小马智行系列五-年报点评：单四季度Robotaxi收入同比增长160%

来源：市场资讯

（来源：车中旭霞）

核心观点

2025Q4公司实现营收2913万美元，环比增长14%

2025Q4，公司实现收入为2913万美元，同比减少18.0%，环比增长14.5%，净利润为2343万美元（2024Q4为-1.81亿美元，2025Q3为-6132万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-4864万美元（2024Q4为-4112万美元，2025Q3为-5472万美元）。分业务来看，1）2025Q4，公司Robotaxi服务收入为665.7万美元，同比增长159.5%，其中，乘客车费收入同比增加超过500%。2）2025Q4，Robotruck服务收入1312万美元，同比增长1.2%。3）2025Q4，授权和应用收入为935万美元，同比减少53.2%。

2025Q4，公司毛利率环比提升，费用率下降

2025Q4，公司的毛利率/净利率分别为12.8%/259.1%，分别同比变动-8.2/+769.0pct，分别环比变动-5.6/+501.1pct，费用率为266.4%，同比-242.0pct，环比-25.8pct。

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业

1）Robotaxi规模化运营持续推进，截至2026年3月25日，公司的自动驾驶出租车车队已突破1400台，2026年，公司计划将Robotaxi车队规模扩至3000辆以上；2）2025年11月和2026年2月，公司分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正。2）自动驾驶“朋友圈”扩容，2025年，公司与阳光出行合作，扩展下游部署网络。公司升级与如祺出行在广州的合作，扩大自动驾驶出租车车队规模。同时，公司于1月在北京与爱特博达成合作，拓展至高端商旅出行领域。此外，公司深化与丰田的战略合作，第七代车已启动量产，今年已锁定1,000台bZ4X车辆，为2026年的规模扩张提供核心运力。3）国内与海外市场同步拓展，国内，北京、上海、广州及深圳的商业化运营区域扩展至超2000平方公里；海外，截至2025年末，公司已在东亚、中东及欧洲八个国家建立战略布局。公司预期于2026年底前，将自动驾驶出行的营运版图扩展至全球逾20个城市，其中近半数将布局于海外市场。

风险提示

高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。

单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括Robotaxi自动驾驶出行服务、Robotruck自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。

业务回顾

2025年是小马智行具有重要里程碑意义的一年，公司进入快速增长与大规模商业化的阶段。Robotaxi自动驾驶出行服务收入2025年保持强劲增长势头，同比增长128.6%至1661万美元。2025Q4增长势头进一步加速，自动驾驶出行服务收入同比增长159.5%至666万美元，其中，乘客车费收入同比增长超过500%。

上述强劲增长得益于第七代自动驾驶出租车的量产及规模化部署。截至2026年3月25日，公司的自动驾驶出租车车队已突破1,400台，成为全球规模最大的自动驾驶出租车运营商之一，进一步巩固了公司在自动驾驶行业的领先地位。公司也是首家在中国全部四个一线城市（即北京、上海、广州及深圳）的指定区域开展面向公众收费且全无人驾驶的L4自动驾驶出行服务的公司。公司的运营覆盖中央商务区、机场、高铁站、广州大学城等多元且複杂的城市场景，充分展现了公司在高峰时段及恶劣天气条件下安全、稳定运营的能力。2026年，公司计划在全球超过20个城市，快速复制成熟的Robotaxi运营模式，将Robotaxi车队规模扩至3000辆以上，以更高效率推动业绩增长。

随著规模与运营能力持续提升，自动驾驶出行业务的单车盈利（“UE”）模型也在持续改善。在2025年底第七代自动驾驶出租车开展商业化运营后不久，公司即于2025年11月和2026年2月，分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正的重要运营里程碑。在深圳，持续的增长势头进一步加速，2026年3月22日，深圳地区第七代自动驾驶出租车单日车均淨收入创下人民币394元的历史新高，该日车均订单量达25单。一般而言，在规模化爬坡初期，由于运营搭建、用户激励及其他前期投入，收入的实现往往滞后于成本支出。而公司在此阶段即实现上述里程碑，充分验证了商业模式的经济可行性。这些成就也为后续车队扩张及在联合部署模式下与第三方合作伙伴开展更广泛合作奠定了更坚实的基础。

