中信建投：情绪高涨，景气分化

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

文｜夏凡捷

高景气推动全球科技股共振大涨，投资者情绪进入高涨区，全球高景气进一步巩固科技作为当前市场核心主线的格局。美伊局势再度紧张，短期扰动有限，关注月中特朗普访华后风险偏好回落风险。一季报显示A股业绩改善但景气分化明显，行业配置思路仍聚焦景气逻辑，重点关注：AI（半导体、光通信、服务器、电子布等）、油气生产、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食品饮料（非白酒）、美容护理。

高景气推动全球科技股共振大涨，投资者情绪进入高涨区

近期全球科技股呈现全线走强格局，AI产业链的高景气度正向全球资本市场持续扩散。我们对A股的情绪跟踪也显示，当前市场情绪已重回高涨区，市场有望延续当前震荡上行的牛市格局，建议投资者维持偏高仓位。预计假期全球科技股走高将继续提升A股市场的整体风险偏好与做多情绪，全球高景气进一步巩固科技作为当前市场核心主线的格局。

美伊局势再度紧张，地缘风险重回视野

近期美伊谈判陷入反复拉扯的僵局，特朗普启动“自由计划”行动，引发伊朗反击，中东局势再度升温。我们认为中东局势再度升温不至于对当前全球市场的牛市氛围产生严重的干扰。然而，美伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未真正恢复通航，这推动国际原油期货价格再度上行，其经济影响也将在未来逐步显现，仍需关注持续高油价后续影响。5月关注特朗普月中访华对市场的影响：访华前，预期驱动的乐观情绪有利于风险资产，带来阶段性做多机会。访华后则需警惕过度乐观预期下三个维度的“期望差”，市场风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。

业绩改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报业绩概览

从年报一季报可以看出，A股呈现业绩修复上行，景气分化明显的特征。结合当前全球科技股共振上行和年报一季报景气情况，我们的行业配置思路仍以景气度为核心，重点配置三条主线方向：

1）AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、设备）、光通信、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和全球半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅上涨，五一节后AI算力链可能高开并交易拥挤，仍为中长期配置核心但短期追涨风险上升。

2）能源安全：高油价下油气生产等上游环节直接受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政治不确定性环境下，短期仍受供给约束与避险情绪催化，加之国际油价高位运行，煤化工路线的成本优势有望逐步兑现业绩。

3）景气上行：全球需求叠加技术进步，新能源产业景气修复，重点关注电池（锂电、钠电、固态电池、能源金属等）、风电。另外国防军工、部分消费（休闲食品、旅游酒店、非酒饮料、调味品、个护美妆）景气上行趋势也值得关注。

高景气推动全球科技股共振大涨，投资者情绪进入高涨区

近期全球科技股呈现全线走强格局——韩国综指和费城半导体指数领涨，纳指和标普500新高，恒生科技迎来反弹，AI产业链的高景气度正向全球资本市场持续扩散。

美股：科技巨头超预期业绩验证AI需求，纳指与标普双双创下历史新高

在强劲财报和AI资本开支预期的双重驱动下，美股科技股迎来共振式上涨。5月1日，标普500指数收涨0.29%报7230.12点，纳斯达克综合指数收涨0.89%报25114.44点，双双连续两个交易日刷新收盘历史纪录，纳指更首次站稳25000点整数关口。费城半导体指数4月总涨幅超过35%，创下历史第二大月涨幅。

