喜闻乐建 | 站在三大十字路口，看清战争、通胀与市场的方向

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2026年4月23日，西京研究院赵建院长与资深金融专家张喜芳先生，在《喜闻乐建》第五期视频对谈中，围绕“站在三大十字路口，看清战争、通胀与市场方向”这一主题展开深度研判。 时隔近一个月，全球宏观环境再度生变，两位嘉宾从战争与和平的博弈拐点、中国是否走出通缩的周期之辩，到科技牛市能否延续的市场分歧，层层剖析当前三大核心矛盾。在一个小时的交流中，他们既梳理了中东局势背后的“懦夫博弈”及其长期战略影响，也拆解了经济温和修复下的结构性症结，并为投资者厘清了在短期波动与长期趋势之间该如何自处。《喜闻乐建》栏目将定期与大家见面，欢迎持续关注。

本期对谈要点：

·战争十字路口：强硬表象下的“懦夫博弈”何时收场？中东局势的潜在反复会如何持续扰动市场？

·战略格局重构：为何说本轮冲突对我们的长期发展构成战略利好？香港能否成为全球资本的避风港？

·通缩与通胀：经济最坏的阶段是否已经过去？房地产、消费与投资如何走出“类通缩”的流动性陷阱？

·消费与投资解困：收入、预期、场景，打通消费堵点的关键钥匙在哪里？一二级市场估值倒挂如何重塑投资活力？

·市场方向：科技行情是短期见顶还是技术性回踩？从新能源到自主可控，哪些产业逻辑能穿越周期？

|正文

赵建：大家好，欢迎来到《喜闻乐见》第五期。距离上一次直播已经快一个月，这段时间全球市场与宏观环境又发生了很多重大变化，我们当前正站在三个至关重要的十字路口，这也是今天我们要集中探讨的核心。

第一个十字路口是战争与和平，中东冲突目前看似进入收尾阶段，但并没有完全实现和平，局势依然存在反复，原油价格大幅飙升，市场持续受到惊吓，后续战争形态如何演变、特朗普能否推动局势平息、伊朗与以色列是否会停止对抗，仍充满不确定性。

第二个十字路口是通缩和通胀，中国3月份国内CPI、PPI数据出现了四十多个月以来的新变化，PPI环比连续转正，CPI连续两个月维持在1%以上，市场热议中国是否已经走出通缩。一旦确认走出通缩、进入通胀交易阶段，整个资产配置逻辑都会发生根本性改变。

第三个十字路口是市场上涨还是下跌，我们一直坚定看好全球尤其是亚太市场，但近期市场出现大幅波动，多空的分歧开始显著加大。今天我们就用一小时时间，围绕这三个核心问题展开深度分析与研判，我们所有判断都基于事实与逻辑，前几期的直播与文字内容都可以在公众号复盘比对，也希望在关键节点继续为大家提供客观准确的分析。

张喜芳：大家好，上一次我们预判中东战争大概会持续一个月，现在来看基本得到验证，局势确实进入收尾阶段，但还没有完全从战争状态转向和平状态。当前整个世界经济一直在做选择题，存在很多的十字路口，比如供应链是选择全球化还是自主可控，每个国家也在做出自己的选择。我们首先要聊的，就是战争与和平这个最核心的十字路口。

战争十字路口：强硬仅为姿态，冲突难回高峰，市场扰动将钝化

张喜芳：我对于中东局势的判断依然偏向乐观，目前双方的强硬表现，本质上都是在逼对方亮出底牌，所有的强硬姿态，都是演给国内民众和国际社会看的，双方私下的真实状态与公开表态完全不同。

谈判桌上有一个铁律：谁更着急，谁就会处于被动的乙方位置。大家可以思考一下，美国和伊朗相比，谁更着急？答案显而易见是美国。所以当前双方都在寻找体面的下台阶方式，在巴基斯坦的斡旋下，双方沟通持续进行，但谈判不可能一次就成功。当年朝鲜战争谈判历经几十轮，打打停停、谈谈续续，历史经验已经无数次证明这一点。

现在中东局势想要回到前两周那种激烈对抗的状态，基本没有可能性。但霍尔木兹海峡的不确定性，依然会对市场造成短期扰动，原油、黄金、比特币与股市的联动波动会持续存在。不过市场会逐步适应这种状态，情绪会慢慢麻木，就算冲突持续时间拉长，市场也会形成“你打你的，我做我的”的惯性。此外，各国都会主动调整能源储备、优化能源结构，降低对单一来源的依赖，这是所有国家的必然选择。长期来看，突发事件对市场的冲击会被逐步消化。