为进一步支持下一阶段的增长，2025年11月，公司已成功于香港联合交易所有限公司完成双重主要上市，募集资金净额逾8亿美元并使公司截至2025年12月31日的现金与其他投资超15亿美元。此次联交所上市为2025年全球自动驾驶行业规模最大的首次公开发售，进一步巩固了公司的资本实力，为公司加速量产、大规模商业化、持续创新及开拓新市场提供了有力支撑。凭借2025年第四季度战略股权投资的收益，公司坚实的财务状况得到了进一步巩固，使该季度达到了公认会计原则标准下的净利转正。除了财务回报外，这些投资也从策略层面强化了公司的生态定位，并协助公司发挥业务协同。

公司的技术优势

自动驾驶出租车是物理人工智能的首个真正应用，已通过实际运营及用户增长得到验证。凭借公司的专有软件技术、高性能硬件整合能力以及多年严格的研发积累，公司的自动驾驶出行业务已超越小规模测试阶段，正式迈入大规模商业化的新阶段。

1）PonyWorld——通往L4全无人驾驶解决方案之路

公司的目标是开发新一代自动驾驶解决方案，在安全和性能表现上超越人类驾驶员。为此，公司开发了世界模型方法PonyWorld来训练L4自动驾驶系统。有别于传统的“观察学习”人类驾驶数据的方法（其固有地将系统表现局限于人类驾驶员的水平），PonyWorld使虚拟司机能够在人工智能生成的场景中通过大规模训练实现自我提升。PonyWorld包含三个主要部分：生成真实场景和传感器数据的能力、高保真模拟系统以及一套综合的评估指标。生成式PonyWorld用于训练公司专有的与车型无关的虚拟司机（一套集成软硬件的全栈系统）。

2）规模

车队的快速扩张充分展示了L4原生架构卓越的泛化能力。车队规模已从2024年12月31日的270台扩展至2026年3月25日的1,446台自动驾驶出租车，并预计于2026年底达到3,000台以上。这一规模不仅是量产的里程碑，更是对核心技术的关键验证，展现了公司在不同车型平台上部署自动驾驶解决方案的能力，有力印证了公司的车辆工程与集成能力。

与此同时，公司持续拓展运行设计域（“ODD”）与地理覆盖范围，体现了自动驾驶出行解决方案在日益多样化的运营环境中的泛化能力与稳健性。公司的全无人驾驶车队即使在恶劣天气条件下也可实现全天候运营，并在高峰时段为公众提供服务。运营区域和服务场景的持续拓展，反映了公司自动驾驶技术栈的成熟度与稳健性。海外扩张进一步验证了这一能力，公司在克罗地亚的首都萨格勒布市中心（该城市融合了历史城区与现代城市道路网络）大范围运营，充分体现了公司应对复杂城市交通环境的能力，而非局限于低车流量及低速运行场景。严苛环境下的部署能力也进一步证明了公司技术的稳健性。

3）效率

2025年，公司持续提升自动驾驶出行运营的成本效率。第七代自动驾驶出租车在硬件和软件全栈层面均进行了优化，兼顾物料清单（“BOM”）成本与运营成本的降低。同时，公司借助原始设备制造商合作伙伴成熟的供应链及售后服务网络（涵盖维修、保养及能源补给），进一步提升成本效率。该等进步使公司能够在正向的单车盈利转正轨迹上扩大规模。此外，公司卓越的营运能力构筑了坚实的竞争护城河，为“联合部署模式”提供了强力支撑。通过AI虚拟司机、可扩展的工作流与第三方资源的深度整合，公司得以突破限制，实现业务加速扩张。

4）用户体验

凭借专有技术，公司的自动驾驶出行服务已从尝鲜体验阶段发展为满足高频日常出行需求的解决方案。技术实力直接转化为优质的用户体验，形成了公司自动驾驶出行服务的差异化优势，并支撑公司的均衡定价策略，从而推动单车盈利模型的持续改善。公司并非单纯扩大覆盖面积，而是专注于满足高需求场景。人工智能虚拟司机能够在复杂路况和高峰时段交通中安全高效运行，提供更便捷的上下车点及全天候服务。例如，公司在深圳科技园等城市密集区域提供高效的无人驾驶服务，以及在北京强降雪期间仍持续提供服务，成为市场整体运力受限时的重要出行选项。此外，第七代自动驾驶出租车运用先进的交互式规划技术优化车辆控制，有效防止晕车。上述能力充分满足了用户对卓越品质的期待，证明技术领先是公司商业成功的核心驱动力。

