【建投有色】沪铜月报 | 供应约束加码，铜价高位运行

来源：市场资讯

（来源：CFC金属研究）

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作者 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2026年5月5日

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

摘要

观点：

4月，美伊阶段性停火但陷入永久性谈判僵局，同时霍尔木兹海峡长期封锁令海外货币政策宽松化前景降温，铜价仅收复3月部分跌幅。价格的企稳继续推动国内现货的去库，加之海外湿法铜生产商因硫磺出口价格飙涨、中国硫酸出口限制政策，面临减停产压力，基本面强化进一步巩固价格10万中枢。

5月，宏观氛围谨慎，但国内冶炼企业开启密集检修，加之海外冶炼收缩压力，供应增速放缓趋势为价格带来支撑。

从风险驱动来看，若美伊谈判有良好推进，或印尼GBC矿区重启推迟延期，铜价有望再次打开上方空间。此外，由于5月起中国将限制硫酸出口，这意味着国内硫酸市场将迎来结构性重塑，若硫酸价格在供需调整后大幅下跌，国内火法冶炼企业利润空间将大打折扣，冶炼端的计划外检修压力传导下，铜价结构性支撑进一步强化。

策略：

5月沪铜主力合约运行区间参考9.8万元-10.55万元/吨。操作上，短线区间思路对待，长线等待低点可布局远月多单。现货空头实体考虑卖出虚值看跌期权降低采购成本，或可考虑安全气囊结构期权。现货多头实体上方压力位附近考虑布局少量卖出保值。

不确定性风险：

地缘扰动、国内产业政策变化、全球冶炼检修减产风险、Grasberg铜矿重启计划

一

行情回顾

4月份铜价震荡回暖收复3月跌幅。沪铜主力自9.53万元单边上行至10.2万元一线企稳，最高触及10.42万元，月末小幅回调至10.1万元附近，月涨幅约5.7%。LME铜自12212美金一度反弹至1.35万美金左右，月末回落至1.3万元一线，月涨幅约6%。4月铜价的回暖主要与全球铜持续去库、市场对中东局势交易脱敏、海外冶炼供应收缩压力有关。4月中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航能力有限，通胀上行压力趋增，美联储降息预期大幅下修，滞胀风险与衰退担忧施压铜价。同时，4月铜精矿TC下跌至-80美金历史极低位，海外湿法铜生产商因中东硫磺出口价格飙涨影响触发减产压力。宏观情绪边际改善，全球原料与冶炼供应压力加剧，叠加前期低价触发下游积极备货补库，推动铜价探底回升。

二

价格影响因素分析

（一）宏观面

国际宏观

美伊谈判持续陷入僵持局面。伊朗已通过斡旋方向美国提出一项分三阶段推进的谈判框架：第一阶段重点是结束美以侵略，确保战火不会在伊朗和黎巴嫩重燃；第二阶段重点围绕霍尔木兹海峡管理；第三阶段将涉及伊朗核计划。美国官员透露，美国总统特朗普对伊朗提出的“三步走”谈判新方案并不满意，但目前美国官方尚未对伊朗方案作出正式回应。

地缘矛盾下，海外经济降温压力增加，不过制造业囤货趋势与服务业商品价格升温。欧元区经济景气指数在4月份从96.2大幅下滑至93，所有行业的信心均有所减弱，其中服务业和零售业受到的影响尤为严重。但欧美制造业方面，欧元区4月制造业PMI初值升至52.2，高于市场预期的50.9，美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高。服务业PMI升至51.3，重返扩张区间，商品与服务价格涨幅创2022年7月以来最大。此外，美国3月零售销售环比增长1.7%，创一年多来最大涨幅。伊朗战争推动燃油价格升至2022年以来最高水平，带动汽油站消费当月激增15.5%，成为整体数据的主要拉动力。

