对话奥马哈｜施宏俊：价值投资不是方法，而是一种长期修炼

来源：新浪财经

　　美国当地时间2026年5月2日，全球投资者关注的伯克希尔哈撒韦股东大会在内布拉斯加州小城奥马哈召开。今年是巴菲特股东大会的第61年，新浪财经携手首席合作伙伴青花汾酒在现场报道，并对话芒格书院创始人施宏俊。

　　施宏俊强调，价值投资并不是几条简单原则，也不是短期收益故事，而是一种需要长期训练的思维方式和行为约束。市场环境虽然不断变化，从互联网时代到AI时代，技术和商业模式都在迭代，但价值投资的根本原则并没有改变，真正困难的依然是如何在噪音中保持独立判断。他强调，价值投资的出发点始终是企业本身，而非市场价格，投资者需要以“所有者”而非“交易者”的身份去理解公司与回报。

　　他进一步指出，当前市场对短期收益和个体成功案例的关注，容易导致投资者忽视长期复利的力量。相比之下，价值投资更强调在长期时间维度中获取稳定回报，这一过程往往需要极强的耐心与纪律。同时，在技术快速变化的时代，投资者未必需要一开始就找到最终胜出的公司，但至少应避免那些确定会被时代淘汰的行业与企业。

　　从更长周期看，他认为价值投资是一种持续传承的思想体系。从格雷厄姆、凯恩斯到巴菲特、芒格，再到当代投资者，这一理念在不同阶段不断被理解和演化。在后巴菲特时代，伯克希尔的核心并不会因个体变化而发生剧烈波动，其关键在于企业文化与价值体系的延续。对于新一代投资者而言，在坚持基本原则的同时，也需要在AI时代探索新的方法与工具，使投资体系能够适应新的商业环境。

　　以下是采访实录：

　　1．新浪财经：从价值投资角度看，投资者应该如何理解一家公司的价值？

　　施宏俊：投资者首先要把自己想象成这家公司的所有者。如果你是公司的所有者，就不会只盯着市场交易价格的波动，而会更关注这家公司本身的价值，以及它未来能够为所有者创造怎样的回报。

　　价值投资的出发点不是短期价格，而是企业本身。投资者需要从所有者视角理解公司，而不是从交易者视角理解市场。

　　2．新浪财经：芒格一直强调“避免愚蠢比追求聪明更重要”。在当前信息爆炸、AI快速迭代、地缘政治波动的市场环境下，投资者最容易犯的“愚蠢错误”是否发生了变化？

　　施宏俊：现象可能和过去很不一样，但本质上并没有太大变化。

　　过去一百年，投资者一直面对一个共同问题：市场噪音太多，影响决策。一百年前如此，三十年前如此，今天也是如此。区别在于，现在信息获取变得极其容易，几乎任何信息都可以很快获得。

　　但问题也恰恰出在这里：信息太多，噪音也太多，反而会干扰真正重要的判断。很多投资者不是因为信息不足而出错，而是因为过多的信息和市场噪音影响了自己的决策。

　　3．新浪财经：在AI时代，科技驱动的新商业模式不断出现。价值投资者应如何判断一家真正优秀公司的长期护城河和可持续竞争优势？

　　施宏俊：根本原则没有变化。

　　AI的发展并不是这一两年才出现的，而是已经持续了若干年。越是在技术快速变化的时候，投资者越应该回到价值投资本身的基本原则。

　　巴菲特在1999年太阳谷演讲时讲过类似逻辑。当时正处于互联网泡沫高峰，很多人都在讨论应该投资哪一家互联网公司。但巴菲特提醒投资者，可以反过来想：不是先判断哪一家互联网公司会成功，而是判断哪些行业会被互联网彻底冲击，哪些企业应该被回避。

　　就像汽车时代到来时，很难判断一千多家汽车公司中哪几家最终会活下来，但相对容易判断的是，跟马车相关的行业会被替代。投资者并不一定要在一开始就找到最后胜出的公司，但至少应该远离那些注定被时代淘汰的企业。

