《经济学人》封面文章丨石油市场仍活在梦幻中

Oil markets are still in La La land

油价已大幅上涨，但不幸的是，仍有进一步上涨的空间

有人在吸丁烷。能源专家早就警告，伊朗战争正在引发史上最大规模的石油供应冲击。霍尔木兹海峡封锁，致使每日1400万桶石油无法外运。他们表示，为了摧毁如此庞大的需求，布伦特原油价格应当超过战前水平的两倍，即远高于每桶150美元。但石油交易员却仍处于迷醉之中。就在4月17日，油价还低于每桶90美元。过去一周，随着战事重燃的传言，他们才开始清醒。4月30日，油价骤然飙升至125美元以上。

然而不幸的是，尽管形势已如此严峻，市场与现实之间的脱节依然存在。现货价格或许还有进一步上涨的空间，而石油期货市场——投机者在其中押注油价走向——却预示今年剩余时间内油价将逐月下跌，到2026年底约为88美元。这意味着市场认为此次冲击大部分将很快逆转。若果真如此，交易员必然相信三件事同时成立：美国与伊朗将很快达成和平协议；双方协议将重新开放霍尔木兹海峡；以及海峡通航后，汽油和航空燃油将很快再度充裕供应。而这三点均存疑。

有一点人人都应当认同：海峡长期封锁将是一场灾难。战争初期，大量石油储存于库存或在途油轮之中。但战前已过霍尔木兹海峡的船只，到4月20日全部已靠港卸货。石油库存即将降至2018年卫星追踪开始以来的最低水平。海上汽油、柴油和航空燃油的流通量已极低，供应缺口将不可避免。而美国的汽油需求即将随夏季来临、人们驾车出行而大幅飙升。

各方也都应正视当前的利害关系。亚洲石化行业已开始闲置产能。自战争爆发以来，亚洲柴油和航空燃油价格已翻倍，欧洲更是涨幅超过一倍。不同于股市——股市泡沫可单凭动物精神维持——油价与加油站、码头和机场的实体经济紧密相连。若供给低于需求，价格必须上涨以求供需平衡。目前已有报道称柴油桶价高达600美元。乐观情绪无法取代现实。

乐观派的理由显而易见。唐纳德·特朗普的疯狂发文不仅显示他方向迷失，也表明他会在油价过高时出手干预。伊朗急需资金，这意味着它同样渴望达成协议。若僵局令双方走向破败，它终将结束。

《经济学人》不愿质疑那些掌握一手信息、身家数十亿的人的判断。然而，市场在评估地缘政治风险方面素来表现不佳，而在石油领域，市场更难以把握实体贸易的复杂性。

即便协议符合两国利益，达成也可能并非易事。双方可能都低估了对方。特朗普似乎认为自己占尽先机。但伊朗此前曾在特朗普2018年"最大压力"制裁行动之初，经历过长时间的石油出口中断。它有动力尽可能坚持，期待获得更优厚的条件。特朗普可以重启轰炸，但这同样可能延迟而非促成协议。

同理，随着美国中期选举临近，伊朗领导层或许认为特朗普无法承受高油价。然而特朗普以自身利益为先。他或许会通过限制精炼产品出口来遏制国内油价上涨。他或许认为，中期选举——至少在众议院——已经败局已定。他对共和党政客的政治前途所在乎的程度，显然远不及自身是否会蒙羞——若他与伊朗达成的核协议看起来比2015年巴拉克·奥巴马的那份还要糟糕。他向伊朗发出的最新信号是：他正在为长期封锁做准备。

即便协议达成，海峡也未必会完全重开。首先，核协议的艰难细节谈判将耗时数月。既然伊朗已发现自己握有筹码，便可能借威胁再次关闭海峡来施压。而威胁可能演变为攻击。或许特朗普会将消除核计划置于海峡完全重开之上——毕竟美国是能源出口国。退一步设想，若美国同意允许伊朗将霍尔木兹海峡视为收费通道，那又将如何？

即便海峡原则上重开，燃料实际进入油箱的过程仍将面临诸多难以预料的延误。可以预期，等候中的油轮将满载驶入印度洋，形成一波抢运潮。但空载油轮要返回波斯湾则更为复杂——许多已在其他航线上接下了订单。海峡需要扫雷，这可能耗时数月。保险费率可能高得令人望而却步，各国政府可能需要组织方案以承保极端风险。停产可能已损伤油井，恢复产量同样需要时间。部分停产的炼油厂也不会立即恢复满负荷运转。

世界才刚刚开始意识到前方可能等待着什么。继疫情之后，各大央行或将很快面临本十年的第二次通胀冲击。亚洲许多国家政府已采取缩短工作周等极端措施。欧洲各国政府也将不得不转变思路——迄今为止，它们侧重于支撑消费需求，但可能不得不应对需求萎缩，并在柴油和航空燃油可能短缺的情况下，制定保障食品配送和重要服务的应急方案。

这一切不会发生的，对吗？

看涨的投资者或许也将遭受沉重打击。从疫情中的复苏、欧洲对俄罗斯天然气大幅削减的适应，到特朗普对关税的温和处理，这一切都让交易员习惯性地相信：事情总会自我化解，特朗普显然会在灾难来临前退让，美国企业强劲的盈利似乎也表明世界经济能够承受任何冲击。但石油分析师担忧数十年的那种情景所带来的痛苦正在迫近，它不会是一幅美好图景。做好准备吧。■

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