本轮科技股上涨的核心推动力来自超预期的财报表现和AI资本开支预期的持续上修。微软2026年第一季度财报显示，总营收同比增长18.3%至829亿美元，营业利润同比增长20%，预计2026年全年资本支出约1900亿美元；亚马逊当季总营收达1815亿美元，同比增长16.6%，资本支出达442亿美元，主要投向AI基础设施，AWS部门营收录得28%的增长，为过去15个季度以来的最佳增速；谷歌母公司Alphabet营收同比增长21.8%至1099亿美元，GoogleCloud增速达63%，其中AI驱动的企业级解决方案贡献显著增量；Meta则录得33%的营收增速，为近四年来最快，净利润同比大增61%；苹果总营收1111.8亿美元，同比增长16.6%，净利润同比增长19.4%，其中大中华区营收同比增加38%；特斯拉总营收223.9亿美元，同比增长15.8%，净利润同比增长16.6%，后续重点布局自动驾驶、人形机器人，加码SpaceX星链与人工智能，持续深耕新能源、智能驾驶、AI与太空科技全产业链。

汇总来看，六大科技巨头一季度合计营收超过5000亿美元，且全部实现双位数同比增速。在资本开支方面，六家科技巨头的2026年资本开支指引合计已接近7000亿美元，比2024年的2450亿美元增长了165%，充分揭示了AI军备竞赛的激烈程度。

亚太：韩国综指创历史新高，恒生科技反弹

作为全球经济的“金丝雀”，韩国股市在AI产业链高景气驱动下强劲上涨。5月4日，韩国KOSPI指数单日大涨5.12%，报6936.99点，首次突破6800点并刷新历史新高。

韩国股市爆发式上涨的核心驱动力来自韩国内存双雄的业绩爆发。受益于全球AI基础设施建设热潮带来的服务器端存储芯片强劲需求，以及DRAM和NAND闪存持续供不应求所推动的价格全面上涨，SK海力士与三星电子双雄交出历史性财报。

SK海力士2026年第一季度营业收入达52.58万亿韩元，同比增幅高达198%；营业利润达到37.61万亿韩元，同比猛增405%，营业利润率逼近72%，创下公司成立以来历史最高纪录。三星电子方面表现同样惊人，当季营业收入高达133.9万亿韩元，同比上涨69.2%，营业净利润同比暴涨约486.7%。

三星、SK海力士与美光三家公司2026年合计净利润预计将达约3500亿美元，有望全部跻身全球十大最盈利公司之列，一年前还没有一家存储企业进入该排名。存储芯片行业正进入历史上最强劲的一轮超级景气周期。5月4日当天，SK海力士股价大涨逾12%，创出历史最高收盘纪录；三星电子涨幅超过5%，同样刷新历史最高收盘价纪录

港股市场近期也迎来反弹，5月4日恒生指数开盘涨1.4%，恒生科技指数涨1.58%，同样受到全球AI产业趋势共振的影响。一方面，海外AI高景气度上行，龙头公司业绩普遍超预期，全球算力军备竞赛直接利好半导体、光模块、数据中心等港股科技硬件板块；另一方面，港股科技板块整体仍处于历史估值较低区域，存在估值修复动力。一季度港股AI光通信、半导体、新能源科技企业业绩全线高增，剑桥科技净利同比大增276.44%、澜起科技净利同比增61.30%、兆易创新净利同比飙升522.79%，宁德时代同样实现双位数及以上营收利润增长，整体验证科技高景气，也直接支撑了五一假期港股科技板块走强。不过，当日韩国股市大涨形成了一定的“抽水效应”，导致港股在冲高后有部分回落，但整体上行趋势依然保持稳定。

对A股的传导：情绪提振叠加主线强化，5月市场科技主线延续

根据我们对近期A股市场投资者情绪的跟踪观察，4月市场情绪明显回升，最后8个交易日A股投资者情绪指数已经重新回到高涨区并窄幅波动，正如我们在情绪月报《红四月后，市场情绪重返高涨区——市场情绪跟踪4月报》中指出的：一方面，当前市场呈现出明显的强势特征，包括情绪指数在50附近反弹，整体处于75以上的高涨区，全A指数处于年线和半年线等关键均线上方，这意味着市场有望延续当前震荡上行的牛市格局，建议投资者维持偏高仓位。另一方面，当前情绪指数距离90尚有一段空间，市场情绪并未走向亢奋，这也意味着当前市场因为过热而出现加速上行或阶段回落的概率较低，整体处于较为舒服的慢牛状态。

