观点 | 留守者加码、观望者撤退，孟外资反弹真相到底如何？

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作者|南亚三哥

编辑| 单敏敏

审核|陈珏可 江怡

图源：“孟加拉商业情报”微信公众号

一、一个被误解的“反弹”

2025年第一季度的数据让孟加拉国投资圈短暂兴奋了一把：净外商直接投资（FDI）流入8.65亿美元，同比增长114%，创下两年新高。孟加拉国投资发展局（BIDA）执行主席Ashik Chowdhury在社交媒体上表示，“投资者正在对孟加拉国建立信任”。

但剥开这层光鲜的外衣，真相远比数字复杂。

在这8.65亿美元中，股权资本仅3.04亿美元，再投资收益1.95亿美元（同比下降24%），而公司内部贷款高达6.27亿美元——是去年同期的2.5倍。孟加拉国外国投资工商协会（FICCI）主席、联合利华孟加拉国负责人Zaved Akhtar直言不讳：“如果资金只是用于覆盖运营成本或填补流动性缺口，对整体经济益处甚微”。南亚经济建模网络（SANEM）执行主席Selim Raihan进一步指出，这种通过内部贷款流入的FDI，“通常不被视为投资促进工作的成功成果”。

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更严峻的是，2024年孟加拉国的绿地投资（全新建设项目）暴跌33%，至12亿美元，而同期南亚区域平均增长5.8%。这意味着，新投资者正在用脚投票——选择越南、柬埔寨甚至印度，而非孟加拉国。

所以，当我们问“谁在投资孟加拉国”时，首先要区分两种截然不同的投资者：已经下注的“留守者”，和尚未入场的“观望者”。前者在追加筹码，后者在转身离开。

二、行业版图：从“成衣独大”到“多

点试探”

（一）

成衣与纺织：外资的“压舱石”

成衣行业（RMG）是孟加拉国外资最集中的领域，约占FDI总量的25%。这不是偶然——孟加拉国是全球第二大成衣出口国，仅次于中国，年出口额超过450亿美元。

韩国是这一领域的先驱。1980年代，韩国企业首次在孟加拉国出口加工区（EPZ）投资设厂，开启了该国成衣工业化的序幕。如今，75家韩国公司在EPZ运营，200多家韩国企业在孟投资，累计存量约14.93亿美元。

中国紧随其后。截至2024年9月，中国在孟FDI存量达26.7亿美元（含香港），其中纺织业独占7.6亿美元。2024-2025年，BEPZA经济区的41家入驻企业中，24家为中国公司。2025年11月，中国泰马鞋企签署5505万美元投资协议，年产700万双鞋，创造5900个就业岗位。

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成衣行业吸引外资的核心逻辑简单粗暴：最低工资75-125美元/月，约为越南的60%、中国的25%；欧盟“除武器外一切商品”（EBA）零关税优惠；以及40年积累的供应链生态。

但这一模式的脆弱性同样明显：70%的原材料（面料、辅料）依赖进口，能源成本飙升侵蚀利润，而2026年底最不发达国家（LDC）毕业后EBA优惠将逐步取消。

（二）

能源与电力：“危机中的机遇”

能源是孟加拉国另一个外资密集领域，但故事充满讽刺。

一方面，天然气产量六年下降30%，电力缺口常年超过2000兆瓦，企业被迫自备发电机，生产成本上升15-20%。另一方面，这种短缺恰恰创造了投资机会——私人发电、LNG进口终端、可再生能源成为外资追逐的热点。

美国的雪佛龙在孟运营多个天然气田，2025年表达了进一步勘探Block-11和Block-12区块的意向。但更具戏剧性的是印度阿达尼的1600兆瓦燃煤电厂——尽管因定价争议和腐败指控陷入法律纠纷，仍在向孟加拉国供电。

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中国在可再生能源领域布局积极。2024-2025年，多家中国公司在孟加拉国经济区管理局（BEPZA）经济区投资太阳能配件和原材料生产 。这与全球能源转型趋势同步，也契合孟加拉国政府缓解燃料进口压力的需求。

能源外资的特征是高资本、长周期、强政府关系。投资者需要与孟加拉石油公司、电力发展委员会（PDB）等国有机构打交道，这意味着政治人脉比商业计划书更重要。

（三）

电信：被“封顶”的市场

电信是外资占比高但增长受限的行业。但外资股权被60%上限锁定（塔台共享公司可放宽至70%）。

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这一限制反映了孟加拉国对“战略行业”的谨慎态度。电信公司Grameenphone（挪威Telenor控股）、Robi（马来西亚Axiata与印度Bharti合资）和Banglalink（荷兰VEON）三足鼎立，市场已高度饱和。对于新进入者而言，机会在于数字服务、金融科技和数据中心，而非传统移动业务。

