州港玉米报价稳定，饲料和深加工企业刚需为主，猪价疲软抑制下游企业采购热情。整体来看，五一期间，新玉米集中播种，产区陈粮销售清淡，玉米期现市场延续偏强表现。

生猪

现货猪价企稳反弹，生猪期价获得支撑

（王娜，从业资格号：F0243534；交易咨询资格号：Z0001262）

1、节日消费数据持续良好。交通部公布数据显示，五一期间国内跨区域人员流动15.2亿人次，同比+4%，创历史新高。铁路和民航的流动人员同比增加分别为5.2%和5.4%。商务部数据显示，国内旅游收入同比+21.3%，假期前两日步行街客流量+5.4%，营业部额+5.1%。租车订单+25%，酒店订单+3.8%。

2、五一假期生猪现货呈 “先抑后扬、南北分化” 走势，整体低位企稳小幅反弹。节前 4 月下旬，全国外三元标猪均价约 9.5 元 / 公斤，处于深度亏损区间。5 月 1 日假期首日，北方主产区集中出栏、屠宰场压价，东北均价 4.6–4.9 元 / 斤、华北 4.8–5.1 元 / 斤，环比下跌 0.2–0.3 元 / 斤；华南局部因供应偏紧微涨，西南平稳，全国均价回落至 4.7–4.9 元 / 斤。5 月 2 日后，行情逐步回暖。集团猪企缩量出栏、养殖户惜售情绪增强，叠加节日餐饮与家庭聚餐需求回升，屠宰开工率环比提升。5 月 3—4 日，北方率先反弹，东北、华北均价回升至 4.8–5.2 元 / 斤；华东、华中多数地区跟涨，华南稳中有升，西南持平。截至 5 月 4 日，全国外三元均价 9.77 元 / 公斤（4.89 元 / 斤），较 5 月 1 日涨约 0.2 元 / 公斤，较 4 月中旬低点（8.7 元 / 公斤）累计涨超 12%，但同比仍降约 34%，行业未摆脱亏损。

3、整体来看，五一期间现货猪价企稳反弹，节日消费回暖对猪价有提振性影响。现货猪价上行预计对生猪期价提供支撑，猪价有望延续偏强表现。

鸡蛋

供应偏宽松，警惕节后需求回落

（孔海兰，从业资格号：F3032578；交易咨询资格号：Z0013544）

1、假期鸡蛋现货价格走强，根据卓创样本点统计数据，截至5月3日，主流市场褐壳鸡蛋日度均价4.07元/斤，较节前涨0.26元/斤。其中，宁津市场粉壳鸡蛋3.95元/斤，较节前涨0.2元/斤，黑山市场褐壳鸡蛋3.8元/斤，较节前涨0.2元/斤，浦西市场褐壳鸡蛋4.22元/斤，较节前涨0.22元/斤，广州市场褐壳鸡蛋4.2元/斤，较节前涨0.22元/斤。

2、卓创最新公布月度存栏数据显示，截至4月30日，我国蛋鸡存栏13.4亿只，环比下降1.03%，且从存栏结构来看，在产蛋鸡存栏环比下降，短期供应在月度老鸡出栏量增加的作用下，有所缓解。然而，我们仍需注意到，样本点鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏延续增加，对应8月前新增的增加。随着养殖利润的增加，养殖端淘汰意愿较前期有所下降，若未来出栏恢复增加或维持高位，将有利于产能去化，否则供应端继续对蛋价施压。

3、需求方面，五一假期需求对鸡蛋现货价格形成提振，但节后需求存在季节性回落可能。另外，从时间上来看，后期南方逐渐进入梅雨季，鸡蛋现货价格将受到贸易商备货谨慎的影响。

4、综上，受到节日期间现货价格走强的影响，节后首个交易日，鸡蛋期货价格存在反弹可能，但对后市蛋价维持谨慎的观点。

能源化工类

原油

地缘局势激化支撑外盘油价冲高

（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

假期期间外盘油价表现强势，据伊朗法尔斯通讯社报道，5月4日无视伊朗警告，试图接近并进入霍尔木兹海峡。伊朗向其发射两枚导弹，该舰调头返航。地缘局势激化支撑WTI和Brent价格进一步冲高。目前霍尔木兹海峡的航运基本仍处于停滞状态，全球原油发运量低位运行。目前经过霍尔木兹海峡的石油流量仍维持在200万桶/日的低位，约为正常水平的10%，波斯湾地区受影响的石油流量预计为1450万桶/日，导致全球库存以创记录的1100-1200万桶/日速度消耗。假设波斯湾地区的产量在年中恢复70%、年底前恢复90%，那么总计会导致1.83亿桶的供应损失，并且可能会有50万桶/日的永久性产能损失。截至上周，全球总石油显性库存约为78.64亿桶，较冲突发生前减少了2.55亿桶，消耗了2025年累积库存的近50%，水上库存接近低位。由于即使在完全重新开放后，考虑到油轮航行时间和管道速度限制等物流约束，流量或为渐进恢复，因此全球石油库存的下降可能会持续到5月或更久。IEA最新月报预测今年剩余三个季度的供应过剩量分别为-370万桶/日、230万桶/日和280万桶/日，同时预计今年全球原油需求将减少150万桶/日。在当前地缘局势僵持的背景之下，预计假期结束SC原油价格将跟随外盘表现偏强。