五一长假期间，全球科技股整体走高，AI与半导体产业链景气持续升温，这一外围环境将对节后A股市场形成显著的正向传导。

其一，全球科技资产大涨将继续提升A股市场的整体风险偏好与做多情绪。在美股科技巨头、韩国半导体双雄股价持续创新高的示范效应下，节后A股科技成长板块大概率呈现集体走强的高开态势；

其二，海外AI厂商大额资本开支正持续向国内算力产业链传导——全球约7000亿美元的AI资本支出规划中有相当比例将转化为对服务器、交换机、光模块等硬件的采购需求。工业富联、中际旭创、新易盛等A股企业已在一季报中兑现了相关业绩，AI算力产业链作为A股科技主线的景气度将继续得到外围验证；

其三，在外围科技资产高景气的加持下，AI、半导体、光模块等科技主线的估值修复空间有望进一步打开，市场资金将沿全球AI产业链条寻找布局机会，进一步巩固科技作为当前市场核心主线的格局。

需要注意的是，外围大涨引发的结构性分化也将更加明显——具备真实业绩支撑的科技龙头标的更易获得持续估值溢价，缺乏基本面支撑的题材股则可能冲高后快速回落。在外围科技股强势上涨、AI算力业绩兑现确认、全球资本向科技主线倾斜加大的背景下，AI算力产业链与存储芯片赛道的高景气度有望持续验证。

美伊局势再度紧张，地缘风险重回视野

谈判陷入僵局后，美伊局势再度紧张

近期美伊谈判陷入反复拉扯的僵局。伊朗于4月下旬通过斡旋方巴基斯坦向美方提交了一份包含14点提议的新方案，内容包括确保不再发生军事侵略、支付赔偿、建立霍尔木兹海峡新的管理机制等。5月3日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，美国已通过巴基斯坦方面对伊朗的“14点提议”作出回应，伊朗方面对此正在进行审议，现阶段谈判不涉及核问题。

然而，美方立场依旧强硬。特朗普2日表示，他将很快评估伊朗的新方案，但“无法想象”该方案“可以接受”，并威胁称伊朗“尚未付出足够大代价”。双方在核问题上的结构性分歧是阻碍谈判取得突破的核心障碍：伊朗坚持将核问题排除在当前谈判之外，其14点提议聚焦于“结束战争”而非解决核问题；美方则坚持核问题必须作为谈判核心优先解决。围绕核限制期限的“20年对5年”分歧，以及霍尔木兹海峡控制权、冻结资产等关键议题，双方立场仍存在结构性对立。

与此同时，以色列方面的动向为地区前景增添了额外变量。以色列已开启部长“禁言令”，总理内塔尼亚胡要求政府所有部长不得就伊朗问题接受媒体采访，并取消原定内阁会议，改为仅召集少数安全官员进行小范围磋商。以国防军继续保持高度戒备状态，加紧对伊朗和加沙地带两条战线的“备战”，已为战火重燃做好准备。

据新华社、央视新闻，当地时间5月3日，美国总统特朗普宣布启动名为“自由计划”的行动，“引导”被困船只驶离霍尔木兹海峡。美国军方4日表示，两艘悬挂美国国旗的商船已成功通过霍尔木兹海峡。伊朗当天向美海军舰艇以及受美军“保护”商船发射多枚巡航导弹、无人机等，美军击沉6艘试图阻挠商船航行的伊朗小型船只。在军事对峙持续的同时，伊朗外交部长阿拉格齐5日在社交媒体上发出不同信号。霍尔木兹海峡发生的种种事件清楚表明，政治危机无法通过军事手段解决。他将特朗普宣布的“自由计划”定性为“僵局计划”，暗示美方的军事疏导行动只会令局势更加复杂，而非推动问题解决。

