从实验室到资本市场：戴纳冲击“AI+黑灯实验室第一股”

作者｜潘妍

编辑｜陈肖冉

AI for Science的浪潮，正在重塑实验室形态。

自2024年AI摘得多项诺奖以来，AI for Science便成为科技圈谈论的焦点。然而，不同于数据基础较好的行业，许多实验室连最基本的设施标准都尚未统一，这让AI的引入步履维艰。

2025年初，《Nature》将“Self-driving Laboratories”列入年度七大突破性技术，为这个困局打开了一扇想象之门。

在这场变革中，一家成立二十余年的企业悄然走至资本台前。

近日，北京戴纳实验科技股份有限公司（简称：戴纳实验）向IPO发起冲刺，这家从实验室装配式建设起家的公司，如今已将业务延伸至黑灯实验室解决方案，正在冲击“AI+黑灯实验室第一股”。

弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，戴纳实验在中国智慧实验室解决方案市场排名第二，且在总部位于中国的供应商中位居第一。

若聚焦于智慧实验室中最高形态的“黑灯实验室”细分领域，公司以约34.2%的市场份额稳居全国第一。

规模停滞与利润困局

翻开“行业第一”戴纳实验的招股书，第一眼看到的不是增长，而是波动。

2023年至2025年，戴纳实验营业收入分别为6.14亿元、5.54亿元、6.45亿元，三年几乎原地踏步，中间一年还出现了近10%的下滑。对于一个被贴上“高增长赛道龙头”标签的公司来说，这个成绩单不算漂亮。

规模扩张陷入停滞的答案藏在结构变化里。

2023年至2025年，戴纳实验赖以起家的智慧实验室解決方案业务的营收规模由6.14亿元降至4.74亿元，营收占比由100%降至73.5%。

基本盘萎缩的另一头，黑灯实验室业务从零起步。2024年该板块实现3622.9万元营收，2025年同比增长371.14%至1.71亿元，板块营收占比进一步扩至26.5%。

旧业务萎缩的坑，似乎正好被新业务填上。

但有一个细节值得留意，招股书称黑灯实验室的推出“并未减少对智慧实验室解决方案的需求”。然而传统业务缩量1.4亿，与新业务的增量体量相当。这究竟是需求被“激活”，还是发生了内部替代？

戴纳实验的逻辑是，黑灯实验室的技术门槛更高、议价能力更强，可带动公司整体利润水平。

数据支撑了这个说法。2025年黑灯实验室板块毛利率达40.2%，远超传统智慧实验室解决方案业务23.7%的板块毛利率，带动公司综合毛利率从2023年的16.1%提升至2025年的28.1%。

但有一个细节值得留意，即黑灯实验室毛利率在走下坡路。2024年该业务推出首年板块毛利率曾达50.0%，次年便下滑近10个百分点，新业务“以价换量”现象显著。

棘手的是，毛利率的提升没有顺利传至净利润。

2023年至2025年，戴纳实验净利润分别为235.90万元、490.40万元、1639.70万元，期间净利率分别为0.38%、0.88%、2.54%。

可见，虽然通过结构性调整，公司的赚钱能力有所优化，但花钱的地方更多。

2023年至2025年，戴纳实验的销售及营销开支由1963.5万元增至3246.1万元；行政开支由3754.8万元增至4268.3万元；研发成本由4537.4万元增至5939.5万元。

同时，贸易及其他应收款及合约资产的减值亏损950.8万元增至2861.3万元，无不蚕食着公司本就微薄的利润。

资金链上的裂痕

现金流是另一个警报。

2023年至2025年，戴纳实验经营性现金流净额持续为负数，分别为-9819.60万元、-458.790万元、-6793.20万元。主要因为公司客户以政府机构、大型国企和高校为主，回款周期较长。

这一问题正在恶化。截至2025年末，戴纳实验贸易应收款及应收票据达2.95亿元。其中账龄超过一年的应收款及票据占比从2023年的约29%上升至2025年的约41%。

经营赚不到现金，扩张只能靠借。

需要注意的是，戴纳实验黑灯实验室放量的两年，正是公司融资活动现金流从负转正并大幅增长的两年。2023年至2025年，融资活动现金流净额从-256.80万元增至7989.80万元。黑灯实验室的扩张，本质上是靠不断加杠杆推起来的。

事实上，在IPO之前，戴纳实验已完成多轮股权融资，估值从6亿元一路涨至16.7亿元。

但融资来的钱并没有全部投入业务。一个耐人寻味的细节是，2023年公司净利润仅236万元，却派发现金股息5450万元，分红金额是当年净利润的23倍。

结果就是，钱分掉了，债还在。截至2025年末，戴纳实验现金及现金等价物为7820.90万元，尚无法覆盖2.18亿元的短期计息银行借款及其他借款。与此同时，账上还压着1.93亿元的应付账款及票据，已是资不抵债。

黑灯实验室的成长迷思

虽然戴纳实验基本盘隐患重重，但资本市场愿意为一只IPO买单，看的不只是当下，更是未来。

黑灯实验室，这个被《Nature》盖章的突破性技术，正在从概念走向现实。戴纳站在风口中央，头顶34.2%的市场份额，号称全国第一。

但这个第一的含金量，需要倒进水里淘一淘。

先看市场有多大。弗若斯特沙利文数据，2025年中国黑灯实验室解决方案市场规模仅为5亿元，戴纳实验的“中国第一”更像是浅水区称王。

即便按照最乐观的预测，2030年市场将增长至106亿元，那也是五年后的事。眼下，戴纳的增长空间受限于现有份额，想持续扩张，要么市场翻倍，要么去抢别人的盘子。

再看对手有多强。2025年中国按收入计前五大黑灯实验室解决方案提供商合计份额59.2%，榜首戴纳实验以34.2%市占率领先第二名超24个百分点。

根据招股书披露，第二名公司E成立于2015年、已在港股上市，第三名的公司F成立于2016年、已在A股上市。两家都是上市公司，融资渠道不比戴纳实验差。戴纳的先发优势，在资本面前能维持多久？

更值得留意的是同样在赴港IPO的镁伽科技。

虽镁伽科技不在黑灯实验室这个细分排名中，但在更宽泛的智慧实验室赛道与戴纳正面交锋。两家公司都在讲“AI+机器人+实验室”的故事，客户高度重叠。镁伽从机器人技术起家，戴纳从实验室建设起家，谁的路径更可持续，尚未可知。

戴纳实验的技术叙事是另一条护城河。

在招股书黑灯实验室介绍中，Dyna Brain行业垂类AI模型、Dyna Arms具身智能机器人模块、302项专利、24项国家标准等关键词，构成戴纳实验“技术领先”的论据。

但一个尴尬的事实是，戴纳实验的黑灯实验室板块毛利率从50.0%降到40.2%，只花了一年。如果技术壁垒足够深，价格为什么守不住？

还有最后问题值得关注，黑灯实验室的客户，有多少是从传统业务转化来的，有多少是真正的新增？如果是内部替代，那这个故事的本质不是增量创新，而是存量替代。新旧业务交替之下，戴纳实验营收原地踏步，已是证明。

本次赴港IPO，黑灯实验室势必成为最大叙事亮点，但也是最大的不确定性。招股书给出了部分答案，但也留下了更多问号。

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