【华创食饮】立高食品：基数扰动承压，布局后续改善

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事项

公司发布25年年报和26年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%，公司26Q1营收10.48 亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%

评论

25全年达成双位数目标，26Q1商超高基数下整体增长放缓。25全年公司实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，顺利达成双位数增长目标。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料同比分别+7.4%/+16.4%/+0.8%/+33.5%/+51.1%。分渠道看，经销/直销/零售分别同比+3.4%/+28.0%/+68.7%。分地区看，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北/海外分别实现同比+14.5%/+15.5%/+19.2%/-1.5%/+14.0%/+10.4%/+2.2%/+29.8%。26Q1增长同比放缓，其中分产品看，冷冻烘焙食品同比下降约12%，烘焙食品原料收入同比增长约20%，其中UHT系列奶油保持较好增势；分渠道看，流通饼房渠道同比持平微增，商超渠道同比下降约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，餐饮及新零售渠道收入同比增长约25%，仍保持较为理想的增长态势。

25年费用率改善抵消成本压力，26Q1费投拖累盈利表现。公司2025年销售毛利率为29.7%，同比-1.8pcts。分产品看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料的毛利率同比分别持平/-4.8/+2.0/-6.4/-0.6pcts，奶油产品受成本上升影响，拖累整体毛利率。而销售/管理费用率同比-1.4/1.0pcts，抵消成本端压力，最终归母净利润率为7.0%，同比基本持平。26Q1公司销售毛利率为26.7%，同比-0.3pcts，期间公司综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵。销售费用率同比上升约0.4pcts，主要为报告期内渠道收入结构变化及餐饮渠道加大投入所致；管理费用率同比上升1.0pcts，主要为公司广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入所致；研发费用率同比上升0.8pcts，主要为公司大单品储备及重点客户定制开发投入所致。最终26Q1公司归母净利率6.1％，同比-2.3pcts。

26Q1短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。25年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳增长，利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。26Q1公司收入受去年同期商超高基数影响，增长环比放缓，但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，近期已推出新品，二是商超调改继续贡献，三是餐饮新零售延续高增趋势，预计收入在接下来有望改善，而利润端，公司推进锁价动作，但考虑棕榈油涨价预期、渠道结构下移，预计利润端或存在一定压力

投资建议

基数扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。25全年平稳收官，26Q1经营短期承压，但奶油、商超、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司25年报与26年一季报，我们调整26-28年EPS预测为*/*/*元（原预测为*/*元），对应PE为*/*/*倍，给予26年*倍PE，给予目标价*元，维持“强推”评级

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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