被忽略的货币运行真相：你手里的钱，到底是谁创造的？—— 拆解5000年金钱世界的逻辑

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（来源：MBA俱乐部）

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手握货币，我们却从未真正读懂货币。

本书跳出传统经济定论，梳理人类五千年来货币演化脉络，拆解商品货币与金融信用的二元本质，揭秘法币运行的底层逻辑。

打破“央行主导货币”的固有认知，以牵引理论颠覆教科书常识，揭露商业银行凭空创造信用货币、欧洲美元离岸体系等隐秘真相。

厘清政府、央行与银行的复杂博弈，剖析信用、债务与国家实力的深层关联。看透繁荣与危机的轮回，读懂金钱如何塑造社会运转、左右时代兴衰，一本看懂货币本质与世界经济底层规则的通俗佳作。

麦叔@MBA俱乐部

MBAClub联系人：小麦老师（mbaclub3）

法定货币（简称“ 法币 ”）由国家发行，为它提供支撑的是发行国的信用、税收、法律。实际上，法币与国家的信用、税收、法律有着千丝万缕的联系，已经变成了国家机构的组成部分。无论你生活在哪个国家，你都必须接受这个国家的法币——换言之，使用法币是在这个国家生活的前提。法币是社会契约的组成部分，发行法币的国家必须保持币值的稳定，亦即在国内抑制通胀，在国际市场上维持本币与外币的汇率平衡。一个国家的国力越强、国家机构越稳定，那么这个国家发行的法币就越强势、越有信用。

总的来说，一国的公民之所以愿意相信本国的货币，是因为他们相信本国的政府。当然了，所有国家都有无论如何也不愿相信政府的极左和极右势力，但一般来说，无论这些极端群体在社交媒体上发表了什么样的言论，绝大多数公民也都会——在真正要紧的时候——选择相信政府。如果你想要对此提出异议，那就请你回答这样一个问题：要是有人闯到了你家里，你会给谁打电话求助？是私人运营的治安组织，还是国家设立的警察机构？

接下来，让我们简短地回顾一下人类是如何放弃黄金，转而拥抱法币这种所有现代人都在使用的全新货币的。

流通货币与金融的对决

法币（法定货币）是人类历史上最了不得、最能让人获得自由的技术之一，正是因为法币的存在，越来越多的人才能以前所未有的方式获得资金，从而为经济的腾飞源源不断地提供动力。然而，法币同时也是一个巨大的幻觉，再加上它是一种以信任为基础的货币，所以它既可以让经济充满活力，又能令经济变得无比脆弱。中央银行是法币体系的核心所在，所以我们可以把中央银行的管理者比作拥有释经权的婆罗门——他们会把媒体、智库、政治集会当作工具，让普通人接受他们的货币哲学。他们宣称自己是掌管货币的人——但事实真的是这样的吗？

从库什姆和苏美尔人的那个历史时期起，人类社会就存在着两种货币：我们可以把第一种货币称作“商品货币”，比如把谷物当作载体的货币，而第二种货币则以契约的形式存在，是更加虚无缥缈的货币，亦即“金融”。在金融活动中，我也许会欠你一笔钱，你也有可能欠我一笔钱，所以我们会把相关的债务关系记录在泥板上，约定在规定的日期进行资金清算，之后再开始新的一轮金融活动。我们只有在清算的那一天才会用到实体货币，也就是“商品货币”。吕底亚人用黄金打造铸币既是为了用铸币来开展平日里的商贸活动，也是为了方便债务的清算。他们会用小币值的铸币来做买卖，而大币值的金币则会用来在约定的日子结清债务。此外，他们还编写了用来规范商业合约的法律，从而创造出了由义务和承诺编织而成，并且遵守特定规则的关系网络。

我们已经回顾了货币长达数千年的历史，在此过程中见证了货币的这种二元属性的发展历程：货币既可以是有实体的流通货币，也就是把某种物品（比如黄金）或政府的承诺当作锚定物的货币，又可以是商业银行在商业法的框架下创造出的金融形式。

我们可以把创造信用的过程比作你在酒吧消费的过程。一整个晚上，酒保都会按照你的要求提供各种酒精饮料，直到你离开酒吧的时候，才会要求你付账。银行的信贷业务与酒保的吧台服务十分相似，只是规模要大得多。我们回顾了许多货币领域的创新，其中的大多数都是信贷领域的创新——我们还可以更加宽泛地把这些创新视为金融领域的创新。在佛罗伦萨，商人银行的经营者用复式资产负债表不断打磨金融体系、扩张金融活动的范畴，所以到了荷兰人接过接力棒的时候，商业繁荣的阿姆斯特丹已经拥有了规模空前的商业信贷业务，为荷兰以贸易为主的经济提供动力的早已不是与某种贵金属挂钩的货币，而是荷兰人的金融活动。