　　这也是芒格所说的：如果你知道自己会死在哪里，就永远不要去那里。

　　4．新浪财经：很多年轻投资者现在更倾向于短期交易甚至投机，例如“小红书炒股”“抖音荐股”等现象。您认为当下传播价值投资理念面临的最大挑战是什么？

　　施宏俊：现在年轻投资者面临的一个大问题，不是觉得投资太难，而是觉得投资太容易。

　　开一个账户很容易，看一家公司似乎也很简单。与此同时，价值投资的一些原则听上去也很简单，比如几条原则、几个方法，似乎就能概括。但实际上，价值投资并没有那么容易。

　　价值投资是一件很难的事，需要投资者用很长时间，甚至用一辈子的时间，不断朝着寻找好公司的方向努力。

　　现在很大的误导在于，投资的门槛看起来很低，只需要坐在电脑前敲几下键盘就可以完成交易。但真正做好投资，要求并不比创业低，甚至可能比创业者更难。因为企业家看起来要经历很多艰难过程，而投资者表面上很轻松，但要做出真正正确的判断并长期坚持，是非常困难的。

　　5．新浪财经：您出版和推广了《穷查理宝典》《大道：段永平投资问答录》等价值投资经典。您观察到中国投资者理解价值投资时，最常见的误区是什么？

　　施宏俊：中国价值投资者很容易受到“幸存者偏差”或者短期故事的误导。

　　市场上经常会流传一些故事，比如某个人一年赚了100%，或者连续几年每年收益50%、60%。这些故事很容易吸引眼球，但价值投资者不能被这些故事误导。

　　真正应该看的，是长期、稳定、高概率的复利回报。巴菲特作为20世纪和21世纪最伟大的投资人之一，长期年化收益率是20%左右，这已经是奇迹。

　　所以投资者不能被一年几十甚至百分之百的收益率所迷惑。真正有意义的是十年、二十年、三十年，甚至一辈子的长期复利。长期年化收益能够达到10%到15%，其实已经非常不容易。

　　很多人很难理解复利的力量。比如每年10%的收益，如果持续50年，最终结果会非常惊人，但人的直觉往往很难真正理解这个数字。

　　6．新浪财经：今年是巴菲特宣布交棒后的重要节点。未来投资者理解价值投资，会更依赖经典文本，还是更容易走向碎片化阅读和误读？

　　施宏俊：价值投资是有传承的。

　　从第一代的格雷厄姆、凯恩斯，到第二代的巴菲特、芒格，这些思想都值得学习。对于价值投资学习者而言，最好的文本之一，仍然是巴菲特每年的股东信和早期合伙人信。

　　这些文本从1957年一直延续到2025年，接近七十年。通过这些连续的文本，投资者可以看到巴菲特如何从一个年轻投资者，一步步成长为投资传奇。这是非常完整、经典的学习材料。

　　但价值投资并不是停留在某一个时代。它是不断传承的。第一代传到第二代，现在又到第三代；过去主要在美国和西方世界传播，现在已经成为全球范围内的思想传承。

　　对于华人价值投资者来说，像李录先生、段永平先生，也都值得学习。他们的书、演讲、问答和相关文本，都是可以阅读和学习的内容。

　　7．新浪财经：芒格书院未来在传播价值投资理念方面，会重点做哪些方向？

　　施宏俊：芒格书院未来主要会在两个方面继续努力。

　　第一个方面，是继续出版真正有价值的价值投资文本，包括优秀投资人的书和思想整理。不同投资人的表达形式不一样。巴菲特和芒格的文本相对完整，而到了段永平这一代，很多内容可能来自公开交流、问答或碎片化表达。芒格书院要做的，是把这些内容放回价值投资传统中，进行系统性阅读和整理。

