中长资金回笼力度加大

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

01

央行逆回购加量投放，资金平稳跨月

4月27-30日，跨月资金压力边际提升，流动性自发平衡状态略有松动，资金利率中枢上行。全周来看，隔夜利率DR001、R001周均值均较前周上行4bp，分别至1.26%、1.33%，7天资金利率也同步走高，DR007上行5bp至1.37%，R007上行1bp至1.39%。

周内来看，周一（27日）逆回购续作规模由此前的5-60亿元大幅增至2185亿元，或反映市场对央行投放的依赖度有所提升，当日R001、R007分别较前一周五上行2、1bp至1.31%、1.38%。随后两个交易日，央行净投放规模回落至200-300亿元，资金面并未进一步收敛，R001持稳于1.31%，可支持跨月的R007缓步上行至1.40%。直至跨月当日（30日），央行净投放再度加量至1257亿元，R001显著上行6bp至1.37%，但绝对水平仍低于OMO利率，R007则稳定在1.40%附近。整体资金价格仍处低位，实现平稳跨月。

银行融出回落至4万亿元水平。4月27-30日，银行体系日均净融出规模下降至4.49万亿元，前一周为5.77万亿元。周内来看，随着月末渐进，银行融出水平连续回落，由上周五的5.40万亿元逐日降至3.59万亿元。结构上，大行与非大行均在收缩融出，其中大行日均净融出由前一周5.65万亿元降至4.44万亿元；非大行日均净融出由前一周的1130亿元降至414亿元，并在跨月当日转为净融入1070亿元。

存单方面，一级发行利率稳定在1.45%左右。据最新报价，前一周国股行存单一级发行利率下行至1.45%后，近一周（27-30日）基本稳定在1.45%-1.46%附近，未继续走低。从定价逻辑看，当前存单利率或始终锚定资金利率，前一周税期R007依然逆势下行，为存单利率下行打开空间，而随着月末临近，7天资金利率小幅上行，存单利率的下行态势也未能延续。

往后看，我们在《5月债市，重资金，抓结构》中提到，资金面宽松格局的转变或待5月中下旬，而在此之前预计1Y国股存单将在1.45%-1.50%的低位区间，跟随资金价格窄幅震荡。

聚焦节后首周（5月6-9日），常规资金占用有限，加之月初财政支出支撑，资金面大概率维持宽松。预计R001中枢在1.30%附近窄幅波动，R007逐步回落至略低于1.4%。具体到影响因素，一方面，政府债净缴款规模转负，为-1060亿元，对资金面扰动有限。另一方面，公开市场合计到期9191亿元，位于历史中性水平（过去一年单周公开市场操作到期中位数为1万亿元）。其中，逆回购将到期4191亿元，3M买断式逆回购净回笼5000亿元（到期8000亿元，已公告投放3000亿元）。

不过，结构上存在两点隐忧。其一，中长期资金回笼力度边际抬升，3M买断式回购到期8000亿元，央行公告续作3000亿元，净回笼5000亿元。单笔净回笼规模接近4月全月中长期资金净回笼水平（MLF+买断式合计净回笼6000亿元），或指向5月中长期资金回笼力度有所加快。其二，节后到期较为集中。大部分资金将集中在节后首日回笼，6日单日到期达7929亿元（逆回购2929亿+买断式回购净回笼5000亿），或对当日资金面形成一定压力。

02

4月，超储下降约1.70万亿元

根据2026年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月的超储率约为1.31%，较2月末高0.16pct，较去年同期高0.31pct。3月超储升至4.00万亿元（去年3月为2.86万亿元）。

4月1-30日，央行累计净回笼0.80万亿元，其中逆回购净回笼0.33万亿元，买断式逆回购净回笼0.40万亿元，国库定存净投放0.13万亿元，MLF净回笼0.20万亿元。政府债净缴款0.90万亿元，合计导致超储下降约1.70万亿元（未考虑财政收支因素）。

03

公开市场：5月6-9日，逆回购到期4191亿元

2026年4月，央行3M买断式逆回购净回笼3000亿元，6M买断式逆回购净回笼1000亿元，MLF净回笼2000亿元，在4月买入国债数据尚未公布的情况下，中长期资金合计净回笼6000亿元，回笼幅度较3月的2500亿元有所提升。

