同吃AI红利，三星为何跑输SK海力士？

全球AI行情持续升温，韩国两大存储芯片巨头却走出了截然不同的行情曲线。

周一，SK海力士股价大涨12.5%，创历史最高收盘价，市值首次突破1000万亿韩元；三星电子同日上涨约5%，涨幅不及前者的一半。这一分化并非偶然——上月两者表现已相差逾25个百分点。

分析师指出，三星工会发起的罢工威胁正成为压制其股价的关键变量，令投资者在押注AI内存需求的同时，对三星保持审慎。

花旗分析师团队于4月30日下调三星目标价，从32万韩元调降至30万韩元，理由是劳资纠纷加剧可能侵蚀盈利。与此同时，美银证券则上调了SK海力士的目标价，并在研报中指出，三星潜在罢工甚至可能为SK海力士创造更有利的芯片定价环境。

罢工威胁悬而未决，华尔街评价谨慎

据华尔街见闻此前文章，三星工会于4月23日举行集会，要求将芯片部门营业利润的15%分配给员工，并威胁将于5月21日起发动为期18天的罢工。此前，工会已拒绝管理层提出的方案——该方案包括将10%营业利润用于奖金池及6.2%的薪资涨幅。

三星首席财务官Park Sooncheol上周在业绩电话会上表示，公司正依法依规处理劳资问题，并将优先通过对话寻求妥善解决。他同时表示，即便罢工发生，公司也将通过专项团队和应急机制，在法律框架内将生产中断降至最低。

住友三井DS资产管理公司高级基金经理Stanley Tang表示，"市场对AI驱动的高带宽内存需求依然看好，但对三星潜在罢工心存顾虑。"他指出，联发科和日月光投控股价均涨近10%，"只有三星在跑输大市"。

劳资纠纷的阴影，叠加三星在高带宽内存（HBM）领域的竞争劣势，令其处境更为复杂。SK海力士去年已在利润丰厚的HBM芯片市场建立领先地位，三星目前仍处于追赶阶段，而此次罢工威胁无疑给其复苏努力增添了新的不确定性。

花旗分析师Peter Lee领衔的团队在下调目标价时表示，尽管他们视三星为内存市场长期增长的受益者，但"劳资纠纷加剧带来的奖金相关拨备"可能对盈利造成侵蚀，将公司今明两年营业利润预测分别下调10%和11%

Lee在报告中表示："我们对短期盈利能见度维持保守立场。"

相比之下，SK海力士去年9月已与工会达成协议，约定将年度营业利润的10%纳入奖金池，成功化解罢工风险，并为韩国科技行业树立了先例。美银证券分析师Simon Woo在研报中写道，他们已预设三星将于第二季度开始计提员工特别奖金拨备，而三星潜在罢工还可能进一步改善SK海力士的芯片定价环境。

花旗认为，若三星劳资紧张局势持续升级，短期成本压力将持续压制其盈利表现，两家公司之间的估值差距面临进一步扩大的风险。

基本面强劲，但隐忧难掩

值得注意的是，三星基本面本身并不疲弱。其半导体部门今年一季度录得历史性利润，受AI数据中心订单带动，营业利润同比大涨48倍，超出市场预期。

花旗指出，内存周期本身的强劲态势与市场共识一致，内存供应短缺预计将在2027年进一步加剧，中长期基本面并未动摇。

然而，强劲的业绩并未能完全抵消劳资风险带来的估值折价。在AI行情全面开花、同业股价纷纷创出新高之际，三星股价的相对滞涨，折射出市场对其能否顺利跨越这一内部障碍的疑虑。对于投资者而言，三星能否在5月21日罢工期限前化解劳资矛盾，将是判断其能否重新追上SK海力士的关键观察节点。