接下来几个关键时间节点值得重点关注，特朗普访华需要稳定的外部环境，10月又将面临中期选举，时间窗口非常紧张。基于这些因素，我判断未来10天左右，局势有可能突然峰回路转，双方快速达成缓和共识，互相给予体面，宣布谈判取得进展、停止对抗。 这场行动本身师出无名，北约与联合国都不支持，在国际法层面始终存在硬伤，拖得越久负面影响越大。同时，相关行动没有获得国会授权，60天的期限约束也很明确，地面部队调动受到严格限制，美军方高层经过调整后，可动用的实际力量非常有限，目前更多只能依靠社交舆论表态，实际可操作的手段其实并不多。

赵建：这一轮冲突本质上是“懦夫博弈”，比拼的是谁先眨眼、谁先退缩；而在冲突初期，更像是“勇士博弈”，双方都想通过强硬对抗印证自身实力，这也是战争爆发的核心原因——信息不对称与误判。美方最初以为可以像应对委内瑞拉一样快速解决问题，但内部决策过程其实充满分歧，不少人并不认同开战的决定，但没人敢在特朗普面前直言反对，最终导致一步步陷入当前的不对称对抗局面。

其实从投资角度看，我们应该“感谢”特朗普，这类突发的冲击，比如去年关税战、今年中东冲突，都提供了我们难得的加仓窗口。面对这次波动，我们不仅没有恐慌，反而趁机持续加仓，现在我们组合的收益率也创下了新高，这是周期经验带来的确定性。

长期战略影响：格局重构，香港可能成全球避险高地

张喜芳：从长期视角来看，这一轮中东冲突对我们构成了战略级利好。一方面，它加速了部分美国传统优势的衰退周期，全球地缘与经济格局加速重构；另一方面，迪拜等传统避险地的安全性大幅下降，香港成为全球避险资金的首选目的地。

香港的核心优势始终没有改变：普通法系保持稳定、资金自由进出、联系汇率制度延续、税收优惠政策明确、安全环境可靠等等。在这里做生意具备足够的安全感，同时资产价格处于相对低位，对全球资金的吸引力极强。

此外，霍尔木兹海峡的不确定性，正在推动海合组织加速推进石油管道建设，同时大幅提速新能源的发展进程。欧美、韩日等国的经济安全、能源安全意识也进一步提升，也会主动补库，并加大新能源投入，这都会给我们的产业发展带来长期的利好。

赵建：是的，据我所知，目前中东地区已有大额资金流向香港。此次国内市场的短期震荡主要源于石油、黄金、比特币与股市的联动影响，但上证指数从恐慌性的3800点快速回升至接近4100点，充分说明市场完成了一次有效调整，向上动能仍充足，整体资金面非常宽裕。市场往往会高估突发事件的短期冲击，却严重低估经济自身的韧性。比如俄乌冲突之后，乌克兰反而成长为军事防务输出大国，这也是一种例证。

张喜芳：我们从情感上都是坚定的反战主义者，期盼世界和平，但客观来看，冲突也带来了不容忽视的负面溢出效应。首先是原油价格中枢上移，短期内很难回到六七十美元的水平，产能恢复需要相当长时间；其次是化肥减产可能引发后续的粮食危机，伊朗、乌克兰都是重要的原材料与农业大国，地缘冲突不仅会带来能源危机，还可能引发粮食危机、淡水危机。这些都是关乎人类命运的长期问题，需要持续关注。

通胀与通缩十字路口：最坏阶段已过，经济温和修复

赵建：接下来我们进入第二个核心十字路口：中国是否已经走出长达四十多个月的通缩？近一个月数据出现明显积极变化，3月CPI连续两个月维持在1%以上，PPI环比转正，房地产市场也出现小阳春行情。这些变化究竟是短期脉冲现象，还是周期性、趋势性的反转？经济的底部是否已经确认，最艰难的时刻是否已经过去？

张喜芳：目前经济数据确实出现了明确的转折迹象，但仅凭短期数据还不能确立趋势性的反转，不过有一点可以完全确定：经济不会再更差了。未来经济会在底部区域震荡修复，而修复的核心，取决于三个关键环节：房地产、消费和投资。 房地产不可能回到过去高歌猛进的增长阶段，但它是消费的核心载体，买房会直接带动装修、家具、家电、家居用品等全链条消费，是经济复苏的关键抓手，相关政策需要针对性优化，以激活房地产的合理复苏。