从“史诗狂怒”到“经济狂怒”再到“自由计划”，军事行动名称的变更或许有助于特朗普政府绕过《战争权力法》给予的60天时间上限，但美军已经无力在当前的军事能力和动员水平下发动一场大规模的地面军事行动，市场也对战争的扰动“反应钝化”，中东局势再度升温不至于对当前全球市场的牛市氛围产生严重的干扰。然而，美伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未真正恢复通航，这推动国际原油期货价格再度上行，其经济影响也将在未来逐步显现。

油价高位波动，对全球经济影响逐步显现

近期国际油价大幅冲高。全球基准布伦特原油一度上涨逾7%，升至每桶119.50美元上方，创下2022年6月以来的最高水平，6月合约收于每桶118.03美元，涨幅6.1%，已抹去美伊本月早些时候同意临时停火以来的全部跌幅。6月WTI原油上涨7%，结算价为每桶106.88美元。本轮油价的持续上行由多重因素共同推动：

（1）霍尔木兹海峡封锁持续推高油价：美伊冲突未见结束迹象，霍尔木兹海峡仍处于管制状态。伊朗此前提出的停火方案核心为重开海峡并结束当前冲突，但将核问题推迟到后续谈判解决，该方案未能满足美方彻底解决伊朗核计划的核心诉求。特朗普已明确表示将继续对伊朗实施海上封锁，直至伊方同意达成能打消美方对其核计划担忧的协议。（2）美国EIA库存数据超预期去库，驱动油价上行：当前正值成品油消费逐步迈入传统旺季，汽油和馏分油库存已跌至近六年同期低位。世界银行发布的数据显示，2026年全球能源价格预计上涨至24%，达到自俄乌冲突以来的最高水平。（3）阿联酋退出OPEC重塑供应格局：4月28日，阿联酋宣布从5月1日起退出OPEC及OPEC+，这是60年来阿联酋首次退出OPEC，其理由是基于国家利益与长期能源战略，摆脱产量配额约束，逐步提高石油产量，满足全球需求。阿联酋的计划是到2027年将其原油产能从目前约350万桶/日提升至500万桶/日，远超OPEC配额上限。当前霍尔木兹海峡封闭条件下，阿联酋短期内无法通过海峡大规模出口原油，退出决策对近期油价冲击有限，但长期而言将对OPEC凝聚力和全球原油供给侧产生深远影响，对油价构成潜在下行压力。

短期看，国际油价仍将保持高位震荡，但全球股市对美伊战争扰动已显现出钝化迹象，市场逐渐倾向于认为高油价冲击持续时间较短，对长期高油价的定价尚不充分。随着霍尔木兹海峡持续封锁，油价走高和原材料短缺对全球经济的影响将逐渐深化——包括物价上涨、需求破坏和衰退风险上升，市场的战争和高油价的溢价风险上升。

油价若继续上行，油气生产、油服、煤炭、煤化工等周期板块将直接受益，新能源板块在长期高油价逻辑下获得替代性机遇，中长期竞争力提升。但油价持续走高也将对航空、物流、下游石油化工等行业形成持续性的成本压力。对于AI、半导体等高景气成长赛道，高油价环境虽会通过压制整体风险偏好而带来阶段性扰动，但其自身景气周期的强劲动能仍有望支撑股价走出独立走势。

特朗普访华：峰会前的“蜜月”与峰会后的“退潮”风险

访华前：预期驱动下的阶段性暖意。5月14至15日特朗普访华将成为近十年来美国总统首次对中国进行国事访问，在此之前，中美关系正处于一段由“峰会预期”所构造的阶段性友好窗口。4月下旬以来，中美密集互动信号频出：王毅与鲁比奥通话、何立峰与贝森特及格里尔视频磋商，双方外交与经贸系统进入高强度准备阶段。特朗普本人也公开表态“中国之行将非常精彩”，释放出浓厚的合作意愿。

