谁打破了猪周期？

猪周期并没有消失，只是被内卷熨平了。

从生猪价格跌破成本线，到全行业陷入亏损，关于“猪周期反转”的预言已经连续落空了十几个月。在过去，猪价的起伏像钟摆一样精准，但在这一轮，钟摆似乎在底部被生生卡住了，甚至在上个月创下新低。

核心矛盾依然是供过于求。

尽管政府有过窗口指导并收储调控，但在产能去化的天平上，减产的动力始终撬不动扩张的惯性。产业专家谈论的猪周期迟迟没有兑现，说明旧的运行逻辑已然重塑。

在2023年初，我系统研究过猪周期，判断阶段性的猪价高点会出现在2024年8-9月，股价会提前在5-6月见顶。但拉长时间看，这仍是一个深度内卷、周期熨平、长期薄利的行业，挺没意思的。

现在一切如期发生，在生猪养殖行业，一场关于“囚徒困境”的生存博弈正进入惨烈的深水区。这篇文章是对过去研究的一个回顾和总结，不作为任何建议，我的判断也有可能是错的。甚至于这个没意思的行业，你可以不用看整篇文章。

2023年初判断的猪价走势(蓝线)

1、供给失真

生猪行业其实很好理解，需求是没什么大变化的：人口数量、吃猪肉的习惯，在3-5年的时间里是个慢变量，所以研究的核心只需要关注供给。

生猪出栏量 = 能繁母猪量*PSY（每头母猪每年产下的仔猪数） * 存活率

过去，行业习惯用能繁母猪存栏量来锚定未来10个月的猪价，也就是猪周期的逻辑：母猪从出生到成为能繁母猪需 1 年，受孕到育肥出栏需 10 个月。当猪价暴涨，养殖户增加能繁母猪到最终生猪上市，周期约为 2 年。等到供需逆转、价格暴跌、养殖户熬不住出清产能，价格才会触底回升。所以，生猪价格波动非常明显，通常3~4年为一个周期。

但现在， 生产技术的跃升让这些指标变得失真。

首先是PSY的提升。在上一轮猪周期，行业PSY不到20，牧原23.5，现在牧原已经稳定在28，行业也普遍提升15-20%。即使农业部将能繁母猪正常保有量设定在3900万头，但在生产率提升面前，这个平衡点其实已经偏高。

其次是出栏体重的增长。单头猪的出栏体重，已经从上一轮周期的110公斤，提升到近130公斤，二次育肥和压栏行为还能进一步提升短期体重，简单一算就能多出20%的供给。

供给侧的效率革命，让产能去化变成了一个不断后移的目标。

2026年的猪价，创下近五年新低

2、巨头博弈

从供给格局看，最大的变量是集中度的大幅提升。

在上一轮猪周期起点的2018年，牧原出栏量1100万头，占全国1.6%，前10大猪企加起来占全国8%。到了 2025 年，牧原出栏量飙升至 7798 万头，占全国10%；前十大猪企出栏超 2.1 亿头，占全国30%，前20家估计占到36-40%。

7年时间，前10的份额从8%提升到30%。

当行业从散户为主转向巨头割据，行业供给的决定权，实际上掌握在了少数头部猪企手里。规模不再是避风港，反而成了离场的枷锁。

经历了2018年的非洲猪瘟，幸存下来的猪企在2019-2020年赚到了超额利润，顶峰时期一头猪赚3000多块，这支撑了他们后续几年的继续扩张，也带来了后续产能去化的困境。

其一，养猪是重资产投入，每头猪的固定资产投资高达1500元左右。减产不仅仅是少养几头猪，它意味着庞大的现代化猪舍闲置、设备折旧费用激增，以及核心团队的流失。对于拥有数万员工的猪企来说，收缩的成本有时比亏损还要昂贵。

其二，上一轮的成功路径，最终演变成一种剩者为王的危险博弈。每个人都认为只要自己比对手多熬一个月，等对手先倒下，自己就能在下一波周期反弹中，继续享受超额利润。

为了最后的胜利而忍受当下的失血，成了所有规模企业的共同选择。

3、成本效率

头部猪企之所以敢于在长期的低价中死磕，还因为他们手中的成本优势。

生猪行业有衡量经营效率的两个成本：完全成本，是计入饲料、人工、折旧、利息等所有开支后，一公斤猪的成本，也是盈亏平衡线；现金流成本，不算折旧利息，只算实际真金白银支出，也是现金流的平衡线。

现在行业平均的现金流成本是12-13块，完全成本是12.5-14块。头部猪企的成本更低，这来源于规模效应、管理和技术的提升，牧原最新的现金流成本10.1块，完全成本11.6块；温氏的现金流成本12块，完全成本12.3块。

一季度的猪价平均11.4左右。

虽然全行业净利润亏损，但幅度完全不一样。牧原一头猪亏损几十块，温氏亏100多，中小企业要亏近200块。如果算现金流，牧原没什么压力。

1-2元的成本差，就是龙头比对手多熬几年的底气，也拉长了博弈的战线。 这种效率差，导致低效率的产能在亏损中缓慢退出，而高效率的产能却在亏损中逆势扩张，整体的产能也许并没有减少。

如果你是牧原，你也会希望猪价低位的时间更长一点，这样就有更多中小猪企陷入亏损、被迫退出。然后你的市场份额自动提高，等到猪价上涨，轻而易举赚钱。你要做的，就是继续降低成本，扩大优势。更优的品种、更好的猪舍、更高效的饲料、更全面的疫苗，都在不断提高龙头企业的成本优势。

最让我震惊的是去参观某猪企，他们的猪都住进楼房了，每头猪一个格子间生活，干净卫生、便于管理，像极了写字楼。我猜，这些猪大概也会抑郁吧。

4、隐形兜底

与散户亏损就清栏的无奈不同，大型猪企拥有复杂的融资手段和地方利益的深度绑定。

即便面临巨额亏损，头部企业依然能通过上市、银行授信甚至境外融资来补充血条。牧原计划在港股上市，本质上是在寻找更广阔的资金。这种资本层面的抗压能力，让市场化的出清机制在巨头面前显得异常沉重。 中小猪企和散户呢？你让他们连续亏两年试试，早就扛不住了。

而在地方层面，年出栏千万头级的企业，通常牵动着整个产业链的就业与税收。真的亏到破产的时候，地方政府还会兜底。典型的比如傲农，连续几年巨额亏损，资不抵债，然后泉州国资牵头成为投资人，投入约 18 亿元，2024 年底完成重整。天邦也是，厦门国资在2025年战略注资 7.4 亿元，纾困流动性、降本增效。看来，福建的猪企，在养殖效率、成本上，还是抵不过北方、广东、四川的同行。

当行政与资本的力量共同介入博弈，周期的钟摆便失去了自然回弹的节奏。

猪周期并没有消失，只是被内卷熨平了。

当企业从顺应周期转向熬死对手，生猪养殖就不仅仅是一个关于养殖技术的竞赛，也是一场关于资产流动性、政府关系和心理承受能力的极限考验。

这种极度内卷的现实是，即便面对短期的亏损、甚至长期的微利，企业依然会向内求效率、向己求成本，试图抵御寒冬。然而，当所有人都拥有了抵御寒冬的能力，春天也就迟迟不会到来。

这样的行业，又岂止一个？

如果你关心的不只是谁涨谁跌，

而是财报的真相、增长的代价、组织的基因、平台的战争、变革的暗线，以及这对你有何意义。

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