对话奥马哈|杨德龙：中国市场未来三到五年，可采用“哑铃型策略”

来源：新浪财经

　　美国当地时间2026年5月2日，全球投资者关注的伯克希尔哈撒韦股东大会在内布拉斯加州小城奥马哈召开。今年是巴菲特股东大会的第61年，新浪财经携手首席合作伙伴青花汾酒在现场报道，并对话前海开源基金执行总经理杨德龙．

　　杨德龙表示，在今年伯克希尔·哈撒韦股东大会上，最显著的变化来自“后巴菲特时代”的正式开启。沃伦·巴菲特已卸任CEO，仅保留董事长职务，将公司全面交棒给格雷格·阿贝尔。与过去强调投资哲学与个人魅力的风格不同，新管理层更聚焦业务细节与管理效率，这也在一定程度上影响了大会氛围与市场预期。

　　从资产配置与市场信号来看，伯克希尔当前高达3700亿美元的现金储备与持续减仓动作，释放出对美股估值的明显谨慎态度。结合利率、通胀与地缘政治的不确定性，当前市场被普遍视为牛市中后期阶段。与此同时，AI作为核心叙事正在持续吸引资金，但其长期价值仍取决于业绩兑现能力。

　　在投资策略层面，中国市场正在形成具有自身特征的价值投资路径。一方面是以AI为代表的硬科技成长方向，另一方面是高股息与资源类资产构成的“哑铃型配置”。在此基础上，投资者需要结合政策环境与周期变化进行动态调整，同时在AI时代提升自身判断力与长期主义思维。

　　附对话实录（精编版）

　　1．新浪财经：第八次来到奥马哈。今年巴菲特股东大会有什么不同？

　　杨德龙：这是第八次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会，“后巴菲特时代”的交接正在加速推进。沃伦·巴菲特已正式卸任CEO，仅保留董事长职位，全面交棒给格雷格·阿贝尔（Greg Abel）。本次大会巴菲特未参与台上问答，仅做开场致辞，并明确表达对阿贝尔的支持。由于巴菲特缺席台前互动，现场参会人数减少约三分之一，约一万人左右，出现了较多空位，这也反映出巴菲特个人魅力对股东吸引力的巨大影响。

　　在管理风格上，巴菲特更侧重投资哲学与人生智慧，具有很强的传播性和精神感召力，而阿贝尔风格相对务实，更关注业务细节与管理效率，更像一位优秀的基金经理，而不是“投资哲学家”。市场对其能否继承巴菲特的影响力，以及是否能够克服人性弱点，仍存在一定疑虑。

　　从财务策略来看，伯克希尔当前现金及类现金资产（主要为美国短期国债）达到历史高位，约3700多亿美元，而股票持仓约2700亿美元。从历史经验来看，巴菲特过去四次大幅减仓都出现在市场重大调整之前，例如1987年股灾、2000年互联网泡沫和2008年金融危机等。本次第五次大幅减仓，显示其对当前美股估值的高度谨慎，也是在为未来市场调整预留空间。在持仓结构上，前五大重仓股仍以美国运通、苹果、美国银行、可口可乐、雪佛龙等传统企业为主。尽管苹果是其主要科技持仓，但已经减持过半，整体组合与当前“科技七姐妹”主导市场的走势存在明显差异。

　　2 新浪财经：如何看待当前全球经济周期对投资的影响？

　　杨德龙：当前美股处于牛市中后期甚至接近尾声，整体估值缺乏安全边际。巴菲特以及吉姆·罗杰斯等投资人都对市场表达了警惕，罗杰斯甚至已经清空美股，并预期未来可能出现较大幅度下跌。

　　建议重点关注纳斯达克指数的变化，一旦出现崩盘式下跌，可能意味着泡沫破裂，中小投资者需要及时调整仓位进行风险控制。

　　地缘政治方面，中东冲突推高油价并带来通胀压力，从而影响美联储的政策节奏。如果局势缓和，可能在9月启动降息。如果持续紧张，则降息时间可能继续推迟。不过整体来看，地缘政治更多带来短期扰动，不改变长期趋势。

　　3．新浪财经：如何看待AI浪潮下的长期价值机会？

　　杨德龙：当前AI领域的估值上升，与资本快速流入和宏大叙事密切相关，存在一定泡沫。未来风险主要在于龙头公司业绩能否兑现。如果业绩显著低于市场预期，可能成为泡沫破裂的触发点。因此，投资仍需要回归基本面，避免单纯基于概念进行配置。

　　4新浪财经：如何看待中国资本市场的投资策略？

　　杨德龙：中国市场需要形成“有自身特点的价值投资方法”。由于A股散户占比高、波动较大、政策影响显著，不能简单照搬“买入并持有”的策略。

　　在操作层面，需要结合中长期波段进行仓位管理，通过高抛低吸来提升收益，同时密切跟踪宏观与行业政策，重点布局政策支持的方向，例如芯片、半导体和机器人等领域，并规避受限制行业。未来三到五年，可以采用“哑铃型策略”。一端是硬科技成长，包括大模型、芯片半导体、算力算法、人形机器人、固态电池等方向，中国在部分领域具备成本与应用优势。另一端是高股息和资源类资产，例如有色金属、煤炭、电力、电网设备、油气以及新能源等，这些资产具备低波动与稳定分红特征。

　　同时需要回避中间地带，例如传统消费、房地产链条以及部分重工业，这些行业在经济转型过程中面临较大压力。

　　5 新浪财经：消费板块有哪些新的机会与挑战？

　　杨德龙：传统消费板块整体承压，例如白酒和医药等行业受到收入增速放缓和消费场景减少的影响，库存压力较大。未来机会更多来自新消费品牌，这类企业更贴近年轻人的需求，例如泡泡玛特和蜜雪冰城等，但同时也需要警惕估值泡沫。对于传统企业而言，转型难度较大，可以通过资本市场间接参与新兴公司的成长。

　　6 新浪财经：如何应对AI时代？

　　杨德龙：AI正在替代大量标准化和工具型工作，例如初级程序员、客服和基础数据分析岗位。硅谷科技公司的裁员趋势也反映出，企业在用算力替代部分人力。

　　未来更需要具备综合能力的人才，尤其是拥有跨领域知识和判断能力的人，而不仅仅是单一技术能力。技术人才的发展路径也在发生变化，需要更多向“销售型”或具备沟通能力的角色转型，因为AI难以替代人与人之间的互动。同时，随着老龄化加剧，人形机器人在养老领域的应用将带来新的产业机会，包括生活服务和情感陪伴等场景。

　　7 新浪财经：对长期投资方向有哪些建议吗？

　　杨德龙：价值投资需要与时代结合。在消费时代配置消费龙头，在科技时代关注科技公司，这是顺应产业变化的体现。

　　参加巴菲特股东大会的意义，在于重新理解价值投资的本质，即“好公司、合理价格、长期持有”，而不是简单模仿具体投资标的。成功路径难以复制，但理念可以借鉴。

　　投资者需要摒弃短期暴利心态，坚持长期主义，通过复利实现资产增长，成为“时间的朋友”。