市场因此形成一种“峰会前不会出大事”的隐性共识——双方为确保元首会晤顺利推进，主动克制了单边升级行动的冲动，为资本市场提供了一个相对友好的地缘政治环境。全球风险偏好在访华预期催化下有所抬升：市场倾向于提前定价“缓和”，却可能低估峰会成果不及预期时的反向冲击。

访华后：警惕过度乐观预期下三个维度的“期望差”：

第一，经贸让步空间有限，难以满足市场想象。 特朗普对华政策的底层框架未变——本土制造业回流、战略产业保护依然是第一优先级。即便访华后在非敏感品类关税（如消费电子附加税）上做出局部让步，高端芯片、AI、新能源等战略赛道的封锁不会松动，301核心关税大概率维持。市场若提前price in了全面缓和，峰会后“只闻雷声不见雨”的落差将迅速打压风险偏好。

第二，台湾等结构性矛盾难以通过一次峰会根本缓解。 中方已在访华前明确划出红线——台湾问题是中美关系“最大风险点”。而美国国内对华强硬已成两党共识，70余名国会议员赶在访华前密集发声施压。特朗普即便在会谈中释放善意表态，回国后面对国会和舆论压力，对台军售、涉台法案等动作大概率不会停止，甚至可能以“访华已表诚意”为借口加速推进。2017年首次访华后对华政策迅速转向强硬的历史殷鉴不远。

第三，“峰会完毕”后约束机制消失。访华前，双方为营造友好氛围，会主动压制单边挑衅行为。而一旦峰会落幕、外交仪式消耗殆尽，此前被压制的分歧——美方新增的中企制裁名单、半导体出口管制升级、稀土博弈——将失去“不能破坏峰会气氛”的软约束，集中释放的风险反而上升。从近期美方的行为模式来看（访华前仍对40余家中企实施制裁、通过反华法案），合作姿态更多是“战术缓冲”而非“战略转向”。

综合来看，特朗普访华的本质是一次高级别的危机管控而非关系转暖的拐点。访华前，预期驱动的乐观情绪有利于风险资产，带来阶段性做多机会。但投资者需要清醒认识到：峰会后一旦进入“兑现期”，中美在经贸（关税结构性高位）、科技（半导体管制）、安全（台海、南海）三条战线的结构性对抗将重新主导市场叙事。建议在峰会前后的窗口期逐步降低对地缘缓和的乐观权重，对“峰会利好出尽”的反转风险做好预案。

业绩改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报业绩概览

26Q1全A（非金融）利润同比正增，科创板受半导体拉动盈利大幅增长

A股2025年年报和2026年一季报业绩已经披露完毕，经统计26Q1全A、全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速分别为6.76%、11.26%，相较2025年全年同比分别上行4.79pct、13.16pct；营收总同比分别录得4.68%、5.68%的增速，相较2025年全年同比分别上行3.75pct、4.64pct，全A（非金融）、全A（非金融石油石化）盈利在25Q4小幅回落后，最终延续了25Q1以来上行趋势。一季度经济及企业景气相较25Q4大幅回升，中国经济迎来“开门红”，26Q1工业企业营收累计同比+5.0%，利润累计同比+15.5%，工业生产保持强劲，一季度工业增加值同比增长6.1%，出口持续高增长。价的层面，油价拉动、反内卷效果显现，PPI同比快速回升，至26年3月同比+0.5%提前实现转正。一季度盈利改善大概率只是开始，低基数下预计26Q2将继续修复，下半年通胀回升和补库拉动下业绩增速有望持续上行，我们预计全年全A（非金融石油石化）有望实现约16%左右增速。

从整体市场看：

全部A股26Q1归属母公司净利润累计同比达6.8%，25全年同比2.0%，环比上行4.8pct；26Q1营收同比达4.7%，25全年同比0.9%，环比上行3.8pct； 26Q1 ROE（TTM）达7.6%，25Q4为7.7%，环比下行0.1pct；