现如今，流通货币——比如你口袋里的现金——在全部货币供给中所占的比例只有大约10%；剩余的货币供给全都源自各种形式的金融活动——比如你的抵押贷款。在现代货币的故事里，金融已经变成了主角。这是一件意义非同寻常的事情。你可以向银行申请购车贷款，只要你的申请通过了审核，银行就会把凭空出现的钱打到你的账户里。与你的贷款申请相关的款项之前并不存在，但现在它却变成了实实在在的购车款。这笔钱的创造者不是中央银行，而是商业银行。这笔钱其实就是信用，亦即在契约的框架内发挥作用的金融润滑剂。央行当然想控制金融活动，但现实却与央行的愿望相去甚远。金融的能量可以为经济和社会的发展提供动力，但有些时候，金融的推动也会让社会和经济的发展偏离中轴线—这既有可能促成大繁荣，但也有可能引发大萧条。一旦金融活动出了问题，中央银行就会成为众矢之的，央行当然也知道这一点，所以各国的央行都会设立一系列的预防措施来保证金融体系的正常运转，比如要求经营贷款业务的商业银行把一部分存款存入央行作为“存款准备金”。然而，金融是货币极不稳定的存在形式，维持金融秩序从来都不是容易的事情。

传统经济学有没有可能本末倒置，搞错了中央银行与商业银行之间的关系？

是推动，还是牵引？

一提到法币体系，经济学家就会得出脸谱化的结论，认为中央银行是创造货币的机构，会把印刷好的货币下放给商业银行——商业银行会在获得货币后利用杠杆把它注入经济。这套理论把中央银行放在法币体系的正中央，认为它是决定货币流通量的机构，看似拥有经得起推敲的逻辑关系。此外，这套理论还可以起到安定人心的作用，因为按照它的描述，所有的事情都在中央银行的掌控之中。经济学家在大学里学习到的正是这套理论。让我们给起它个名字，叫它“推动理论”。按照这套理论对货币的解读，全知全能的高级祭司可以利用复杂的经济模型做出预测，确定经济体系的货币需求量。接下来，中央银行就会按照模型预测的需求量把货币下放给商业银行，让商业银行把货币注入经济循环。只要读一下美联储在媒体上发表的文章，你就会觉得自己吃下了定心丸，因为美联储显然是手法稳健的舵手，有能力牢牢把控货币政策的方向。

然而，作为一个先后在中央银行和大型商业银行工作过的经济学家，我并不能很有把握地认为，“推动理论”的确可以解释法币体系的运行原理。教科书也许论证了“推动理论”的正确性，但把教科书里的东西原封不动地搬到现实世界是行不通的。我见证了各式各样的货币危机，发现中央银行不仅不能掌控大局，甚至还像无头苍蝇一样，压根就搞不清楚到底是哪里出问题，所以我得出了完全相反的结论，即中央银行并不是货币的掌控者。让我们给这套相反的理论也起个名字，叫它“牵引理论”，因为这套理论的要点是，中央银行并不是把货币注入经济的推动者，反倒一直都在被动地受到牵引，会按照经济体系的货币需求发行货币，而商业银行则承担着促进和满足货币需求的任务。

在“牵引理论”中，商业银行的地位与特许经营人十分相似—它们拥有中央银行发放的许可证，会按照市场的需求创造货币。复式记账是佛罗伦萨人在数百年前的一项货币创新，也是理解银行如何创造货币的关键所在——按照复式记账法，每一项资产都有一项与之对应的债务。假设你打算购房，所以向商业银行申请了抵押贷款。商业银行不会向中央银行申请许可，在获得许可后创造出用于贷款的货币，因为只要商业银行的信用委员会认为你的信用足够好，可以获得贷款，商业银行就可以自行创造用于贷款的货币。你会在获得贷款后把它支付给房产商。此时，商业银行的资产负债表会出现一项债务：这项债务是银行创造的存款，也就是你支付给房产商的购房款。此外，银行的资产负债表上还会出现一项资产：这项资产是银行发放给你的贷款——你必须按照借贷合同支付利息，而你所购房屋的房产证则是贷款的抵押物。在经过这一番好似炼金术一样的操作后，房子还是那一栋房子，但与之前不同的是，你成为那栋房子的业主，而房产商则因为你申请的贷款而获得了相当于房屋售价的存款。银行杠杆的奇妙之处在于，银行只要在资产负债表上添加一项新的资产（向你发放的贷款）和一项新的债务（那笔划到房产商账户上的存款），就可以让你获得房产，并同时让房产商获得售房款。

