年入98亿！北京大兴区跑出新能源"国家队"IPO

电力是经济的血液，没有电，工厂转不动、手机用不了、空调吹不了，现代生活寸步难行。

近年来，随着我国经济的发展，电力需求持续增长。2025年我国全社会用电量突破10万亿千瓦时，其中，风电和光伏发电合计贡献了2.3万亿千瓦时，这意味着，每5度电里，就有1度来自风能和太阳能。

以前光伏发电得靠国家补贴才能活，如今技术迭代和规模化生产让成本大幅降低，光伏和风电已逐渐步入平价时代。目前就有新能源发电企业冲击A股IPO。

格隆汇获悉，近期，中电建新能源集团股份有限公司（简称“电建新能源”）更新了招股书申报稿，拟在沪主板上市，保荐人为中金公司。

电建新能源主营中国境内风力及太阳能发电项目的开发、投资、运营和管理，主要产品是电力。如今新能源发电行业情况如何？不妨通过电建新能源来一探究竟。

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主营风力及太阳能发电，存在关联交易风险

电建新能源所处的新能源发电行业上游为电力设计、电力设备制造、工程建设，参与者有中国电建、中国能建、隆基绿能、晶科能源、天合光能、金风科技、远景能源、正泰新能、东方日升等。

中游为新能源电力的生产方，参与者除了电建新能源之外，还包括龙源电力、三峡能源、华电新能、华润新能源、节能风电、长江水电、中广核等。

下游为国家电网、南方电网等电网公司，最终的下游客户为各类工商业企业、居民等电力消费端。

电建新能源的收入主要来自风力发电、太阳能发电项目所产生的电力产品，公司主要资产遍布国内29个省（自治区、直辖市）。

2022年至今，公司先后成功获取青岛即墨海上光伏项目、新疆若羌光热光伏示范项目、托克逊县乌斯通光热光伏一体化项目、中电建托克逊100万千瓦风储一体化基地项目、吉林综合能源基地等多个百万千瓦级大基地项目建设指标。

同时，公司还签署藏东南水风光一体化示范基地等多个项目开发权协议，获取并顺利启动全球最大规模商业化漂浮式海上风电项目建设。

从营收构成来看，2022年至2025年1-9月（简称“报告期”），电建新能源的风力发电业务营收占比从80.9%降至64.94%，太阳能发电业务营收占比从15.47%提升至33.78%，其他业务收入占比很低。

公司主营业务收入构成，图片来源：招股书

报告期内，电建新能源主要采购风力发电和太阳能发电设备及工程采购，供应商包括中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、中国电建集团贵州电力设计研究院有限公司、英利能源、正泰新能、东方日升。

值得注意的是，公司存在关联交易风险。报告期内，电建新能源向关联方采购的总金额占采购总额的比例均超60%，占比较大，主要系向电建集团下属企业采购。

公司客户包括云南电网有限责任公司、国网新疆电力有限公司、国网湖南省电力有限公司、国网甘肃省电力公司、贵州电网有限责任公司等。

报告期各期，公司向前五大客户的销售金额占当年主营业务收入的比例分别为53.2%、52.41%、49.9%、48.33%，占比较大。

新能源发电属于资本密集型行业，资金壁垒及技术壁垒相对较高，市场集中度较低，目前主要大型国有能源企业（华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团、三峡集团、国家能源集团、中广核集团、国投电力、华润电力）是新能源发电行业的主力，共拥有50%左右的市场份额。

截至报告期末，公司控股新能源发电项目装机容量为2250.32万千瓦，占全国市场份额为1.32%。其中，风力发电、太阳能发电项目分别占全国市场份额的1.77%、1.09%。

02

面临着电价下行压力，应收可再生能源补贴款规模较大

随着我国经济的发展，尤其是高技术装备制造业、AI等新兴产业的发展带动了用电需求的增长。

据国际能源署（IEA）研究，新能源将是未来发电装机容量增长最快的电源类型，全球新能源发电市场将保持快速发展，并逐渐取代燃煤机组成为主体发电电源。预计2020年至2050年风力发电、太阳能发电装机容量年均增速分别为5%、7%。