全部A股（非金融石油石化）26Q1归属母公司净利润累计同比达11.3%，25全年同比-1.9%，环比上行13.2pct；26Q1营收同比5.7%，25全年同比1.0%，环比上行4.6pct；26Q1 ROE（TTM）达6.3%，25Q4为6.4%，环比上行0.1pct；

各板块表现上，26Q1全A及主板业绩企稳回升，创业板维持强势，科创板大幅改善，新旧经济分化明显。全A及主板业绩在25Q4均出现小幅回落，但26Q1业绩同比增速明显回升。科创板在去年Q2以来的业绩企稳回升后加速增长，26Q1归母净利润同比增长209%，较25年全年大增184pct，AI(电子设备/仪器/元件)和半导体产品/设备是科创板业绩增长的核心拉动。创业板净利润增速则延续了去年高速增长的趋势，26Q1归母净利润同比增长21.8%，较25年全年小幅增长2.0pct，新能源（电气设备）和AI（电脑与外围设备、电子设备/仪器/元件）显现出强劲的增长动能。可以看到，当前A股新旧经济分化明显，高端制造业和信息技术产业增长动能强劲，电气设备、电子、化工等行业贡献的利润增长位居前列，反映出中国产业升级的大趋势。

主板26Q1归属母公司净利润同比达5.1%，25全年同比1.0%，环比上行4.0pct；26Q1营收同比达3.3%，25全年同比0.2%，环比上行3.1pct；26Q1 ROE（TTM）达7.8%，25Q4达8.0%，环比下行0.2pct；

创业板26Q1归属母公司净利润同比达21. 8%，25全年同比19.8%，环比上行1.9pct；26Q1营收同比达21.4%，25全年同比9.7%，环比上行11.7pct；26Q1 ROE（TTM）达6.6%，25Q4达6.5%，环比上行0.1pct；

科创板26Q1归属母公司净利润同比达209%，25全年同比25.1%，环比上行183.9pct；26Q1营收同比达21.6%，25全年同比10.1%，环比上行11.5pct；26Q1 ROE（TTM）达3.3%，25Q4达2.7%，环比下行0.6pct。

对应到风格及主要指数上，26Q1大盘和中盘成长业绩增速占优，小盘业绩明显修复。26Q1各宽基指数归母净利润同比排序为：科创50（451.7%）>创业板指（25.6%）>中证500（20.1%）>沪深300（5.0%）> 中证1000（3.1%）>上证50（2.0%）。风格指数上，中盘成长（34.0%）>中盘价值（16.7%）>小盘成长（12.1%）>大盘成长（10.9%）>小盘价值（4.4%）>大盘价值（0.4%）。成长价值风格景气分化明显，科技周期对业绩的拉动显著强于经济周期，成长风格增速大幅领先价值风格。中小盘业绩明显修复，反映出随着经济及企业盈利复苏深化，经营信心/盈利回暖正在从大盘企业逐步传导到中小公司。

大类结构上，高油价和低基数下上游能源盈利同比增速大幅回升，原材料因去美元交易、地缘动荡和供需叙事等因素迎来涨价行情，营收和净利润同时大幅增长；消费方面，主要消费、可选消费业绩同比均出现双位数下滑，内需整体低迷未明显改善，其中零售、社服业绩有所回暖，汽车等耐用品消费业绩大幅下滑；金融板块中，保险拖累非银金融出现业绩下滑，房地产则延续亏损；医药卫生小幅改善；信息技术板块业绩增长强劲，AI浪潮下全球半导体上行周期延续，提振电子、计算机等板块盈利。

行业业绩：AI算力/高端制造亮眼，上游改善，消费拖累

盈利同比绝对值维度，从申万一级行业看：盈利同比居前的板块主要包括计算机（26Q1归母净利同比+100.6%）、有色金属（+90.6%）、电子（+70.9%）、国防军工（+70.9%）；负增幅度居前的板块主要包括农林牧渔（26Q1归母净利同比-109.1%）、钢铁（-77.5%）、建筑材料（-40.0%）、汽车（-22.6%）。