燃料油

预计跟随成本端油价表现偏强

（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

来自中东的高硫供应依然位于低位，俄罗斯的出口补充相对有限。船期数据显示，中东4月高硫燃料油发货量预计为65万吨左右，环比减少70万吨，同比下降340万吨；其中，伊朗4月高硫发货量预计为30万吨，同比下降70万吨；此外，中东炼厂检修产能已超过260万桶/日。俄罗斯方面，其4月高硫燃料油发货量预计200万吨，环比下降55万吨，同比减少65万吨。低硫方面，由于运费上涨导致东西方套利经济性不可行，加上中东战争扰乱了中东地区的资源的流入，来自西方市场的低硫燃料油到货量在4月连续第三个月下降，预计新加坡4月来自西方的低硫燃料油到货量减少约40万吨。需求方面，我国截至目前的高硫到港量预计约为70万吨。俄油豁免延期，地方炼厂对进口燃料油的采购心态延续谨慎。虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但备货需求已经开始增加。4月埃及截至目前的高硫到港量预计在40万吨，环比增加30万吨，后续仍有一定增长空间。在当前地缘局势僵持的背景之下，预计假期结束FU与LU价格将跟随成本端油价表现偏强。

沥青

预计跟随成本端油价表现偏强

（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

近期沥青产能利用率维持三年同期低位运行，同比降约12个百分点，原料端供应仍未恢复，炼厂继续维持低产状态运行。5月沥青产量或创下2014年2月以来的单月最低水平。据百川盈孚统计，5月中国沥青产量预计125万吨左右，环比下降19%；同比下降47%。按目前排产来看，2026年1-5月中国沥青产量预计882万吨左右，同比下降19%。受国际局势影响，原料供应不足逐步凸显，部分地炼有减产及停产计划，此外华东个别炼厂受原料影响，排产计划暂不明朗，叠加部分炼厂沥青保持间歇生产，带动地炼5月沥青产量环比及同比下降明显。需求方面，4月沥青终端需求有所启动，而炼厂维持开工低位负荷，多为社会库资源出货。北方地区天气向好，下游终端项目施工需求集中释放，但是南方部分地区受降雨天气影响，下游终端需求缓慢恢复。在当前地缘局势僵持的背景之下，预计假期结束BU盘面价格将跟随成本端油价表现偏强。

橡胶

天气扰动概率逐渐增强，橡胶价格易涨难跌

（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

1.五一假期期间外盘小幅震荡，新胶主力合约5月4日收216.6美分/公斤，较4月30日收盘上涨2美分/公斤，日胶主力合约震荡下跌，截至5月4日收1.五一假期期间，美伊对峙在霍尔木兹海峡骤然升级，全球能源市场随之剧烈震荡，战争担忧重新浮出水面。距4月30日布伦特油价抬升超5美元/桶，预计五一节后SC补涨，聚酯成本端支撑进一步增强。

2.成本端，原油市场大幅波动。5月3日，一份欧佩克+声明草案显示，七个欧佩克+国家已同意将6月份的石油产量目标提高约18.8万桶/日，这将是连续第三个月上调。OPEC表示，3月份所有欧佩克+成员国的原油平均日产量为3506万桶，较2月份下降770万桶/日，其中伊拉克和沙特因出口受限减产幅度最大。声明草案称，七个成员国将于6月7日再次召开会议。

3. 5月2日，商务部发布禁令，阻断美国以参与涉伊朗石油交易为由，对恒力石化（大连）炼化有限公司等5家企业采取的列入“特别指定国民清单”（SDN清单）、实施冻结资产和禁止交易制裁措施。商务部发布禁令，规定不得承认、不得执行、不得遵守美国对上述5家中国企业的制裁措施。

4.整体来看，五一节后聚酯成本端支撑有所增强，聚酯装置计划内检修，出口占比高的品种价格支撑较强。霍尔木兹海峡的封锁与解封，OPEC+增产等因素左右油价波动，中东局势的外溢效应不断扩散，继续关注局势发展对油价的影响。

聚酯

国际油价大幅波动，聚酯成本支撑增强

（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

1.五一假期期间，美伊对峙在霍尔木兹海峡骤然升级，全球能源市场随之剧烈震荡，战争担忧重新浮出水面。距4月30日布伦特油价抬升超5美元/桶，预计五一节后SC补涨，聚酯成本端支撑进一步增强。

2.成本端，原油市场大幅波动。5月3日，一份欧佩克+声明草案显示，七个欧佩克+国家已同意将6月份的石油产量目标提高约18.8万桶/日，这将是连续第三个月上调。OPEC表示，3月份所有欧佩克+成员国的原油平均日产量为3506万桶，较2月份下降770万桶/日，其中伊拉克和沙特因出口受限减产幅度最大。声明草案称，七个成员国将于6月7日再次召开会议。