商业银行可以不断地重复上述业务流程。实际上，由于资产收益是决定银行盈利能力的关键因素，所有想要实现利润最大化的银行都会在利益的驱使下不断地发放贷款。此外，如果行长的奖金与银行的股价挂钩，那么银行的管理层就会在奖金的诱惑下无限扩大贷款业务量，哪怕这样的做法会引发极大的风险也毫不在意；正因如此，才会有一部分人得出结论，认为想要抢银行，那么最简单的方法就是成为银行的管理者——银行的危机往往源于内部的崩坏。

流通货币与商业银行发放的贷款不同，是中央银行创造出来的货币。流通货币既可以是实体货币——你我装在口袋里及商业街收银机里的纸币和硬币——也可以是商业银行用于行间结算的电子货币。电子货币是如何创造出来的呢？美元是全球储备货币，所以我们就在这里以美联储为例，解释电子货币的创造过程，但实际上，世界上所有实行法币制度的国家都会以相同的方式创造电子货币。

美国政府会在需要举债的时候发行名为国债的债券，国债的购买者大都是商业银行和金融市场上的投资者。此外，中央银行也可以在开放市场上购买国债。在这种情况下，出售国债的商业银行就会在美联储获得相应数额的存款。这种存款名为中央银行储备金，其载体是电子货币。这种以电子货币为载体的储备金必须由中央银行创造，其持有者也只能是商业银行，其作用为完成商业银行的行间结算。央行可以用中央银行储备金来限制商业银行的借贷业务：商业银行想要扩大借贷业务的规模，就必须首先增加本行在美联储储备金账户上的金额。商业银行还可以向美联储提出申请，把储备金兑换成实体货币，用来为自动取款机补充美钞。与此同时，商业银行必须在美联储的储备金账户上保留一定数量的存款，用来应对紧急情况——只不过，我们马上就会了解到，如果真的出了大麻烦，那么储备金就基本上都只是杯水车薪。

在法币体系中，政府是原始国债的发行者，而中央银行则是印发货币的机构，再加上政府和央行都是公共机构，所以政府的借款行为只是一场左手倒右手的游戏，而商业银行则是让这场游戏变得更加顺畅的润滑剂。只不过，商业银行并不是政府的组成部分。中央银行会设法监管商业银行，具体的做法是，要求商业银行提供国债，把它当作抵押物。此外，美联储还会要求商业银行持有国债，把它当作资产的组成部分。上述规定创造出了市场对国债的需求。商业银行和其他金融机构想要参与货币游戏，就必须首先获得国债。美国国债的价值反映了市场向美国政府提供借款的意愿，但从美国的国债变成了美联储规定的首要抵押物的那一刻起，国债又获得了远超这一价值的额外价值。国债成了资本市场的入场券—我们可以把美国的国债视为某种“允许你加入付费游戏”的资产。

5000年》

著者：（爱尔兰）戴维·麦克威廉斯

译者：张帆

出版时间：2026年3月

世界上最有价值的秘密

上文介绍的系统是一个内部封闭的系统：政府发行国债后，商业银行和中央银行会购买国债，从而在让政府获得资金的同时，为金融体系提供抵押物。经过这一套操作后，商业银行体系就获得了创造新货币的许可。正因如此，美国国债的价格——我们也可以把它简称为“美债收益率”——才会成为美国金融体系中最重要的价格。地位最重要的美国国债是10年期国债和30年期国债—前者为许多金融资产提供了定价标准，而后者的利率则是影响抵押贷款利率的关键因素。10年期国债和30年期国债的“收益率”（也就是利率）由短期利率和风险溢价组成，所以一般来说，长期国债的利率都要高于短期国债的利率。短期利率由中央银行决定，是整个金融体系的压舱石。只要货币的高级祭司发表了意见，成群结队的金融记者和市场分析师就会蜂拥而至，拆解高级祭司的每一句话，想要找到蛛丝马迹，以此为依据猜测长期债券利率的走势。中央银行的管理者想要猜出经济和货币供给的走势，而金融市场又一直都在推测中央银行会做出什么样的猜测。这可真是很难让人放心，难道不是吗？

传统经济学认为，在法币体系中，中央银行可以以自身判断为依据，决定经济系统需要多少货币供给，继而推动货币的发行工作，让商业银行把货币注入经济循环，但前文的论证已经证明，这套理论本末倒置。教科书这样写当然没啥问题，但用这套理论来解释货币体系的实际运行状况，可就行不通了。在现实世界中，反倒是中央银行一直都被商业银行牵着鼻子到处走。货币的产生过程还有另一个一般人不知道，而且美联储也不想让一般人知道的环节。这个环节是世界上最有价值的秘密。