环比变化维度，26Q1业绩同比为正且环比25年仍有进一步上行的包括AI算力链的计算机/电子，上游石油石化/基础化工/有色金属/交通运输，以及处于盈利上行周期的电力设备/国防军工/商贸零售/社会服务/食品饮料/医药生物/银行；相比25年同比增速下行幅度居前的板块则主要包括农林牧渔/钢铁/建筑材料等周期风格，以及汽车/轻工制造/美容护理/家用电器等消费行业，房地产行业则持续亏损（亏损略有扩大）。

ROE(TTM)维度，26Q1提升幅度居前的行业主要为有色金属、电子、商贸零售、国防军工和电力设备，而下行幅度居前的行业则主要为农林牧渔、房地产、家用电器和非银金融。

结合行业ROE（TTM）、营收同比增速及净利润率看，可拆解为四个维度：

1）产能利用率上行、利润率提升：有色金属、电子、商贸零售、电力设备、国防军工、基础化工；

2）产能利用率上行、利润率降低：美容护理、农林牧渔、轻工制造、纺织服饰、机械设备；

3）产能利用率下行、利润率提升：石油石化、食品饮料、非银金融；

4）产能利用率下行、利润率降低：钢铁、房地产、建筑装饰、汽车、煤炭、家用电器。

进一步以26Q1单季度利润同比增速计，将申万二/三级行业按业绩增速高低进行三大分档归类：

第一梯队（业绩增速>30%）：

AI算力（半导体/光通信/其他电子/电源设备/消费电子/元件/软件开发）、新能源（电池/风电/能源金属）、上游涨价（贵金属/工业金属/化学纤维/农化制品/塑料）、军工（地面兵装/航海装备）、部分消费（休闲食品/旅游及景区/酒店餐饮/零售）、航空机场、造纸、游戏、广告营销、多元金融；

第二梯队（10%<业绩<30%）：

医疗（医疗服务/化学制药）、消费（调味发酵品/饮料乳品）、农业（种植业/农产品加工）、炼化、军工电子、冶钢原料、环境治理、饰品、AI应用（数字媒体/计算机设备）、证券、自动化设备、物流；

第三梯队（业绩<10%）：

银行（城商行/农商行/国有大行）、上游涨价（化学原料/电子化学品/焦炭/玻纤/化学制品）、部分消费（饮料/化妆品/个护用品/服装家纺/专业连锁）、轨交设备、电网设备、商用车。

展望后期，值得关注的业绩景气方向是：1）第一梯队中能维持高增的细分：半导体、光模块、电源设备、新能源、涨价链；2）第二、三梯队中景气趋势向上且可能实现跃升的板块：军工电子、物流、炼化、证券等。

从年报一季报可以看出，A股呈现业绩修复上行，景气分化明显的特征。结合当前全球科技股共振上行和年报一季报景气情况，我们的行业配置思路仍以景气度为核心，重点配置三条主线方向：

1）AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、设备）、光通信、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和全球半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅上涨，五一节后AI算力链可能高开并交易拥挤，仍为中长期配置核心但短期追涨风险上升。

2）能源安全：高油价下油气生产等上游环节直接受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政治不确定性犹存的背景下，短期仍受供给约束与避险情绪催化，加之国际油价高位运行，煤化工路线的成本优势有望逐步兑现业绩。

3）景气上行：全球需求叠加技术进步，新能源产业景气修复，重点关注电池（锂电、钠电、固态电池、能源金属等）、风电。另外国防军工、部分消费（休闲食品、旅游酒店、非酒饮料、调味品、个护美妆）景气上行趋势也值得关注。

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。

（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

夏凡捷：投资策略团队资深策略分析师，本硕毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和资产配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。

证券研究报告名称：《情绪高涨，景气分化——中信建投策略周思考》

对外发布时间：2026年5月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005