3. 5月2日，商务部发布禁令，阻断美国以参与涉伊朗石油交易为由，对恒力石化（大连）炼化有限公司等5家企业采取的列入“特别指定国民清单”（SDN清单）、实施冻结资产和禁止交易制裁措施。商务部发布禁令，规定不得承认、不得执行、不得遵守美国对上述5家中国企业的制裁措施。

4.整体来看，五一节后聚酯成本端支撑有所增强，聚酯装置计划内检修，出口占比高的品种价格支撑较强。霍尔木兹海峡的封锁与解封，OPEC+增产等因素左右油价波动，中东局势的外溢效应不断扩散，继续关注局势发展对油价的影响。

甲醇

关注伊朗甲醇装置动态

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

若局势趋稳，伊朗甲醇装置或有重启的动作，需要重点关注。国内受高利润驱动，甲醇开工和产量维持在很高的水平。斯尔邦重启后，江浙地区负荷稳定在6成左右，随着利润逐步修复以及地缘影响减弱，企业开工意愿再提升，后续关注浙江检修装置动态。综合来看，外轮到港相对稳定，国产货源补充，MTO装置负荷没有继续提升的背景下，港口库存去库速度放缓，后续伊朗装置复产会压缩中国与海外甲醇价差，出口套利驱动逐步降低，到港缓慢恢复，若华东MTO装置开工持续维持低位，港口去库存在一定压力，短期价格仍受美伊局势影响，建议投资者控制风险。

聚烯烃

供应边际回升，需求边际下降

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

供应方面，近期生产利润开始修复，包括前期亏损较为严重的PDH装置利润也基本回到冲突爆发前的水平，因此可以看到炼厂意外和不可抗力检修减少，更多是季节性检修，产量开始企稳。煤制方面，聚烯烃价格跟随原油大幅上涨，导致煤制利润快速走强，目前仍是聚烯烃利润最好的生产路线。需求方面，PE方面本周下游制品平均开工率较前期-1.1%。其中农膜整体开工率较前期-3.8%；PE管材开工率较前期-0.2%；PE包装膜开工率较前期-0.9%；PE中空开工率较前期-0.6%；PE注塑开工率较前期-0.9%；PE拉丝开工率较前期-0.7%。PP方面平均开工下降0.14个百分点至49.49%。综合来看，供应边际回升，需求边际下降，聚烯烃上行驱动不强，短期仍受美伊局势影响，波动较大，建议投资者控制风险。

PVC

弹性偏低

（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

供应方面，PVC价格抬高，电石法利润与之同步，氯碱利润较去年同期有明显好转。电石法利润的修复将促进开工维持高位，预计春检期间除乙烯法外的装置都将维持高负荷运行。需求端，4-5月份仍处于旺季，下游开工将维持相对高位，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后逐步下降。出口方面，当前海外PVC装置负荷较低，而我国PVC供应受影响较小，出口空间或持续打开。综合来看，地缘局势对乙烯法影响较大，但电石法利润同比走强，供应预计仍将维持高位，需求开始逐步走弱，整体去库速度将会放缓。从估值上来看，基差和月差结构在国内需求弱修复的背景下，持续维持较低水平，因此整体做空力量并未减弱，PVC在化工板块弹性较低，后续仍要密切关注出口订单兑现情况以及中东局势动态。

有色金属类

贵金属

地缘反复 延续调整

（展大鹏，期货从业资格号：F3013795；期货交易咨询资格号：Z0013582）

1、五一假期期间，贵金属整体走势偏弱，延续震荡调整态势，但跌幅并不大。交易量因中国、日本等多个主要市场休市而显著偏低，在流动性趋弱的背景下，价格对消息面的敏感性进一步放大。

2、假期期间影响贵金属价格走势的核心变量集中在三个层面：美联储政策路径分歧、中东地缘局势的僵持演变，以及供需结构层面的结构性支撑。首先是美联储政策分歧加剧，构成了当前贵金属面临最主要的下行压力。美联储虽然将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，为连续第三次会议按兵不动，然而这次议息会议的看点不在利率本身，而在于决策者之间分歧的剧烈程度——12名拥有投票权的成员中，对政策声明有4人投出反对票，创下自1992年10月以来反对票数量之最，更激进的情境亦被提及，部分官员认为若通胀压力持续甚至加剧，不排除需要重新加息的可能。尽管鲍威尔在发布会上明确排除了加息的选项，但他也强调在油价冲击未完全消化前，美联储不急干讨论减息，市场将其解读为偏鹰讯号。其次，地缘政治因素进入“边打边谈”的相持阶段，避险情绪继续降温，但也会因双方激进言论出现反复，特别是霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，原油的持续高位，带动市场对通胀预期的担忧难以有效下降，正是这种“最坏阶段已过但霍尔木兹持续封锁带来的通胀预期及全球经济正持续受到压力”的状态，市场正微妙计价，已经不如先前偏乐观，对黄金和有色市场形成一定的压力。三是在结构性支撑层面，央行购金与机构配置需求对贵金属价格形成支撑。 世界黄金协会数据显示，2026年第一季度各国央行继续增持黄金储备，增持速度为过去一年多以来最快，为贵金属提供了来自真实需求的结构性支撑。与此同时，加密货币公司Tether持续买入黄金，已成为已知的、非银行与非国家之外的最大黄金持有者，显示出部分机构买盘在价格回落时仍在低位介入。不过这一支撑在当前价格环境中更多体现为“托底”而非“推涨”，短期内尚不足以对冲宏观层面的利空压力。