消费能否真正激活，核心取决于四大要素：有钱、有时间、有心情、有场景。当前消费的堵点就在于这四大要素没有完全打通。

第一，收入预期层面，国企、公务员工资是社会薪酬体系的基准，降薪限薪会带动全社会收入预期下滑，居民消费行为趋于保守，收入基准的下移会直接压制整体消费能力；

第二，预期与心情层面，资产价格波动、市场不确定性上升，会让居民缺乏安全感，更倾向于增加储蓄，预期转弱是消费疲软的核心原因；

第三，消费场景层面，部分传统消费场景受限，公款消费退潮后个人消费未能有效接续，导致部分可选消费持续低迷。目前推出的以旧换新、设备更新等政策，属于短期刺激手段，无法形成长期支撑，不可能每个月都依靠这类政策拉动消费。想要真正激活消费，必须从收入、预期、场景等根本问题入手，出台系统性的政策组合。

赵建：的确如此，消费是一个很难直接调控的变量，资金掌握在居民手中，消费行为完全取决于预期与收入；而投资是政府可以主导的“有形之手”，可控性更强，但当前国内投资活力明显不足，也成为经济修复的重要制约。消费依赖居民资产负债表修复，投资则依赖政策与市场化机制打通，二者必须协同发力。

投资活力不足：规则、估值、机制的三重约束

张喜芳：在投资领域，当前的活力下降主要有三个核心原因：

第一，监管规则过于细致，部分领域存在一刀切现象，虽然规则完善是好事，但过度约束会影响市场活力，私募等机构的备案、运作成本上升，效率下降，市场化创新受到限制。

第二，二级市场没有形成明确的蓬勃牛市状态，一二级市场估值倒挂的问题没有解决，一级市场募资、退出难度大，资金自然不愿意进场，只有二级市场走出趋势性行情，一级市场才能真正活跃。

第三，体制内基金成为一级市场主力，市场化机制弱化，这类资金对收益要求刚性、风险偏好极低，设置隐性收益底线、禁止亏损等约束，不符合基金行业市场化运作的本质，导致整体投资活力依旧不足。 想要重新激活投资，必须回归市场化、法制化、国际化的核心原则，放开前端限制，严管后端行为，要严厉打击财务造假、恶意炒作等扰乱市场的行为，不让劣币驱逐良币，释放市场本身的活力。制度优化到位，资金自然会流向优质资产。

中日对比：中国为“疑似通缩”，具备完整自我循环能力

赵建：现在市场很多人拿中国与日本对比，日本沉寂二三十年突然走出通缩，中国是否会复制日本的路径。日本是高度资源依赖型国家，俄乌冲突与疫情推高外部成本，叠加国内政策调整与汇率贬值，最终触发通胀；而中国是全球产能大国，供给弹性充足，两者逻辑不同。张总您怎么看？

张喜芳：我一直不认为中国处于真正的通缩状态，而是疑似通缩、类通缩状态。国内资金总量非常充裕，M2规模达到350万亿左右，过去十几年增长了3.5倍，大量资金在金融机构、居民储蓄之间空转，没有有效流入投资、消费等领域，形成了流动性陷阱，叠加经济循环不畅，才表现出类通缩的特征。 中国与日本最大的区别在于，我们具备完整的经济自我循环能力，资源替代方案丰富，对外部能源、原材料的依赖度远低于日本。只要投资、消费、房地产实现温和复苏，经济就能顺利走出低谷，完全没有必要过度悲观。

赵建：我更偏向从周期性视角判断，房价、PPI、大宗商品等指标已经跌至安全边际附近，居民储蓄持续积累，物极必反的周期规律正在显现。同时，国内债务周期确实没有完成市场化出清，地方债务通过展期、重组仍在缓慢消化，大量现金流用于偿还债务，压制了消费与通胀空间，债务偿还期挤占消费与投资预算，是通缩压力的重要来源。

但政府工作报告明确提出促进物价回升，今年CPI转正属于大概率事件。一旦通胀回升，即使名义利率保持不变，实际利率也会被动下行，相当于市场会实现内生降息，黄金等抗通胀资产的支撑逻辑依然成立。核心一线城市的部分优质房产已经具备一定配置价值，租售比合理，安全性高，对于缺乏优质理财渠道的资金来说，是不错的选择。 过去二十年，房地产吸纳了大量超发货币，起到货币蓄水池作用，避免了恶性通胀；当前蓄水池功能弱化，资金需要新的出口，资本市场与核心资产将承接这部分流动性。

市场十字路口：科技牛市未终结，把握长期赛道机会

赵建：现在我们来到第三个十字路口：市场究竟是涨是跌？今天市场出现的波动，技术面调整叠加中东消息面反复，多头资金出现了顺势止盈，光模块等热点板块也出现了调整，带动整体市场波动，很多投资者开始感到恐慌，担心行情会就此结束。张总您怎么看？

