东吴证券：给予康农种业买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对康农种业进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：26Q1盈利同比高增，国内外双轮驱动成长》，给予康农种业买入评级。

　　康农种业(920403)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营业收入3.62亿元，同比增长7.43%；实现归属于上市公司股东的净利润7593.41万元，同比下降8.07%，主要系公司计提减值损失影响约2千万元。2026年Q1实现营业收入3971.85万元，同比增长63.46%；归母净利润749.15万元，同比大幅增长944.14%。

　　康农玉8009助力业务增长，公司逐步拓展海外布局。2025年全年收入稳步增长，公司玉米种实现营收3.56亿元，同增98%，主要系核心品种“康农玉8009”等推动黄淮海区域收入显著增长，毛利率39.8%，同增4pct，主要系公司制种成本下行叠加产品价格调整。分区域看，公司华中/华东/华北/华南/东北/西南/西北地区分别实现营收1.58/0.93/0.16/0.02/0.05/0.82/0.04亿元，同比+9%/+57%/-29%/-28%/-68%/-1%/-53%，其中华东、华中增长主要系该地区康农玉8009拉动增长。华南、东北下滑较大主要系2024-2025销售季我国种业承压，这些区域处于品种更新迭代周期，因此销售季内退货率相对较高，公司谨慎预估了预计退货率造成收入下降。华北、西北地区下滑主要系2024-2025销售季度实际退货率较高以及2025Q4公司按既定会计政策谨慎预估了预计退货率而造成收入下降。同时公司加大海外市场布局，25年首次向非洲出口康农2号，新增境外营收0.01亿元，为公司为面向全球的长期战略奠定了良好的基础。

　　持续推进科研创新、未来有望形成国内外双轮驱动成长。公司持续坚持科研驱动成长，2025年完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个，省级审定玉米品种10个。开设绿通试验13组，参加国家级及省级区域试验和生产试验品种共计130个。申请植物新品种保护15项，授权6项；获科技成果登记6项。展望2026年公司将继续巩固西南市场地位，提升品牌认可度，通过增加制种面积、推广优质品种加速黄淮海、东华北市场开拓，提高市场份额，同时也将积极拓展国际市场，公司已具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米种子供应条件。25年2月与安徽平台迈可金农业科技有限公司合作布局东南亚及南亚玉米市场。25年3月与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作。25年6月接待尼日利亚考察团，加速品种认定，未来公司有望形成国内外双轮驱动。

　　盈利预测与投资评级：考虑退货率略有波动影响，我们下调此前盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.02/1.23/1.47亿元（26-27年前值为1.31/1.63亿元），同增34%/21%/20%，对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级

　　风险提示：市场竞争风险、新品种推广不及预期风险。

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