3、节后首日市场平开或小幅低开为主，从影响因素来看，地缘冲突持续反复，双方“耐心”虽逐渐消磨，但“股市”偏乐观表现或预示着美较难再次直接深度介入冲突；值得注意的是，5月8日即将公布美国4月非农就业报告，这是美联储议息会议后市场评估劳动力市场韧性及通胀前景的首个关键参照窗口。与此同时，美联储官员后续的发言表态、中东局势是否有新的进展，都将继续左右节后贵金属的运行方向。因此在“地缘反复”与“利率高位预期”的双重压制下，贵金属或将继续受到压制，整体或以宽幅震荡、重心略偏下移的格局运行，建议适度降低多单持仓，以防御性逢低配置为主，等待形势明朗再做进一步部署。

宏观压制 供应支撑

（展大鹏，期货从业资格号：F3013795；期货交易咨询资格号：Z0013582）

1、五一期间，国际铜市场在外盘延续了自4月下旬以来的弱势走势，伦铜接近七个交易日连续收阴，累计跌幅明显。假期期间铜价中枢继续温和下移，反映了宏观利空与基本面支撑共同掣肘价格——一方面是美联储政策收紧预期和地缘博弈僵局带来的压制，另一方面是供应端持续收紧带来的底部支撑，导致价格振幅收窄但偏弱的整体格局。

2、宏观层面，假期期间铜市场面临着三重叠加的压力。首先是美联储政策收紧的延续性压制。与贵金属类似，美联储4月议息会议的分歧加剧，高通胀黏性迫使市场持续调降年内降息预期。其次是美伊谈判僵局对宏观情绪的扰动。虽然中东地缘风险已较冲突爆发时有所回落，但由于霍尔木兹海峡通行仍未恢复正常，能源供应链高度不确定，这既通过抬高全球能源成本抑制经济活动和铜消费预期，也通过推高通胀预期间接限制了美联储降息的空间。第三是主要经济体制造业景气度边际走弱。部分经济体（除美国外）制造业PMI数据显示，多数仍处于荣枯线附近波动，有韧性但推动力不足。地缘冲突持续下全球经济“弱复苏”预期持续修正，对铜这类对增长高度敏感的品种构成阶段性压制。

3、供应端的结构性支撑则是当前铜市场最为核心的变量。一是，硫酸短缺危机正在对全球湿法铜供应形成实质性制约。不仅是短缺的问题，当前硫酸价格飙升，也直接推高了湿法炼铜成本。中国自2026年5月1日起全面暂停普通工业硫酸与冶炼副产硫酸出口的相关政策已正式生效，将进一步加剧智利、刚果（金）等湿法铜主要产区进口硫酸的可获取难度。二是，国内铜精矿加工费的极端低位则从矿端传导了对冶炼环节的利润压力。 截至4月下旬，TC现货价已进一步下探至-82美元/吨的历史极端水平，国内铜精矿供应持续偏紧的局面未有改观。值得注意的是，此前TC持续走低之所以未被国内冶炼产能的增长所完全抵消，一个关键原因在于硫酸副产品的高价补贴了精炼利润。若国内硫酸价格自高位松动回落（禁止出口），这一补贴效应减弱，或进一步推动更多中小冶炼企业进入检修。需求方面，国际铜业研究组织（ICSG）最新报告调降了全球铜产业链增速预期，尤其将2026年全球铜消费增速下调至1.6%，对中期铜市场供需平衡预期进行了重新评估。 虽然长期需求增长（如全球绿色能源转型、电气化趋势以及AI相关基础设施建设）仍为铜价提供中长期支撑，但短期下游对高价铜的畏高情绪已然显现。

4、节后国内铜期货或小幅低开，整体价格变动或不大。节后对铜市场而言，“宏观压制”与“供应支撑”的双轮驱动格局仍将是主导阶段性行情的核心框架，预计铜价呈现高位震荡为主，重心有望在供应端持续发酵下温和上移，建议投资者采取“逢低吸纳、不追高”的策略，波段操作为主，合理控制仓位。

节后或有补涨，高度受制于累库

（王珩，期货从业资格号：F3080733；期货交易咨询资格号：Z0020715）

1、节内LME铝价震荡偏强，最高至3558美元/吨，最低至3462美元/吨，节内振幅2.77%。LME于5月4日因英国银行假日休市，休市前LME报收3522美元/吨，较节前涨幅1.19%，节内外盘整体表现偏强。

2、库存方面，节内LME铝库存延续去化，累计去库1.2万吨至36.47万吨，创近9年新低，低位显性库存对LME铝价形成支撑。国内方面，节前铝锭社库已达146.5万吨高位，五一假期下游工厂全面停工、物流放缓，现货出库停滞，国内社库加速累积。节后库存将进一步攀升，高点或接近155万吨。