张喜芳：真正的专业投资者，绝不会等到热点全民皆知的时候才入场。这一轮市场调整属于短期技术性回踩，前期板块涨幅过大，资金获利了结非常正常，并不是市场趋势的反转。 很多投资者把投资亏损归咎于量化交易，这是非常不客观的。从3000点上涨到4000点的过程中，赚钱的投资者绝不会指责量化，量化确实需要规范约束，但绝不能成为投资失利的借口，核心还是自身投资逻辑与操作方式的问题。

新能源全产业链，长期逻辑坚硬

张喜芳：投资的核心，是永远寻找下一个未被充分挖掘的机会。中东冲突让全球各国深刻意识到能源安全的重要性，新能源是一条长周期、大空间的全产业链赛道，机会遍布各个环节。

第一，新能源车渗透率持续提升，新车销售占比已超56%，但存量替代空间巨大，行业仍处于高速增长期；第二，固态电池如果实现商业化突破，实现极速快充、续航超1000公里、安全性也大幅提升，将彻底颠覆行业格局，带来产业链重构机会；第三，光伏、风电装机量持续增长，储能、新型电力系统配套需求爆发，电网改造与储能建设进入黄金期；第四，电能替代全面推进，工业、民用燃气设备逐步转向电力，能源结构转型带来持续增量。 这不是短期概念炒作，而是确定的产业趋势，具备长期的投资价值。

科技行情规律：第一轮是泡沫，第二轮才是实力派

赵建：A股市场有一个明显特征，就是热点容易被过度炒作，光模块、芯片、算力等板块都经历了快速上涨，如何区分纯概念与真实机会？

张喜芳：科技行业有一个颠扑不破的规律：第一次炒作是泡沫与概念，第二次上涨才是实力落地。2000年互联网泡沫破裂后，才诞生了真正的互联网巨头；早年无人机概念被爆炒，如今才是低空经济真正落地的时点；人形机器人当前处于第一轮概念炒作阶段，产业化、家庭普及还需要几年时间；元宇宙经历了泡沫期，如今重新具备实际价值。 光模块板块有真实订单支撑，并非纯题材炒作，但当全民形成一致预期时，它就不再是最优的投资机会。

科技牛市远未结束，自主可控是底层逻辑

张喜芳：我直接回答大家最关心的问题：科技行情绝对没有走完，4000点绝不是这轮行情的终点。这轮科技牛市的核心驱动逻辑，是自主可控+国家安全，数字安全、能源安全、国防安全、交通安全等所有领域的安全，这些都需要自主可控的技术作为底层支撑，市场逻辑已经发生了根本性改变。中美竞争的核心比拼，就是中国先突破高性能半导体芯片技术，还是美国先完成稀土自主供应，谁先拿下这张关键牌，谁就能占据主动。我坚定看好中国国运，我们的产业链完整性、工程师红利、政策定力等，优势都更加明显。

赵建：确实如此，AI技术会大幅加速国产芯片进程，弥补制造工艺的短板，AI赋能制造业将显著提升研发效率；而美国稀土复产面临环保、制度、产业链缺失的多重硬约束，相关产业已经停滞几十年，很难快速重建完整产业链，就像制造业回归一样，落地难度极大。

好的投资者不会频繁看盘，重点抓宏观大逻辑

张喜芳：我自己很少看K线图，只专注于宏观逻辑判断：地缘政治、政策导向、产业趋势，这些才是决定市场方向的核心。我只会在重大事件冲击时调整仓位，比如2024年924、关税战、这一轮中东战争，都是优质加仓窗口，其余时间就读书、思考、享受生活，不被短期波动干扰。看盘越频繁，心态越容易混乱，追涨杀跌的概率就越高。投资要坚定宏观大逻辑，用组合配置表达判断，可以采用网格化操作，分批买入、分批卖出，不赌单次行情，才能长期稳健。

赵建：我最近在读《抗风险投资》这本书，作者是美国先锋基金的董事长，核心观点非常明确：不要天天看盘，最好一个季度看一次，最差一个月看一次，频繁看盘本质是消费情绪，而不是做投资。

今天喜芳总带病坚持交流，非常感谢。《喜闻乐见》这个栏目一直秉持真诚分享的初心，只希望用我们的研究与经验，给大家带来有价值的思考，让投资更淡定、更清晰。

张喜芳：我们不是什么神仙，只是经历过多轮周期，可以把客观逻辑与现实规律讲清楚，希望能帮大家少走弯路。市场波动是常态，大家只要守住核心逻辑、管住自己的手、聚焦长期赛道，就能顺利穿越周期。

个人观点，不构成投资建议。风险自担。