美联储公布4月议息决议，维持联邦基金利率目标区间于3.50%-3.75%不变，为连续第三次按兵不动，但这也是1992年10月以来出现最多反对票的一次会议。声明保留潜在宽松措辞，即将仔细评估最新信息，考虑进一步调整利率的幅度和时机。但中东局势发展导致经济前景不确定性加大，声明将通胀形容为“高企”，此前为“略高”。同时，美联储主席鲍威尔表示，卸任主席后将继续以低姿态担任理事，将在合适时候离开美联储。

美国贸易代表格里尔表示，美国盟友必须准备好为关键矿产支付“国家安全溢价”。他正在起草一份方案草案，提议建立关键矿产“友好国家俱乐部”，在参与国之间设定最低交易价格，并对外部供应商加征高额关税或设置其他贸易壁垒。

国内宏观

中共中央政治局4月28日召开会议，会议强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。持续优化财政支出结构。要深入挖掘内需潜力。保持制造业合理比重。深入整治“内卷式”竞争。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。全面实施“人工智能+”行动，完善人工智能治理。系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。努力稳定房地产市场。

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将“双碳”评价考核结果挂钩领导干部考核任用。《办法》设置碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等5项控制指标。

国家统计局公布，一季度我国GDP为33.42万亿元，同比增长5%，比上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期。3月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额增长1.7%。一季度，全国固定资产投资同比增长1.7%，房地产开发投资下滑11.2%。此外，3月份中国CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。

3月70城房价释放积极信号。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。

（二）基本面

1、供应端

1.1 矿端供应

全球原料紧张加剧，海外冶炼面临收缩压力。4月国内铜精矿TC持续下探至-86.53美金/干吨，其中艾芬豪将KK矿2026年铜矿产量指引由原先的38-42万吨下调至29-33万吨，2027年铜产量指引由50-54万吨下调至38-42万吨，2025年KK矿铜产量约38.9万吨，这意味着近两年该非洲矿带来的的增量将大幅下修。据ICSG，2026年2月全球铜精矿产量约176.6万吨，环比减少6.6%，2月全球精炼铜供应过剩约27.6万吨。与此同时，中国5月起禁止除电子级硫酸外的硫酸出口，对全球依赖依赖硫酸浸出萃取的湿法铜生产带来打击，尤其是对非洲铜生产产生限制。据SMM，刚果主要铜钴生产商因收到部分关键浸出硫酸等化学品订单取消或供应商撤回，被迫削减矿产产量，供应压力进一步凸显。

2026年3月铜矿进口量约263万吨，同比增长10%，前3月铜矿累计进口量约756.35万吨，同比增长6.63%。3月精炼铜进口量约27.93万吨，同比减少21%，环比增长37%，前3月精炼铜累计进口量约73.36万吨，同比减少23.3%。4月份中东局势进入阶段性停火僵持阶段，人民币兑美元企稳回暖，沪伦铜比走软至7.7-7.8区间，进口盈利窗口进一步扩张。

1.2 废铜产量

3月份中国废铜进口量约22.76万吨，同比增长近20%，环比增长35.5%，1-3月累计进口量同比增长9.7%。4月份中东局势边际改善，货商库存回本抛货增多，国产货源供应宽裕，进口市场需求高企，同时海外冶炼供应趋于收缩，废铜价格跟涨精铜价格。

2、需求端

2.1 铜制杆成品

下游集中复产叠加铜价大跌吸引补库，3月铜杆行业表现回暖。据SMM，3月中国电解铜制杆企业开工率回升至75%，再生铜杆企业开工率升至14.25%，2月份开工率分别为46%、8%。产量方面，3月份SMM中国电解铜杆产量约103.5万吨，同比增长17%，环比增长约48%。