3、综合来看，假期内美伊谈判局势反复未决，叠加阿联酋退出OPEC+，外盘多方消息扰动能源与金属市场。海外制造业数据温和回暖，宏观风险偏好整体偏暖。LME铝在库存去化、供应扰动综合影响下存在高位支撑。预计节后沪铝受外盘溢价带动，存在短期补涨可能，但国内累库幅度将决定反弹空间。若库存超预期累积，将压制内盘补涨高度。同时内外库存节奏相悖，限制内外价差收敛空间，导致内外价差波动加大。重点跟踪节后铝锭库存表现及下游复工速度。

供给收缩 关注库存

（朱希，期货从业资格号：F03109968；期货交易咨询资格号：Z0021609）

1、五一期间LME镍弱势震荡收于19410美元/吨，振幅1.99%，5月1日公布的库存数据显示，LME 镍库存减少1002吨至276396吨。

2、消息面，法国矿业集团埃赫曼宣布，受印尼镍矿配额大幅收紧影响，旗下位于印尼的 Weda Bay 镍矿计划于 5 月中旬暂停生产，直至当局批复其额外产量配额申请。华友印尼子公司华飞镍钴有限公司因生产辅料硫价格大幅上涨，且自投产以来长期处于高负荷运行等因素，自2026年5月1日起对部分产线进行临时停产检修，预计将影响华飞镍钴约50%的产量。

3、印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本，近日钢厂高镍铁采购价上移至1150元/镍（到厂含税）。不锈钢成本进一步被夯实，不锈钢市场提货积极性提升带动库存去化，价格中枢向上抬升，但5月不锈钢300系排产来看环比预计增幅3.8%。另一方面，硫磺价格走强，近期印尼某MHP企业硫磺采购价格大幅上7月交期的部分硫磺采购价格已高达1100-1200美元/吨矿成本抬升，MHP供应或将逐步收窄，关注硫磺价格和供应是否有恢复。

4、供应端减产逐步兑现，短期仍然可关注低多机会，但当前需要注意一级镍库存压力仍然较大，若供给端减产进一步带动库存去化，届时将给价格正反馈，需要警惕宏观风险。同时，从当前阶段来看，政策基本落地兑现，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放。

碳酸锂

供给或将收窄 需求持续旺盛

（朱希，期货从业资格号：F03109968；期货交易咨询资格号：Z0021609）

1、消息面，据中联金新能源了解，4月25日华友硫酸锂开始集港，但锂矿端尚未有动静，目前锂矿端出口也已进入实质性恢复阶段，预计6月中旬以后，国内津巴锂矿将逐步恢复到货。

2、今年1-4月以来，关于资源端供给的担忧层出不穷，实际上，对市场影响较大的还是在津巴布韦方面。近两年，津巴布韦锂资源供给占比约全球10%左右，即2026年产量约21.5万吨LCE，折一个月在1.8万吨LCE左右。结合政策、海外发运情况和生产周期来看，这部分减量可能会在5-6月有所体现，而7-8月或将面临着集中发运带来的供给增量冲击。需求端，5月排产环比超预期环增，其中电池排产增长约10%；铁锂排产增长约5%，电解液排产增长约7%。库存端，上周周度库存累库幅度缩小，社会库存环比增加655吨至103470吨。

3、从今年的供需平衡表来看，尽管资源端不断扰动，但对于全年的供给量影响不大，在价格走强的背景下同样或可激发出更多原料提锂动力去做补充。从预期的供需平衡表推演中，5-6月或面临阶段性重回去库节奏，7-10月或因供给端增量而转为累库，11-12月需要关注年底抢出口节点前需求是否超预期增长。短期需要关注的是：其一，江西地区项目可能面临换证导致的矿端的停产，是否会导致锂盐端降负荷运转或其他项目复产有待观察；另一方面，津巴布韦发运暂停或将引起阶段性供需错配，5月或有望重回去库节奏，但第一批预计6月中旬以后逐步恢复到货，对提锂增量冲击或将在7月。当前市场波动率自3月回落，短期价格或震荡偏强运行，关注后市低多机会。

工业硅&多晶硅

关注复产速度，警惕需求落空

（王珩，期货从业资格号：F3080733；期货交易咨询资格号：Z0020715）

1、节前工业硅盘面止涨回落，多晶硅弱势盘整。五一节前市场交投冷清、观望情绪浓厚。节内国内休市平稳。

2、供应端，工业硅方面，新疆大厂临节前一周开始送电，前期检修停产硅炉基本复产完成。四川乐山、云南保山部分硅厂计划5月启炉复产；西南高电价下企业亏损挺价，但新疆低价货源持续外输施压。多晶硅4月联合减产落地，但减产难以有效对冲下游采购缩量，工厂库存仍有30万吨量级。5月西南硅料厂丰水期有一定复工预期，供需边际出现转折，存在新增压力。

3、需求端，节前下游均以刚需采购为主，无集中补库与大规模备货，出口量级持续减弱。多晶硅此前盘面修复后，有套保盘在高位入场，同时少量基差贸易和期现商采购出现阶段性转为活跃表现，但多晶硅企业5月大额新单签订暂未落地，仅少量长单维持刚性交付。产业链上下游议价分歧显著，硅料、硅片厂有提价意愿，而一线组件厂计划5月减产10%-15%，终端压价坚决，行业上下游议价难以达成共识，下游采购策略保守，倾向于继续推迟新单签订时间。

