科力普闯关港股IPO：毛利率仅为美国同行四分之一，客户高度集中，关联交易受关注

日前，科力普科技集团股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人。作为中国第二大通用物资数智化采购解决方案服务商，公司近三年营收持续增长、现金流表现稳健，但盈利能力持续承压、客户集中度高、行业竞争激烈等风险亦同步凸显。

招股书显示，科力普于2012年12月由晨光股份成立，是多场景通用物资数智化采购解决方案提供商，主要服务企业客户包括央企国企集团、金融企业、世界500强企业、民营500强企业及政府机构。

科力普 2023-2025 年分别实现营业收入133.07 亿元、138.31 亿元、150.48 亿元，复合年增长率 6.4%，2025 年同比增长 8.8%，规模稳步扩张。同期净利润分别为4.01 亿元、3.22 亿元、3.35 亿元，经调整净利润为 3.95 亿元、3.97 亿元、3.62 亿元，盈利整体保持平稳。

业务结构方面，公司主营办公用品、MRO 产品、营销礼品及员工福利三大品类，2025 年收入占比分别为 37.3%、28.4%、34.3%，其中 MRO 产品收入三年复合增速达 25.8%，成为增长主力。

运营质量上，科力普核心客户数从 4.48 万名增至 5.83 万名，2025 年核心客户交易额留存率达101.3%，央企项目中标率约 90%，客户粘性突出。现金流表现亮眼，三年经营活动现金流净额均为正，2025 年现金转换周期 **-25.7 天 **，营运资金使用效率行业领先。

尽管规模增长稳健，公司 IPO 之路仍面临多重风险，盈利能力与客户结构问题突出——

盈利持续承压：2023-2025 年公司毛利率从8.1% 降至 7.4%，净利率从 3.0% 降至 2.2%，2025 年销售成本占收入比重高达 92.6%，毛利率仅为美国同行的四分之一，主要受国内行业激烈竞争、定价压力及成本管控挑战影响。

客户高度集中：2025 年前五大客户收入占比40.6%，第一大客户收入占比达19.8%，且客户多签订无最低采购量框架协议，订单波动将直接冲击业绩。同期应收账款及票据增至 41.19 亿元，周转天数从 77.1 天延长至 90.7 天，资金回笼压力上升。

行业与运营风险交织：通用物资采购数字化市场参与者众多、竞争白热化，价格战持续挤压利润；公司依赖超 2 万家供应商与千万级 SKU，供应链管理与履约稳定性要求极高；同时业务涉及大量企业与个人数据，网络安全、数据合规及知识产权风险不容忽视。

此外，公司与晨光股份存在持续关联交易，陈氏家族通过控股集团合计持股约86.58%，股权高度集中，治理独立性与关联交易公允性受关注。