仁桥月度观点 | 专注在下一个球

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（来源：仁桥资产）

四月，中东战事暂现缓和的迹象，AI资产又创新高，领涨全球市场。其中上证50上涨5.6%；沪深300上涨8%；中证500上涨9.6%；创业板上涨15.5%，恒生指数上涨了4%。AI的股票仍然是最大的亮点。说实话，从趋势上看，AI算力板块依然是当前市场中增速最快的方向，目前仍处于业绩的加速释放期。市场给予乐观憧憬并进行线性外推也属正常，而对仁桥而言，此时此刻承受压力和煎熬也是必然，有因必有果，我们需要客观面对和接受。其实无论是顺境还是逆境，人往往都会产生一些杂念，顺境时想速成，逆境时想放弃，正如德约科维奇所讲的，摒弃杂念的唯一方法就是永远专注在下一个球。比赛年复一年，周而复始。

上市公司的一季报已披露完毕。整体上看，全部A股的收入增长4.7%，利润增长6.6%，这个结果客观地讲比我预期是要好的。而从结构上看，一季度利润正增长的公司占比为52%，利润下降的公司占比48%；科创板、创业板和主板的利润同比增速分别为207%、22%和5%。这个结构清晰的反映了市场整体的盈利增长来源，更多的是由极少数公司的超高增长所拉动，大多数公司业绩表现平平。在这样的显著分化下，少数高景气的股票被市场持续抱团并愈演愈烈，最终演绎成巨大的泡沫应该也属必然。

如何事前去评估一个泡沫的量级，这也是我最近在想的问题。泡沫的本质一定也是某种周期。我们经历过新能源的泡沫，经历过“茅指数”消费品的泡沫，也经历过“互联网+”的泡沫，没有亲身经历的是2000年的互联网初创时的泡沫。这些泡沫有大有小，持续的时间也不尽相同，背后的推手又有何差异呢。总结下来，会发现这些泡沫底层逻辑的周期性是不同的。新能源的底层逻辑是产能周期，消费品是产品周期，互联网泡沫是产业周期，当然，今天AI的泡沫和互联网泡沫底层是类似的。产能周期往往是短暂的，当产能扩张的速度快于需求增速时，周期就开始向下了；产品周期可能要长一些，只有当产品本身的渗透率达到某一瓶颈时，周期才会掉头下行；而产业周期是最长的，一个大的产业从萌芽到成熟往往需要数年甚至数十年的时间，这样的周期是最有想象力也是最难判断节奏的，恰恰是这些特征，成为了史诗级泡沫诞生最好的土壤。从逻辑上讲，只有当产业发展节奏和股票的市场预期之间的缺口无法再扩大时，产业周期下的泡沫才会破灭，但事前去预判这个时点则是困难的，也是很危险的，当然，产业周期的长期属性决定了先发者未必是最终的胜利者，所以还是要保持耐心，风口过后，更合适的机会总会出现的。

最后，好久没有谈国内的地产周期了，今年以来数据上还是有一些变化的。首先无论是统计数据还是直观感受上，房价的跌幅都在逐步收窄。挂牌量在下降，成交量保持韧性，特别是一二线城市的300万以下的刚需占比大幅提升。数字背后说明什么问题呢？首先，在所有投机需求消失之后，老百姓的实际住房需求还是存在的，且体量还是巨大的；其次，由于过去几年租金跌幅远远小于房价，租金回报率有所提升，一二线城市300万以下的小户型的租金回报率普遍在2.5-3%，超过了银行理财或中长期国债利率的水平，这间接推动了刚需购房者的入市。尽管从总体的回报率来看，当前的收益水平还谈不上十分可观，但展望未来，如果我们的利率水平持续下行，租金回报率会成为地产市场最大的支撑，租金也会早于房价出现止跌。回顾本轮香港地产复苏的经验，在这样的环境下，商业地产往往会更早的复苏，股票也会更早的出现机会。

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