4、综合来看，节前双硅盘面资金均减仓明显，内外联动偏弱，节内海外消息扰动影响有限、无明显利好催化。节后工业硅供给加压。需求端难有实质性改善，下游延续刚需采购，缺乏超额备货与出口订单来消化供给增量。库存稳步累积叠加电价重心回调，工业硅弱势运行，极端低价下存在阶段性成本托底。多晶硅方面，节前下游采购谨慎，仅组件贸易商因资金压力降价出货。节后市场依旧处于高库和弱需的博弈之中，上下游议价分歧显著，大额新单签订疲软。现货上行阻力重重，给予盘面中估值区域新的套保性价比。当前政策预期已充分计价，警惕节后不及预期下带来的回调风险。后续能否有大幅反弹表现，将高度依赖节后利好政策落地、终端招标加速以及新单议价突破。同时严控仓位，谨慎追高阶段性反弹。

矿钢焦煤类

螺纹钢

钢坯出口及成本对价格支撑较强、关注反内卷政策落地情况

（邱跃成，期货从业资格号：F3046854，期货交易咨询资格号：Z0016941）

五一假期全国多数现货市场休市，部分营业市场价格稳中有涨。截止5月5日，唐山地区迁安普方坯价格上涨10元/吨至3040元/吨，杭州市场中天螺纹钢价格上涨10元/吨至3240元/吨。

据我的钢铁数据，4月五大材库存下降249.93万吨，其中螺纹库存下降133.69万吨，热卷库存下降38.91万吨。目前五大品种总库存农历同比减少12.69万吨，其中螺纹库存农历同比减少49.53万吨，热卷库存农历同比增加30.05万吨。4月份库存去化速度较快，目前总库存压力不大，但部分期现量集中的地区仍有一定的库存消化压力。热卷交割库仓单量较大，在5月份交割后部分资源或流入市场，对市场走势仍有一定压制。

宏观层面，中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕，要用好用足宏观政策。要深入挖掘内需潜力。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。4月份制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，比上月下降0.1个百分点，连续2个月保持扩张，制造业延续较好运行态势。

产业层面，4月22日，国务院发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，首次将碳排放双控纳入中央约束性考核。这被市场视为新一轮供给侧改革的信号，政策逻辑从“阶段性任务”转向“制度性约束”，强化了钢材供应收缩的预期，对价格形成直接提振。

总结来看，4月下旬钢材市场迎来一波较明显上涨，尤其是热卷价格突破了去年9月以来的震荡区间，持续增仓上涨，市场资金流入明显，钢坯出口放量、成本驱动以及对反内卷政策的预期，是推动本轮价格上涨的主要原因。5月上半月受原料成本支撑和五一小长假后的补库需求带动，预计钢价仍将有向上驱动。5月中下旬随着淡季效应显现，需求将有所回落，而钢厂利润回升后供应将维持高位，届时供需矛盾可能再次累积，价格或将有调整压力。

铁矿石

预计节后价格维持震荡整理，关注钢材需求情况

（柳浠，期货从业资格号：F03087689，期货交易咨询资格号： Z0019538）

五一假期间铁矿石价格运行较为平稳，港口现货方面成交寥寥。外盘价格波动较小、小幅上涨。

从供应端来看，全球发运量持续增加，目前高于去年同期水平，其中澳洲发运量小幅下降，巴西发运量持续增加。据mysteel数据，4月27日-5月3日，澳洲发运量1865.9万吨，环比减少43.6万吨。巴西发运量886万吨，环比增加202万吨。

需求端，铁水基本见顶，节前，新增 3 座高炉检修、5 座高炉复产。检修集中在东北、河北、山西等地区，复产集中在江苏、辽宁等地区，钢厂盈利率持续小幅回升。铁水产量环比下降0.42万吨至238.9万吨，关注下游需求情况。47港口库存呈现高库存小幅去库格局，为1.72亿吨，在当前铁水产量下，预计节后继续去库。钢厂库存补库累库381万吨，假期前后钢厂刚需补库对于现货价格有所支撑。

当前宏观扰动减少，需多关注基本面情况，关注钢材需求的情况，预计铁矿石盘面价格呈现震荡整理走势。

煤焦

铁水产量高位运行，煤焦供需维持宽松

（邱跃成，期货从业资格号：F3046854，期货交易咨询资格号：Z0016941）

焦炭方面，假期期间现货报价稀少，部分贸易商延续节前报价，日照港准一级冶金焦1340元/吨。供应方面，多数焦企生产利润在盈亏平衡附近，独立焦企开工率有所回升，5月2日独立焦企日均产量67.03万吨，环比增加0.18万吨/日。需求方面，247家钢厂铁水产量增加1.07万吨/日至245.42万吨/日，铁水产量继续创年内新高，对于焦炭需求继续增加。库存方面，截至5月2日230家独立焦企库存去库1.76万吨，钢厂焦炭库存累库8.87万吨，焦炭港口库存去库5.46万吨，焦炭总库存减少2.5万吨至1012.3万吨。综合来看，终端钢材需求恢复格局延续，高炉开工率以及产能利用率提升，铁水产量继续创年内新高，对焦炭现货需求继续增加，不过焦化企业生产利润尚可，焦炭供给量也持续回升，部分焦企对焦炭仍有提涨预期，焦企开工负荷或有继续回升空间，焦炭供需整体维持宽松。预计短期焦炭盘面呈现低位整理态势。