展望5月，中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点（最高点为2026年4月的2.3万亿元）。从到期节奏看，压力主要集中在下旬，其中3M和6M买断式逆回购分别于6日到期8000亿（已公告续作3000亿元）、18日到期8000亿元，MLF于25日到期5000亿元。

聚焦周度，4月27-30日，央行公开市场净投放2021亿元，其中逆回购投放4141亿元，到期120亿元；MLF净回笼2000亿元。截至4月30日，逆回购余额4191亿元，高于4月24日的170亿元。

5月6-9日，公开市场合计到期9191亿元，其中逆回购到期4191亿元，买断式逆回购净回笼5000亿元。

04

政府债：5月6-9日，净缴款预计为-1060亿元

5月6-9日，政府债计划发行量为4087亿元，较前一周的1395亿元大幅提升。其中，国债计划发行3500亿元（周环比+3500亿元），地方债计划发行587亿元（周环比-809亿元）。

不过按缴款日计算，下周政府债净缴款规模转负。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为-1060亿元（前一周为3719亿元）。拆解结构来看，国债净缴款规模由前一周的2890亿元降至-841亿元，主要由于周五（8日）有2550亿元国债递延至下下周一（11日）缴款；地方债净缴款规模则随发行的下降而收缩，环比降1048亿元至219亿元。

05

同业存单：到期规模回落

存单发行利率继续下行。4月27-30日，同业存单加权发行利率为1.42%，较前一周（4月20-24日）下行0.9bp（前一周下行2.8bp）。分机构来看，以1年期存单为参考，各类型银行均下行，其中农商行下行幅度最大，环比下行3.1bp至1.49%；其次为股份行，环比下行1.0bp至1.45%；国有行和城商行分别环比下行0.7、0.4bp至1.45%、1.51%。在此期间，1年期SHIBOR利率较前一周下行1.2bp至1.47%（前一周降幅为1.0bp）。

同业存单净融资连续四周为负。4月27-30日，同业存单发行5684亿元，净融资-2361亿元，连续第四周为负。前一周（4月20-24日），同业存单发行8333亿元，净融资-373亿元。募集率方面，4月27-30日，同业存单募集率升至96.43%，前一周为94.55%。

此外，存单发行期限继续拉伸。4月27-30日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为7.8个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占51.5%），其次是6个月（占29.3%）。分机构观察，所有类型发银行期限均拉伸，其中，股份行拉伸幅度最大，环比拉伸2.7个月至10.0个月（6M以上期限发行占比环比升30.9pct至75.4%）；农商行和城商行次之，分别环比拉伸1.6、0.8个月至8.8、9.5个月；国有行环比小幅拉伸0.1个月至7.6个月，其中6M占比由26.9%上升至30.1%，1M占比由25.5%降至23.5%。

存单二级市场收益率曲线分化。其中1M、3M和6M存单收益率均上行，幅度在1.0-1.5bp，9M存单收益率环比下行0.8bp，1Y存单收益率则环比持平。

存单到期规模回落。下周（5月6-9日）存单到期5482亿元，较前一周的8045亿元有所回落，到期压力降至过去一年多的中枢水平之下（2025年以来单周到期中位数为6684亿元），不过再往后一周，存单到期规模将大幅提升。整体来看，2026年5月同业存单到期3.0万亿元，环比4月上升0.1万亿元，明显高于过去三年同期（2023-25年5月存单到期量在2.1-2.5万亿元）。

06

票据市场：利率接近0点，4月信贷或依然偏弱

4月最后一周，票据利率先下后上，大行持续净买入。截止4月30日，1M票据利率上行12bp至0.50%，3M下行21bp至0.45%，6M下行1bp至0.72%。周内来看，利率先下后上，其中1M利率一度下至0.01%的极低点位，直至月末日才有所反弹。在此期间（4月27-29日），大行净买入610亿元（前一周净买入1891亿元）。

票据利率和大行买票情况或指向4月信贷成色相对一般。4月以来票据利率始终位于相对低位，1M、3M、6M票据利率均值分别为0.78%、0.78%、0.85%，远低于去年同期的1.36%、1.05%、1.10%，且月内呈大幅下行态势，1M利率在28-29日一度下行至接近0利率。此外，4月大行累计净买入8234亿元，也显著高于去年同期的5711亿元，共同指向今年4月信贷相对较弱。

风险提示：流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。