那些可以创造货币的大型商业银行还有另一种看家本领，这便是所谓的“欧洲美元市场”。“欧洲美元”指在美国境外创造出来的美元，是美联储无法监管的美元。“欧洲美元”的名字里面有“欧洲”这两个字，但实际上，它与欧元没有任何关系。二战结束后，美国通过马歇尔计划向欧洲提供援助，大量的美元涌入欧洲参与经济循环，催生出了欧洲美元。这部分美元被存进了美国政府无法监管的银行—比如外国银行，又比如总部设在美国的银行在海外开办的支行。这些美国境外的银行必须用这些美元存款放贷，获取相应的利息收入，久而久之，这部分业务就变成了境外银行的欧洲美元贷款业务，而金融市场则成了这种业务的主要服务对象。

欧洲美元市场不仅变成了某种平行资本市场，其规模也一直都在不断地扩张，原因是银行会不断发放贷款，继而获得更多的存款，之后再用存款发放更多的贷款。伦敦的资本市场和其他美国金融监管范围之外的资本市场发生了指数增长，所以欧洲美元市场也跟着迅速扩张。我们必须牢记欧洲美元的一个特点，那就是它可以作为美元交易，但它同时又是在美国境外产生的美元，所以它不必遵守美联储的监管要求。美国有许多大型银行在美国境外实现了本土化，变成了跨国银行，所以美联储迫于银行游说集团的压力，只能睁一只眼闭一只眼，基本上不会去监管那些一直都在不断创造离岸美元的跨国银行。现如今，欧洲美元已经变成了在国际金融市场占据主导地位的流通货币。欧洲美元的全球流通量高达12.8万亿。美国的美元流通量也只是刚刚超过了20万亿。所以说，世界上除了有一部分接受美联储监管的美元，还有总量相当于这一部分美元64%的另一部分美元在不断流通，而且不会受到美联储的任何监管。简而言之，美国政府并不能完全控制美元。

中央银行无法限制商业银行创造信用的能力，这显然与教科书对法币的解读天差地远。中央银行也许会要求商业银行满足特定的监管条件—比如规定商业银行必须提供更多的抵押—从而施加影响，调整货币的流通量；中央银行也许会以调整利率的方法来操纵货币价格；中央银行甚至还会通过媒体发声，去劝诫商业银行或发表对世界局势的看法。但中央银行真的能依靠这些手段来控制金融活动和金融在经济中的角色吗？并不尽然！中央银行可以控制货币的价格（利率），但让央行去控制货币的总量、货币的去向、货币的创造过程，可就强人所难了。这意味着，即便是在最完美的情况下，央行也只能施加指导性的影响，以期调整经济体系的货币总量，而更加糟糕的则是，谁也不知道用利率来影响经济的手段到底需要多长时间才能见效。从央行祭出利率工具到利率工具见效为止的过渡期是最容易出乱子的时期，而一旦出了乱子，那么背黑锅的就肯定是中央银行。

欧洲美元的秘密——这个秘密价值高达12.8万亿美元——是货币的高级祭司不想让你知道的秘密。在现实世界里，中央银行并不是把货币注入经济的推动者，因为中央银行一直都被牵着鼻子走，而牵绳子的则是金融活动和商业银行创造出来的货币——信用。官方的“推动理论”脱离实际，宣称一切尽在中央银行的掌控之中，而非官方的“牵引理论”则证明现实世界的情况并非如此——理想与现实的巨大偏差让高级祭司的权威变成了空中楼阁。正因如此，我们才会发现货币的高级祭司在大多数情况下都无法掌控货币的命运，而是只能做事后诸葛亮，要等到灾难发生后才会站出来解释灾难发生的原因。如果你想要知道为什么银行危机和金融危机层出不穷，那么这就是问题的答案：管事的人其实管不了事。中央银行尽可以设置隆重的仪式和典礼，尽可以把仪式和典礼装点成正确的理论，甚至把它们抬升到教条的高度，但台前的这一切都无法掩盖台后的真相，那就是中央银行的管理者只是凡人，而他们管理的东西则是最不稳定的人造物：货币。如果你打算申请抵押贷款，那么你就一定要牢记，只有信贷周期才能决定你要为这笔贷款支付什么样的代价，而信贷周期则是货币体系中最不稳定的要素——它的“操纵者”不是理性的经济学理论，而是人群疯狂的群体行为。（全文完）

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