焦煤方面，假期中焦煤现货报价稀少，有贸易商延续节前报价，山西中硫主焦价格1270元/吨，蒙3精煤价格985元/吨。供给方面，国内煤炭生产持续恢复，截至5月2日523家样本矿山日均精煤产量80.44万吨/日，环比增加0.7万吨/日；蒙古焦煤通关量中位运行，焦煤供应比较宽松。需求方面，焦企生产多数处于盈亏平衡附近，独立焦企开工率继续回升，对于焦煤现货需求有一定支撑。库存方面，5月2日洗煤厂精煤库存增加12.21万吨，独立焦企库存减少9.55万吨，钢厂焦煤库存增加2.31万吨，港口焦煤库存减少13.01万吨，焦煤总库存减少8.17万吨至2249.74万吨，焦煤库存去化趋势延续。综合来看，钢厂高炉产能利用率持续提升，焦企利润改善对于焦煤需求有一定支撑，对焦煤采购环比增加，不过焦煤供应仍处于高位，市场参与者心态整体较弱，对于焦煤逢低采购为主，投机性需求少见。预计短期焦煤盘面呈现低位整理态势。

软商品&资源品类

白糖

巴西确认E32 原糖表现强劲

（张笑金 从业资格号：F0306200 交易咨询资格号：Z0000082）

五一假期期间原糖连续上涨，三个交易日上涨0.52美分/磅，涨幅3.52%。消息方面，巴西总统在电视讲话中确认乙醇掺混比从30%提至32%，预计很快将表决生效。市场理解为将增加甘蔗消耗，但实际上近年玉米乙醇增速远超甘蔗，实际增加的乙醇消耗可由两种作物提供。价格方面随着能源价格高企，原糖价格底部也不断抬升，未来关注巴西压榨进度及印度季风雨情况。

国内随着气温回升，采购有望回暖，但面对如此大幅度的增产，消费提振作用有限。预计仍需一段时间消耗库存压力，后期关键变量在于进口节奏。仍延续上有供应压力，下有政策和成本支撑的看法。

棉花

美棉天气风险升温

（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

美棉假期上涨3.72美分/磅，涨幅4.7%。国际棉花咨询委员会（ICAC）发布2026年5月棉花月报。报告显示，全球2026/27年度棉花产量预估为2,590.81万吨，同比增加0.3%，2025/26年度产量预估为2,582.97万吨。全球2026/27年度棉花期末库存预估为1,795.01万吨，同比增加3.7%，2025/26年度期末库存预估为1,730.16万吨。除能源和美元提振外，天气影响不容忽视，全美90%以上棉区干旱，单产预期大幅下调令市场担忧。另外NOAA预测6–8月厄尔尼诺概率62%，暖干气候或加剧旱情，天气风险溢价飙升。国内开盘后预计先消化外盘上涨的提振，价格延续强势，但国内已累计较大涨幅，未来消费端是否认可、去库存的持续性有待验证。

尿素

出口政策将成市场短期博弈点

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

五一假期期间尿素现货价格多数稳定，局部厂家价格小幅松动，市场整体运行平稳。4-6月尿素指导价维持稳定，但市场开始博弈三季度指导价是否存在下调预期。

尿素供应水平同比高位状态不变，4月30日行业日产量22.36万吨，假期期间尿素装置波动预计有限，日产整体仍维持高位运行，后续22万吨以上日产或将成为业内常态。

假期前尿素企业库存持续去化，4月末已降至44.58万吨的同比中低水平。由于假期期间中下游接货力度转弱，假期后企业面临累库预期。中长期来看6月之前尿素企业或仍处于去库周期，但去库幅度将较此前明显转弱。

需求方面，复合肥行业开工仍将处于季节性下降通道，但受磷钾原料价格高位压制，生产多倾向高氮复合肥配方，对尿素支撑依旧存在。农业需求五一假期前后阶段性转弱，但后续华北、东北地区大田作物种植高峰仍将对尿素需求有强劲支撑。

出口仍将是未来一段时间市场博弈的核心变量。虽然短期市场对出口政策放松、配额等消息及传闻较多，但目前仍未有官方政策公布。我们认为即便后续出口放开，也是建立在国内供应充足、需求用量有保障、价格稳定或回落至相对低位等前提条件下。