Robotaxi自动驾驶出行服务

公司通过搭载虚拟司机的车辆，以网约车形式为乘客提供自动驾驶出行服务。公司是首家在中国全部四个一线城市的指定区域开展面向公众收费且全无人驾驶的L4自动驾驶出行服务的公司。用户可通过多个平台便捷使用公司的自动驾驶出行服务，包括但不限于公司自有的PonyPilot移动应用程序、微信小程序、高德地图、微信出行服务平台及支付宝小程序。

1）加速增长

2025年，自动驾驶出行服务进入快速扩张阶段，在收入、自动驾驶出租车车队规模、运营版图及用户基数方面均实现了规模化增长。2025年自动驾驶出行服务收入同比增长128.6%至1661万美元；2025Q4增长势头进一步加速，自动驾驶出行服务收入同比增长159.5%至666万美元，其中，乘客车费收入同比增长超过500%。截至2026年3月25日，车队规模达1,446台。截至2026年3月下旬，中国区总用户达100万，规模跃升至去年同期的近3倍。

公司在深圳的自动驾驶出行业务展现出强劲增长势头，2026年1月至2月中旬的付费订单量已超过2025年全年水平。此外，自动驾驶出行业务继2025年11月在广州达成城市范围单车盈利转正后，于2026年2月进一步在深圳达成这一里程碑。最近，深圳地区第七代自动驾驶出租车单日车均净收入于2026年3月22日创下人民币394元的历史新高，该日车均订单量达25单。

上述快速扩张的根基在于第七代自动驾驶出租车的量产。第七代车在成本效率、可靠性及安全冗余方面均实现提升，其中自动驾驶套件（“ADK”）的BOM成本较前几代显著降低，为更高密度的车队部署及更广泛的商业化落地奠定了基础。在规模化量产的同时，公司持续优化运营效率、推进单车盈利水平。

2）国内与海外市场同步拓展

凭借第七代自动驾驶出租车奠定的坚实基础，公司在国内和海外市场同步扩大商业化运营版图。

在国内，北京、上海、广州及深圳的商业化运营区域扩展至超过2,000平方公里。公司在中国一线城市建立了明确的领先地位，并将业务触角进一步延伸至高密度中心城区。公司的运营区域涵盖中央商务区、机场、高铁站、广州大学城等复杂城市场景，充分展现了在高峰时段及恶劣天气条件下安全、可靠运营的能力。2026年3月，公司进一步将商业化版图拓展至杭州（一座蓬勃发展的新一线城市）及长沙（中国中部重要的商业中心）。此次战略扩张与公司在四大一线城市的既有佈局形成有力互补，是公司兑现巨大商业价值的关键一步。

海外方面，截至2025年末，公司已在东亚、中东及欧洲的八个国家建立了战略布局。2026年，公司通过与Uber及Rimac集团旗下附属公司Verne的战略合作将版图拓展至克罗地亚，启动首日即成功应对萨格勒布市中心複杂的交通环境与历史城区的道路布局，充分验证了公司技术的全球泛化能力。在中东，公司与Mowasalat合作，在卡塔尔多哈推出了商业化收费的自动驾驶出行服务。此外，公司正在阿联酋迪拜推进道路测试，预计在3月底前获得无人驾驶运营监管许可。在新加坡，继2025年完成道路测试后，公司于2026年3月与康福德高合作正式启动自动驾驶运营。

在此基础上，公司正式启动双引擎战略，同步拓展国内及海外市场，公司预期于2026年底前，将自动驾驶出行的营运版图扩展至全球逾20个城市，其中近半数将布局于海外市场。

3）生态体系

公司的生态体系持续壮大，通过拓展价值链上下游的合作，助力自动驾驶出租车商业化的持续规模扩张。越来越多的合作伙伴选择采用联合部署模式与公司合作，出资购置车辆并分享车队运营收益。这有效提升了公司的资本效率、加速车队扩张。

2025年，公司与阳光出行建立合作伙伴关系，进一步扩展下游部署网络，推动车队在更多元的运营场景中落地。公司全面升级了与如祺出行在广州的合作，以扩大自动驾驶出租车车队规模并获取经常性授权收入。同时，公司于1月在北京与北京爱特博旅运服务有限责任公司达成合作，将业务版图拓展至高端商旅出行领域，成功进入更高价值的出行细分市场。