在新能源行业迅速发展的背景下，近几年，电建新能源的业绩呈增长趋势，但主营业务毛利率有所下滑。

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月，电建新能源的营业收入分别约83.82亿元、87.28亿元、98.1亿元、78.92亿元，主营业务毛利率分别为53.97%、52.81%、52.12%和43.08%，对应的净利润分别约19.81亿元、25.03亿元、28.22亿元、18.25亿元。

值得注意的是，2022年以来，受部分新增光伏项目平价上网影响，加上电力市场化改革进程加速，市场化交易竞争加大，整体上网电价随之下行。随着新能源发电项目参与电力市场交易规模的扩大，未来上网电价波动可能性增加，也可能影响公司业绩。

报告期内，电建新能源的风力发电上网电价从0.46元/千瓦时降至0.37元/千瓦时，太阳能发电上网电价从0.65元/千瓦时降至0.28元/千瓦时，公司面临着电价下行与市场化竞争压力。

由于风能、太阳能资源难以存储及周转，加上目前技术条件有限，限电使得发电企业无法按照设计充分利用项目所在地的风能、太阳能资源，造成发电量不及预期。

报告期内，公司弃风率从3.49%提升至5.76%，弃光率从2.03%增加至8.52%，未来如果出现消纳能力不及预期而导致弃风、弃光，将会影响公司收入。

公司报告期内风力发电主要经营指标情况，图片来源于招股书

公司报告期内太阳能发电主要经营指标情况，图片来源于招股书

电建新能源还面临着应收可再生能源补贴款相关风险。报告期各期末，公司应收可再生能源补贴款净额从约49.56亿元增加至102.33亿元，占流动资产比例均超43%，总体规模较大且回款周期较长。

由于电力企业普遍采用银行借款等债务融资方式筹措项目建设资金，电力行业公司的资产负债率普遍较高。报告期各期末，电建新能源合并资产负债率均超71%，处于较高水平，且高于可比公司平均值。

公司资产负债率与同行业可比公司比较情况，图片来源于招股书

03

北京大兴区冲出一家IPO，豪募90亿

电建新能源注册地位于北京市大兴区，其前身中水电投资成立于2004年。

本次发行前，电建集团通过其控制的中国电建及其全资子公司水规总院合计控制电建新能源80%股份，为实际控制人，而电建集团背后是国务院国资委和社保基金。此外，工银金融、南网双碳基金、太平人寿等均为公司股东。

公司发行前股权结构图，图片来源于招股书

管理层方面，电建新能源的董事长李岳军出生于1970年，毕业于清华大学，本科学历，水利水电工程建筑专业。他曾担任中国水电顾问集团投资有限公司副总经理、总经理，还当过中电建新能源集团有限公司副董事长。

总经理吕冬冬出生于1977年，毕业于中国人民大学，高级管理人员工商管理硕士。他曾历任中国水电建设集团新能源开发有限责任公司总经理工作部主任、副总经理、总经理，还曾担任中电建新能源集团有限公司总经理。

董事王东出生于1975年，毕业于中央广播电视大学，本科学历，会计学专业。他曾任中国水利水电建设（股份）公司财务产权部会计处处长，随后担任过电建集团预算管理处处长，还担任过中国电建集团北京勘测设计研究院有限公司总会计师。

值得注意的是，电建新能源在上市前有多次现金分红。招股书显示，2022年、2023年、2024年，公司的现金分红分别约6.48亿元、5.83亿元、6.47亿元，三年累计分红超18.7亿元。

本次IPO，扣除发行费用后，电建新能源募集资金将投入风力发电、太阳能发电项目建设，包括新能源大基地项目、绿色生态文明项目、就地消纳负荷中心项目、产业融合发展项目，拟投资总额为484.81亿元，其中计划使用募集资金投入90亿元。

募集资金投资项目概况，图片来源于招股书

整体而言，在新能源行业迅速发展的背景下，近几年，电建新能源的业绩呈增长趋势，但在全面平价上网与电力市场化改革的浪潮下，公司也面临着电价下行、应收补贴款超百亿的压力，以及弃风弃光率攀升的消纳难题。当行业从“政策驱动”转向“市场驱动”的环境下，公司能否成功穿越周期，格隆汇将持续关注。

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