（四）

制药：从“仿制”到“生物制剂”的跃升

制药是孟加拉国最具技术含量的出口行业之一，年出口额超过5亿美元。但外资在这一领域的角色长期局限于原料供应和技术授权——直到2026年4月诺和诺德的入局。

丹麦制药巨头诺和诺德与本土企业Eskayef（Transcom集团旗下）合作，在孟加拉国生产现代胰岛素。这不仅填补了1500万糖尿病患者的治疗缺口，更标志着孟加拉国首次具备全球标准生物制剂的生产能力。

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诺和诺德亚太区高级副总裁Jay Thyagarajan将此称为“里程碑”——“证明孟加拉国能够按照全球最高标准生产生物制剂” 。更具战略意味的是，诺和诺德计划将孟加拉国打造为出口基地，向全球市场供应胰岛素。

制药外资的特征是技术密集型、监管敏感、长期承诺。诺和诺德在孟经营近70年（自1957年），这种“耐心资本”与追求短期回报的财务投资者形成鲜明对比。

（五）

基础设施：一带一路的“孟加拉国章节”

基础设施是中国投资的绝对主场。从帕德玛大桥到卡纳富利河底隧道，从鲁普尔核电站到班什卡利燃煤电厂，中国承包商和融资机构深度参与了孟加拉国的基建狂潮。

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但这类投资的性质需要仔细辨析：许多项目由中国贷款资助、中国企业承建，是否计入FDI取决于项目公司的股权结构。例如，帕德玛大桥由中铁大桥局承建，但融资主要来自中国进出口银行，孟加拉国政府偿还——这属于政府zhai务而非FDI。

真正的基础设施FDI更为稀缺。中国港湾和中国路桥曾主持Anwara中国经济区开发权，但十年过去，783英亩土地中仅60英亩完成前期准备，无一工厂建成 。

（六）

新兴领域：ICT、皮革、食品与“中国+1”

ICT是增长最快的新兴领域之一。孟加拉国政府将“数字孟加拉”作为国家战略，韩国、美国企业在软件外包、数据中心和金融科技领域布局。

皮革与鞋类正成为新的外资热点。2025年，新加坡公司Bangladesh Songshin Leather投资2503万美元建设皮革加工厂，中国鞋企扎堆入驻BEPZA经济区。这与全球鞋业供应链从中国向东南亚和南亚转移的趋势一致。

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食品与农产品加工被孟加拉国投资发展局（BIDA）列为高潜力领域。2025年1-8月的投资提案中，农产品加工是热门方向之一。

这些新兴领域的共同特征是：劳动密集型、出口导向、对基础设施依赖相对较低。它们代表了孟加拉国从“成衣锁定”向多元化制造转型的尝试。

三、投资者画像：四类“下注者”

（一）

“留守者”：再投资的“沉默多数”

2024-25财年，再投资收益占FDI的主要部分，同比增长23.3%。这些投资者——联合利华、Grameenphone、雀巢、英美烟草等——已经在孟经营数十年，拥有成熟的供应链和客户基础。

他们的再投资动机并非看好未来，而是维护现有市场份额。正如一位欧洲消费品企业高管私下所言：“我们在孟加拉国赚钱，但赚得很辛苦。离开的成本更高，所以只能继续投入。”

（二）

“防御者”：母公司输血的“续命者”

2025年第一季度，公司内部贷款激增147%。这些资金的典型场景是：孟加拉国子公司因塔卡贬值、外汇短缺无法从本地银行获得贷款，母公司通过内部贷款注入流动性，维持运营。

FICCI主席Akhtar指出，“这不是扩张的信号，而是生存的策略。”

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（三）

“投机者”：押注“中国+1”的供应链迁移者

中美贸易摩擦和关税壁垒推动了一批“中国+1”投资者。2024年8月至2025年3月，BEPZA收到34家中国投资者的提案。这些企业并非看好孟加拉国本身，而是将其作为规避美国关税的跳板。

但这类投资的脆弱性在于：一旦美国关税政策调整或孟加拉国LDC毕业失去优惠，“跳板”价值将迅速贬值。更关键的是，孟加拉国的港口效率、电力供应和物流成本远高于越南，削弱了“中国+1”的竞争力。

（四）

“战略家”：布局长期的市场开拓者

诺和诺德、住友商事、雪佛龙等属于这一类别。他们的投资周期以十年甚至数十年计，关注的是孟加拉国1.7亿人口的市场潜力和区域战略位置，而非短期财务回报。

这类投资者的特征是：

• 与政府建立长期关系，参与政策对话

• 投资人力资本，培训本地员工

• 承担社会责任，塑造品牌形象

• 忍受短期亏损，等待市场成熟

四、投资动机：为什么他们还在来？

（一）

成本套利：最后的“人口红利”

孟加拉国成衣业最低工资约75-125美元/月，是亚洲最低水平之一。即使考虑较低的生产率，综合成本仍具竞争力。对于劳动密集型产业（成衣、鞋类、玩具、家具），这种成本优势是核心吸引力。