除此之外，公司在上下游价值链也取得了重要里程碑。公司深化了与丰田的战略合作，依托丰田的车型平台及制造能力推进联合部署模式落地；第七代车已启动量产，今年已锁定1,000台bZ4X车辆，为2026年的规模扩张提供核心运力。公司升级了与北京汽车集团及广州汽车集团的战略合作伙伴关系，借助其成熟的供应链及售后网络，共同在海外市场部署车辆。公司也在深圳与广州持续深化与腾讯微信“出行服务”平台的整合，借助这一成熟出行平台提升服务覆盖与用户触达。上述合作共同构筑了一体化、可扩展的商业化基础，为持续规模化扩张提供有力保障。

Robotruck自动驾驶卡车服务

公司的自动驾驶出租车与自动驾驶卡车平台共享80%的技术栈。基于这一共同的技术基础，公司持续完善在中国的智能仓至仓卡车货运解决方案，以把握卡车货运市场的巨大机遇。公司已在北京和广州获得自动驾驶公共道路测试许可，覆盖全国主要商业活跃区（例如长江三角洲、珠江三角洲及京津冀地区）和关键交通路线（包括来往北京与天津、广州与上海、深圳与青岛以及青岛与上海的主要货运干道）。同时，公司持续在长途陆运、港口及集装箱运输等多种商业场景中完善并验证公司的技术与商业模式，进一步夯实未来大规模商业化的基础。

2025年，公司的自动驾驶卡车业务取得重大突破。2025年，自动驾驶卡车网络已全面覆盖中国各大战略物流枢纽。公司的车队在多样化环境中表现稳定且强劲，适用场景从动态的高速公路延伸至专用线路及港口等高度专业化领域。在此基础上，公司正式推出了第四代自动驾驶卡车，通过将ADK的BOM成本较上一代降低70%，实现了显著的成本优化。第四代自动驾驶卡车採用全车规级零部件，进行软硬件深度整合优化，并支持从燃油车到电动车的转型。此外，公司于广东江门港部署了全无人自动驾驶卡车，并在中国西北地区的极端气候条件下，测试了“1+N”无人驾驶编队（即由一辆配备安全员的领航卡车，带领后续多辆无人驾驶卡车）。凭借这项经过验证的技术，公司能够将无人驾驶卡车部署于更多港口与矿区运输场景中。展望未来，公司将加速自动驾驶卡车业务的规模化扩张，预计于2026年启动量产并进行首批车队部署，并将持续优先拓展高价值、高利用率的应用场景。

技术授权与应用

凭借丰富的车辆工程和集成经验，公司为车载周边提供智能驾驶解决方案，以赋能该等车辆实现更高水平的自动驾驶。公司为领先车企提供一套全面的智能驾驶解决方案，涵盖软件许可、硬件和数据分析工具。同时，公司也向传感器及硬件零部件供应商提供若干增值技术服务，如车辆集成服务、软件开发及授权服务，帮助他们更好地调整产品和解决方案以适应自动驾驶应用场景。此外，公司还提供车联网产品及服务，以加强道路安全、改善运输效率和体验。

2025年，公司的技术授权与应用业务取得稳健进展。自动驾驶域控制器的交付量同比大幅增长，达到2024年的约六倍。2025年，公司进一步将应用场景拓展至更广泛的客户群，包括低速无人配送、自动驾驶清扫车、物流、人形机器人等领域。同时，公司也在积极探索机器人领域的发展机会。公司预期，客户需求的持续增长及应用场景的不断拓宽将为业务增长提供持续支撑。

近期发展

单车盈利转正

继2025年第四季度在广州达成城市范围单车盈利转正后，公司于2026年2月在深圳也达成了该目标，标志着公司已在中国第二个一线城市验证了其第七代自动驾驶出租车运营的经济可行性。

量产

2026年2月，公司与丰田中国和广汽丰田（广汽集团和丰田集团成立的合资企业）共同开发的搭载第七代自动驾驶系统的首台量产版铂智4X已正式下线。

国内拓展

2026年3月，公司将国内的商业化版图扩展至四大一线城市之外的两座城市，包括杭州（一座蓬勃发展的新一线城市），以及长沙（中国中部重要的商业中心）。

国际扩张

继2025年末启动道路测试后，公司于2026年3月在新加坡正式开展自动驾驶出租车运营，标志着公司的自动驾驶出行服务在该地区正式面向公众推出。同月，本公司通过与Uber及Rimac集团旗下的附属公司Verne合作，将业务扩展至克罗地亚市场，强化了在欧洲的业务布局。