2.2 铜管

终端市场萎靡，铜管与白电需求持续面临压力。铜管方面，3月份SMM中国铜管产量约18.76万吨，环比增长40%，同比减少2.3%。终端方面，1-3月份产业在线家空产销同比增速分别约-3.3%、-1.7%，终端需求低迷拖累生产表现，但内销的强韧性对冲了一部分出口下滑的压力。受终端需求持续萎靡、生产成本与库存挤压影响，企业主动收缩排产计划，据产业在线5月家空排产增速为-2.6%（上一次预测为6.3%），同时6月、7月排产同比增速预期分别调整为-3.2%（上一次预测为10.5%）、-4.9%。

2.3 铜板带

3月份铜价回调、下游复产全面提速、终端订单恢复，支撑铜板带市场大幅回暖。据SMM，3月份中国铜板带企业开工率大幅提升至77.3%，3月份国内铜板带产量约22.77万吨，环比增长85%，同比增长37%。同时，3月份板带企业原料库存持续大幅累增，成品库存有所去库，进一步验证终端电力电子订单持续为行业注入活力。

2.4 铜箔

3月份电力电子、AI、新能源需求对铜板带箔均形成显著拉动。产量方面，3月份SMM中国铜箔产量约13.36万吨，延续同比30.5%的增幅，环比增长6.6%。其中，电子电路铜箔、锂电铜箔产量分别为4.4万吨、8.95万吨。展望后市，下游传统消费电子步入旺季尾声，4-5月份铜箔行业仍具备一定韧性。

2.5 铜材

得益于下面有全面复工、铜价大幅下跌刺激，3月份SMM中国铜材行业整体开工率进一步回升至约68.5%。展望后市，在电力电子消费提振下，4-5月铜材行业开工率有望维持65%~70%中枢波动。

2.6 电线电缆

3月份，铜价回暖叠加海外电力需求增长，电线电缆行业增速持稳。据SMM，3月份中国线缆企业开工率回暖至74.85%，线缆用铜量约22.72万吨。据国家统计局及海关总署，中国3月份电线电缆出口量23万吨，1-3月累计出口量76万吨，同比增长12%。此外，3月份SMM电线电缆成品库存持续下降，原料库存则大幅增长，表明加工企业对需求增长前景持乐观预期。

3、供需平衡情况

4月份，全球铜库存持续下滑，主要得益于境内铜大幅去库驱动。至5月1日，全球铜显性库存（SHFE+LME+COMEX+保税港，不含社会库存）约118.58万吨，月去库18.4万吨。

从库存变化来看，得益于铜价大幅下跌及月初与月末的假期备货需求，4月份的中国铜库存延续自3中旬以来的大幅去化，而COMEX与LME铜库存小幅累库。4月份，中国境内铜库存自47.5万吨腰斩至约23万吨；LME铜4月份持续累库3.63万吨至39.87万吨，COMEX铜小幅累库约2.5万吨至55.8万吨。

4、终端消费具备韧性

分行业来看，电网方面，3月份电网投资累计同比增长43%，根据今年初国家电网特高压设备第一次公开招标采购信息，招标规模接近39.76亿元，较去年初的首批采购规模20亿元翻倍，进一步验证当前电网建设投资额的增长。地产方面，3月份中国地产投资同比-11.2%，降幅较2月有承压降温， 3月份新开工与竣工面积同比增速分别为-17%、-19%，地产持续低迷正在拖累后地产周期配套设施行业的消费表现。家电方面，空调、冰箱、洗衣机产量增速改善至3.8%、9.4%、2.7%同比增长，冷柜产量增速则放缓至18%。汽车方面，受政策切换调整、需求前置释放、同期高基数等因素影响，3月份中国汽车产销数据改善有限，广义乘用车销量同比降幅仅收窄为-15.3%，新能源汽车销量增速扭负为正至1.2%。展望后市，虽然家电与建筑受地产行业萎靡影响增长面临压力，但电力电网工程投资建设提速，AI算力基础设施建设需求，以及新能源车回暖具备驱动，铜终端消费仍具备一定韧性，巩固价格高中枢。

作者姓名：虞璐彦

期货交易咨询从业信息：Z023596

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