但窗口正在关闭。人口红利预计2035-2040年结束，届时老年抚养比将快速上升 。更紧迫的是，成衣工人最低工资在2023年上调后，企业成本压力显著增加。

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（二）

贸易优惠：LDC毕业的“倒计时焦虑”

欧盟EBA优惠是孟加拉国出口的生命线。但2026年底LDC毕业后，孟加拉国将逐步失去这一待遇，过渡期约3年。对于投资者而言，这意味着“现在进入还能享受几年优惠，晚了就来不及了”。

2026年2月与日本签署的EPA（经济伙伴关系协定）提供了新的激励——日本对7379种孟加拉产品给予100%零关税准入 。这解释了为什么日本园区（BSEZ）能够吸引中国企业入驻：通过日本园区生产，可以借道日本自由贸易协定（FTA）网络进入全球市场。

（三）

市场潜力：被低估的“消费金字塔”

1.7亿人口中，约3000万属于“有消费能力的中产阶级”。对于消费品、制药、电信和金融服务企业，这是一个尚未被充分开发的增量市场。

联合利华、雀巢、宝洁等快消巨头在孟经营数十年，年增长率保持在双位数。诺和诺德将孟加拉国定位为“未来出口基地”，看中的不仅是本地1500万糖尿病患者，更是南亚和非洲的新兴市场。

（四）

地缘政治：大国博弈的“夹缝红利”

中美竞争为孟加拉国带来了意外的“夹缝红利”。美国推动“印太战略”，希望孟加拉国减少对华依赖；中国通过“一带一路”倡议深化经济绑定；日本以“中国+1”战略扩大投资；印度则试图维持传统影响力。

对于投资者而言，这种多方博弈意味着更多的谈判筹码和优惠条件。孟加拉航空（Biman）采购波音飞机（而非空客）的37亿美元大单，就是美国关税压力下政治经济考量的典型产物 。

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五、结构性困境：为什么“来了”不等

于“留下”

（一）

绿地投资暴跌：新投资者的“不信任投票”

2024年绿地投资下降33%，而区域平均增长5.8% 。这是最清晰的信号：新投资者对孟加拉国的制度环境投下了不信任票。

绿地投资需要土地、电力、许可、劳动力和法治保障。孟加拉国在这些维度的排名全球垫底：

• 执行合同：189/190（倒数第二）

• 登记财产：184/190

• 获得电力：187/190

• 跨境贸易：176/190

一位欧洲投资者在达卡投资峰会上私下表示：“我们在孟加拉国考察了两年，最终决定去越南。不是因为劳动力成本，而是因为不确定性——今天批准的项目，明天可能因政策变化而搁浅。”

（二）

外汇危机：利润汇回的“玻璃门”

塔卡自2021年以来贬值约36%，外汇储备从480亿美元降至不足200亿美元 。尽管法律允许利润汇回，但实际操作中，企业面临漫长的审批和额度限制。

2025年，多家跨国企业反映，利润汇回申请被搁置数月，被迫将资金留在本地再投资——这解释了再投资收益的“虚假繁荣”。

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（三）

能源与物流：生产成本的“隐形杀手”

电力短缺迫使企业自备发电机，燃料成本上升15-20%。吉大港集装箱周转时间7-10天，而新加坡仅需12小时 。这些“隐性成本”侵蚀了劳动力成本优势，使得孟加拉国的综合制造成本接近甚至超过越南。

（四）

政治周期：政策连续性的“阿喀琉斯之踵”

2024年8月的政权更迭对所有外资项目造成了冲击。与人民联盟政府议定的中国项目（如Anwara经济区）面临重新谈判；而与临时政府签署的新协议，又可能因未来选举结果而调整。

这种“每五年重新谈判一次”的风险，使得长期资本望而却步。

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六、结语：在“留守”与“逃离”之间

孟加拉国的外资版图呈现出一幅矛盾的图景：

• 存量可观：180亿美元FDI存量，38个国家的企业在EPZ运营

• 增量疲软：绿地投资暴跌，新进入者稀缺

• 结构分化：成衣、能源等传统领域“留守”，ICT、制药等新兴领域“试探”

• 来源集中：中国、韩国、日本占主导，欧美投资停滞甚至撤离

对于已经下注的投资者，孟加拉国是一个“高摩擦、高回报”的市场——需要忍受基础设施缺陷、政策不确定性和外汇管制，但也能享受低成本劳动力、贸易优惠和人口红利。

对于尚未入场的观望者，孟加拉国是一个“高潜力、高风险”的赌局——1.7亿人口和区域位置提供了想象空间，但制度缺陷和基础设施瓶颈构成了现实障碍。

最终，孟加拉国外资故事的走向，取决于一个核心问题：这个国家能否在人口红利窗口关闭前，完成从“成本套利型”到“价值创造型”投资目的地的转型？答案在风中飘荡。

本文转载自“孟加拉商业情报”微信公众号2026年5月1日文章，原标题为《谁在孟加拉国下注？——外资吸引力不升反降的答案》

本期编辑：单敏敏

本期审核：陈珏可 江怡

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