战略合作

2026年1月，公司与爱特博（一家专注于高端商旅和机场接送的出行服务提供商）达成合作，共同部署自动驾驶出租车车队。双方将率先在北京为乘客提供北京大兴国际机场接送服务。

2026年3月，公司升级与如祺出行（中国领先的网约车及自动驾驶出租车运营平台）的战略合作。双方将共同打造自动驾驶出租车车队，并在大湾区扩大服务覆盖范围。公司将通过虚拟司机自动驾驶技术的技术授权获取经常性收入。

业务前景

展望2026年，公司将继续以规模化扩张为战略核心，持续推进自动驾驶出行技术的发展与商业化应用。公司的重点是加速车队规模扩张，拓展业务至新市场，并在技术创新及运营执行方面持续深化竞争壁垒。上述举措将为未来数年车队规模及收入的持续增长奠定坚实基础。具体而言，公司的目标是于2026年末将车队规模扩大至3,000台以上，并将全球业务拓展至超20座城市，其中近半数将布局于海外市场。为了实现上述目标，公司将采取双引擎战略，结合联合部署模式，加速国内及海外市场收入增长。

与此同时，公司将持续加大研发投入，提升技术在不同地区及平台的适应性，优化成本结构及业务模式。公司相信，在自动驾驶出行服务持续发展的同时，公司的自动驾驶卡车服务及技术授权与应用业务也同样蕴含巨大的增长潜力。这些举措将持续推进公司业务的规模化与商业化，并强化长期增长趋势。

2025Q4公司实现营收2913万美元，环比增长14%。2025年，公司实现收入为9000万美元，同比增长20.0%，净利润为-1.34亿美元（2024年为-2.74亿美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-1.79亿美元（2024年为-1.31亿美元）。拆单季度看，2025Q4，公司实现收入为2913万美元，同比减少18.0%，环比增长14.5%，净利润为2343万美元（2024Q4为-1.81亿美元，2025Q3为-6132万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为-4864万美元（2024Q4为-4112万美元，2025Q3为-5472万美元）。2025Q4，公司收入同比减少18%，该减少主要受技术授权与应用中项目制收入确认时点的影响，部分被自动驾驶出行服务及自动驾驶卡车服务收入增长所抵销。

分业务来看，1）2025Q4，公司Robotaxi服务收入为665.7万美元，同比增长159.5%，其中，乘客车费收入同比增加超过500%，主要得益于第七代车型投入运营以来订单量的强劲增长。依托双引擎战略，车队运营的持续优化及高质量的服务亦带动了用户需求及自动驾驶出行服务收入的增长。2）2025Q4，公司Robotruck服务收入为1312万美元，同比增长1.2%，公司与中国外运深化合作，持续提升车队运营效率。3）2025Q4，公司授权和应用收入为935万美元，同比减少53.2%，该减少主要由于2024年第四季度确认了一次性项目制收入，部分被公司向低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人等领域客户的自动驾驶域控制器（“ADC”）销售增长所抵销。

2025Q4，公司净利率环比+501pct。2025年，公司的毛利率/净利率分别为15.7%/-85.3%，分别同比变动+0.5/+281.3pct。拆单季度看，2025Q4，公司的毛利率/净利率分别为12.8%/259.1%，分别同比变动-8.2/+769.0pct，分别环比变动-5.6/+501.1pct。2025Q4，公司毛利率同比-8.2pct，该减少主要由于来自自动驾驶卡车服务的收入占比增加。

2025Q4，公司费用率下降。2025年，公司费用率为305.6%，同比-90.2pct，其中研发费用率、销售一般及管理费用率分别为241.6%/64.0%，分别同比变动-78.6/-11.6pct。拆单季度看，2025Q4，公司费用率为266.4%，同比-242.0pct，环比-25.8pct，其中研发费用率、销售一般及管理费用率分别为 207.8%/58.6%，分别同比变动-208.5/-33.5pct，分别环比变动-29.6/+3.7pct。

具体报告内容详见国信证券汽车团队于2026年4月16日发布的《小马智行（PONY.O/2026.HK）-单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进》。

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