整体来看，五一假期后尿素市场将面临高日产、累库预期、需求力度回落等状态，基本面有阶段性转弱迹象。不过，当前尿素现货流通偏紧现象局部依旧存在，且后续农业需求仍有强劲支撑，尿素价格暂时难有大幅下降空间。短期市场核心关注点仍在于出口政策动态，国际市场供应偏紧及价格高位等因素也将持续对国内市场产生情绪扰动。但在国内保供稳价大环境下，尿素期、现价格上方限制均较为明显。假期前尿素09合约期价高点已现，节后市场情绪或较节前回落，期价运行中枢也将小幅下移，但整体仍保持坚挺震荡趋势。关注节后需求力度、出口政策动态、国际市场化肥行情。

纯碱

检修季即将到来，关注供应下降幅度

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

五一假期期间纯碱现货市场运行平稳，4月30日沙河地区重碱送到价格1171元/吨，近月合约基本平水，远月合约维持升水格局。

基本面来看，纯碱高供应状态延续。隆众数据显示，截至4月30日的一周，纯碱行业开工率85.48%，周环比提升1.18个百分点；纯碱周度产量80.96万吨，周环比提升1.4%。五一假期之后江苏、湖北地区均有百万吨以上大型碱厂计划检修，纯碱供应水平将小幅回落。中长期来看，随着温度升高，纯碱行业检修高峰来临，纯碱供应水平存在逐步降至年内低点的可能。

库存方面，五一假期前纯碱企业库存180.88万吨，周环比下降3.15%。当前企业库存仍处于同比最高位，且五一假期期间企业面临再度累库预期，中游库存节前小幅累积，节后市场面临的中上游的库存压力仍是同比最高状态。

纯碱需求偏弱状态不改。一方面，假期前后下游浮法玻璃产能暂时稳定，光伏玻璃行业存在堵窑口现象，对原料消耗整体下降。假期后及5月中下旬光伏玻璃仍有产线计划冷修，纯碱刚需将继续承压。另一方面，当前中下游对原料采购以刚需跟进、随用随采策略，市场缺乏囤货及投机需求支撑。

成本及出口或是市场为数不多的支撑因素。目前国际能源价格对纯碱行业成本传导相对不明显，但后续煤炭及天然气等原料价格走强或在中长期对纯碱产生成本支撑。另外，1-3月我国纯碱出口数量同比提升35.75%，市场预期今年全年出口将再创新高，阶段性缓解国内供需压力但不改全年宽松状态。

整体来看，五一假期之后纯碱市场高供应、高库存、弱需求状态延续，基本面宽松格局仍将压制市场，好的方面在于后续供需压力或有阶段性缓解。短期影响市场的关键变量主要在供应端检修力度，届时供应下降幅度与下游产能下降速度将是基本面博弈的关键。成本支撑和出口增量将体现在相对中长期影响中，需持续跟踪原料价格及出口订单兑现情况。纯碱期货市场节前对供应下降、成本抬升及出口增量等潜在利多因素交易尚不充分，节后期价或有阶段性中枢小幅上移表现，但市场仍缺乏趋势性上涨动能，大方向仍以底部宽幅震荡趋势为主。警惕企业检修力度不及预期风险，另需关注下游产能变化、原料价格走势及出口订单情况。

玻璃

供需失衡状态延续，节后期价继续寻底

（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

玻璃现货市场整体偏弱运行，4月30日国内浮法玻璃市场均价1146元/吨，周环比继续下滑3元/吨。

假期前后玻璃产能稳定，后续存在小幅回升预期。隆众数据显示，4月30日浮法玻璃行业日熔量14.49万吨。假期后玻璃产线暂无放水及点火产线，但部分4月点火产线5月存在出产品预期，玻璃实际供应将小幅回升。中长期来看，行业普遍亏损状态下关注是否有超预期冷修产线。

4月末玻璃企业库存7608.1万重箱，周环比下降1.07%，但同比仍偏高17%左右。节前玻璃企业小幅去库多由厂家让利出货、灵活调价的策略带动。五一假期期间下游加工企业多停工放假，节后玻璃累库压力依旧偏高。除此之外，当前压制市场的另一主要因素仍在于中游库存压力也偏高，尤其湖北地区，后期持续出货也将继续对市场产生冲击。

需求方面暂未有明显改善。一方面，终端地产数据环比、同比均继续处于负增长状态，压制玻璃长期需求。另一方面，下游订单偏弱、开工低位，压制对玻璃的刚需消耗及采购需求。隆众数据显示，4月末下游Low- E行业开工率约60%，远低于同期水平。今年五一假期玻璃加工厂多放假3-5天，节后下游开工水平面临一定的恢复期。

当前玻璃市场为数不多的支撑来自于成本走强。玻璃全行业均处于亏损状态，5月1日起沙河地区天然气价格上调，后续煤炭、石油焦等原料价格也存在进一步上涨预期，玻璃成本继续走高，支撑厂家价格的同时也将继续加速中长期中小产线退出步伐。

整体来看，假期之后玻璃市场面临供应回升、库存累积、需求低位等压制，市场供需失衡状态无法快速扭转。成本支撑存在继续走强预期，但短期难以带动供需实质性好转。当前玻璃价格处于低位，厂家暂时难有大幅降价意愿。玻璃期货价格短期趋势性动能不足，09合约节后将继续处于寻底过程。中期角度关注原燃料成本及超预期冷修等潜在利好支撑。

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