【劳动节后总结】宏观：地缘风险反复，高利率抑制贵金属上行

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

宏观

节后总结：

贵金属

假期期间海外宏观环境仍存在较大影响，受到地缘风险反复，利率高位震荡和降息预期走低的影响，整体贵金属行情趋弱，而权益市场相对平稳降低流动性风险，贵金属受长期驱动下方存在一定支撑。

1️⃣美伊地缘风险存在反复：假期初期原油价格有所回落，但5月4日地缘局势再度趋紧油价回升，贵金属价格走势反向调整。据伊朗法尔斯通讯社4日报道，美国军舰意图通过霍尔木兹海峡，遭到导弹攻击，被迫返航。美军中央司令部则表示没有海军舰艇被伊朗导弹击中。地区整体风险仍存在较大不确定性，通胀预期再次抬升后，长期美债利率显著走高，美国30年期国债收益率一度突破5.01%，为去年7月份以来首次，这对贵金属市场形成压制影响。

2️⃣经济数据存在“温和增长&通胀升温”并行的态势：美国一季度GDP年化增速2.0%，较四季度0.5%大幅回升，政府支出和国内私人投资增长，其中信息技术处理设备的增长是主要贡献，个人消费有所放缓，但服务支出仍有韧性。4月ISM制造业PMI为52.7，其中投入价格受地缘局势推升，而就业分项继续走低。整体经济呈现 “温和增长和通胀升温” 格局，对于贵金属行情形成相对抑制。

3️⃣美联储表态不明确：继4月美联储决议维持基准利率不变后，会议纪要显示出内部分歧正在加剧；鲍威尔确认5月主席任期届满后留任理事，沃什提名通过参议院且大概率接任主席；年内降息预期仍在降温。英国央行和欧洲央行维持三大关键利率不变，连续七次按兵不动，整体受到通胀反复预期的影响较大。全球利率水平持续高位震荡。

4️⃣美债拍卖偏于平淡：假期期间短债拍卖情况偏弱，3个月得标利率3.61%（前值3.59%），拍卖倍数2.76（前值3.09）；6个月得标利率3.61%（前值3.59%），拍卖倍数2.79（前值2.95），整体短债利率中枢上行，叠加上近期的通胀预期上行和美联储谨慎表态，美债利率水平高位震荡抑制。

5️⃣权益市场一定程度受到AI支撑：假期期间整体权益市场走势趋稳，主要支撑仍集中在半导体、硬件设备等AI产业链板块，这也使得市场尚未出现明显的流动性风险，贵金属下方存在一定支撑。

6️⃣日元市场存在干预：受周四日本史上大规模汇市干预影响，当日美指大跌，贵金属受益上涨，干预规模约900 亿美元。美元指数假期期间上行较为平缓。

贵金属外盘假期内随着上述驱动偏弱运行，但整体而言贵金属长趋势尚未改变。近期利率的抑制使得市场仍缺乏上行驱动，短期贵金属仍处于底部支撑震荡走势。

国内宏观

高油价影响”五一“出行意愿，假期消费维持”量升价跌“趋势，一线地产销售呈现弱复苏。五一期间，国内人流量活跃度同比下降9%，其中民航客运量较2025年下降7%，燃油价格抬升和假期部分航司舆情明显打击出游意愿。假期大部分地区旅游客流实现增长，但旅游收入增速普遍低于客流增速，人均消费继续下滑。地产销售方面，随着4月底政治局会议召开，深圳、广州等核心城市抢抓五一窗口期密集出台新政，一二线城市销售均较去年有明显回升，三线加速下滑。

二季度经济K型分化将延续，4月政治局会议表述代表一段时间内总量政策将维持观望，重点观察结构性改革措施。内需方面，快递揽收量开始弱于2025年，汽车销售继续维持近年来低位，受制于总量政策退坡和外部输入性通胀的双重冲击，国内中下游消费仍在寻底阶段。外需方面，高频数据中，出口总量有所下滑，但高附加值产品再创新高，AI产业链仍维持高景气度。

后续关注：5月14日的特朗普访华；二季度生猪行业反内卷进展；财政发债情况/央行流动性操作。

股指

宏观环境边际收紧，但股指慢牛逻辑不变

节日期间主要变化在外围环境，美国和伊朗和谈分歧过大，因此有再度转向冲突的迹象，能源危机继续发酵，美国的长期通胀预期突破平台，长期美债利率显著走高。但外围市场并未出现流动性危机迹象，股市仍然被AI革命的高歌猛进叙事主导，美股和日韩股市都处于多头趋势中。

国内节前PMI显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口订单回升明显，但服务业和建筑业较为承压，部分行业受到能源危机冲击较为明显。结合A股一季度财报，经济仍然呈现K型分化状态，有色金属、锂电、化工、电子信息行业呈现出结构性景气特征，而消费、地产则仍然受居民信心不足影响景气度较低。在未发生重大政策转向的情况下，预计这样的结构分化不会轻易转变，受益于国内科技自主和海外AI大基建拉动的行业，景气度将明显好于居民消费相关行业。

国内流动性仍然处于十分宽松状态，R007，DR007等始终贴近政策利率附近波动，显示实体融资仍然较为低迷，资金有在金融市场空转风险。针对金融市场的超宽松流动性，央行开始进行纠偏操作，在前期宣布MLF减量续作后，又宣布从5.6日开始，将减少买断式逆回购市场投放，净回笼5000亿。我们认为这并不代表央行呵护市场的态度发生了逆转，更多是一种削峰填谷操作，且银行存款利率持续下行，人民币掉期仍然隐含较高的升值预期，这些有利于权益市场的资金面。

总结：尽管五一前后出现了美伊局势再度紧张以及央行回收流动性这些边际不利因素，但整体上市场流动性宽松的局面未变，高景气行业的景气度成因未变，因此资金面和技术革命驱动的慢牛逻辑也未变，股指仍然倾向逢低看多。

宏观组

周蜜儿 Z0022003

宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。

周密 Z0019142

资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。

殷时杰

国内宏观跟踪，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

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