　　第二个方面，是继续建设价值投资社群。除了书籍传播之外，芒格书院也通过公众号、视频号等新形式传播价值投资思想，尤其是视频内容可以让更多人以新的方式接触价值投资。

　　同时，芒格书院也在做社群交流、读书会、企业参访、企业研究以及线下交流。未来五到十年，芒格书院会继续积累好的文本和图书，也希望把价值投资社群做得更加稳定，让更多优秀的价值投资者参与进来。

　　8．新浪财经：在当前通胀、地缘冲突、高利率等宏观环境下，价值投资者在资产配置上应该关注哪些因素？如何将价值投资理念与新时代环境结合？

　　施宏俊：新一代价值投资者一方面要学习巴菲特、芒格的投资理念，理解他们当时的投资特点；另一方面，也需要看到时代已经发生变化。

　　比如芒格非常强调集中投资。他常说，投资三到四家公司就够了。背后的原因是，投资者的研究精力、视野和能力圈都有限，因此应该待在自己的能力圈内，找到少数真正看得懂的公司。

　　但发展到今天，世界、经济和商业环境都在变化，AI也在发展。新一代价值投资者可能需要在坚持基本原则的同时，有新的学习和发展。

　　例如，如何通过量化研究，如何通过适当的分散化投资，使资产配置更好地适应AI时代对投资和创业带来的影响，这些都是新一代投资者需要继续学习的内容。

　　9．新浪财经：巴菲特交棒给阿贝尔后，您如何看待后巴菲特时代的伯克希尔？阿贝尔是否会对价值投资体系带来新的变化？

　　施宏俊：今年股东大会已经能看到一些变化。阿贝尔时代开始后，股东大会形式已经有所不同，有更多管理人、经理人和CEO上台讲话，也能看到一些新的管理思路和方法。

　　伯克希尔确实会进入一个新的时代。但很重要的一点是，巴菲特的接班安排并不是仓促选择，而是一个系统性过程。

　　巴菲特和芒格选择接班人，不是一两年的事情，而是几十年的过程。他们并不是简单地在某一年从几个候选人中选一个，而是通过塑造企业文化，让候选人在企业内部自然成长为企业文化的一部分。

　　所以，不论接班人是阿贝尔还是其他人，只要他是在伯克希尔文化中成长起来的人，对伯克希尔的影响都不会是突然和剧烈的。

　　当然，十年、二十年后的伯克希尔会如何发展，现在很难判断。但从目前看，巴菲特对伯克希尔企业文化的塑造，已经为企业传承提供了非常好的范例。对于所有希望完成代际传承的企业家来说，伯克希尔都是值得学习的对象。

　　它展示了一个万亿美元级别企业如何以相对稳妥的方式，交到一个理想CEO手中。

　　10．新浪财经：对于广大投资者，尤其是年轻投资者，您最想强调的一条长期投资建议是什么？

　　施宏俊：对很多投资者来说，最重要的可能不是智商，而是能不能用理性的方式，克服人性中的一些问题。

　　比如情绪化决策、非理性行动、受别人影响、受市场情绪影响，这些都是价值投资者需要长期修炼的功课。

　　投资者可能也会犯错，但在不断犯错和反思中，要让自己的决策越来越远离人性中负面的部分。巴菲特经常强调 temperament，也就是性格和情绪稳定性。对价值投资者来说，这一点非常重要。

　　11．新浪财经：芒格书院近期还有哪些重点内容或出版计划？

　　施宏俊：芒格书院会继续推出出版物，并通过公众号等渠道传播价值投资思想。

　　从出版角度看，我也希望推出更多中国价值投资者和中国企业家的思考。最近我们出版了一本新书，叫《第二天：金钱进化论》。这本书主要讨论的是，对于中国企业家和投资者来说，当财富达到一定层级之后，如何从“第一天”——通过勤奋工作积累财富，进入“第二天”——守住财富，并让自己的心性、认知与财富相匹配。

　　我认为，这对中国很多投资人和企业家是有意义的。

　　（新浪财经前方特派员 蔡腾跃 发自美国奥马哈）