CIO观点丨日本展现韧性

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（来源：Neuberger路博迈）

日本对能源进口的依赖，使其成为受冲突影响最大的市场之一。然而，其短期韧性强劲，长期投资前景依然诱人。

亚洲许多主要经济体都极易受到中东冲突带来的能源冲击，这一现实反映在2月底战争爆发时该地区股市的暴跌中。

尽管区内大部分股指此后在基本面和战火呈降温迹象下回升，我最近对日本和韩国的商务访问让我清楚地看到，该地区仍然处于紧张状态。冲突影响能源供应的不确定性并未消散。

日本对石油的依赖是结构性的。原油占该国能源使用总量约30%，其中约90%进口自中东，主要是沙特和阿联酋。此外，日本也是发达经济体中最大的液化天然气进口国之一，虽然其液化天然气的供应链在地域上更为分散，这有助于局部抵消其对原油的高度依赖。

韧性因素

中东冲突对能源供应的短至中期影响，将是日本央行在本周议息的重大考量。市场现时预期该行将维持利率不变，以便在6月能源震荡对通胀的影响更加明朗之前保留政策选择余地。

有利的因素是油价现已从4月初的高位回调，部分原因是沙特改经东西管道局部维持石油供应，避免油价上涨至更为告急的水平。在基本情景中，我们仍然预测除非每桶油价维持在150-175美元六个月或以上，否则需求将不会受到显著破坏。在执笔之时，每桶油价徘徊于约95美元。

除了油价，日本的宏观经济缓冲机制也提供了有效的抵御作用。日本拥有约250天的策略性石油储备，这是亚洲以至发达经济体中最大的储备之一，而日本政府迅速恢复提供汽油补贴，缓解了消费者所受的影响，亦使日股的抛售规模小于区内其他股市。

积极布局

虽然日本仍然是受冲突影响最大的发达国家之一，但我们继续看好日本，并维持增持日股的观点不变。我最近的访问不仅没有削弱反而强化了此看法。

日本的长期投资理据立足于几个重要因素。企业治理改革继续推进，对股东价值的日益重视推动了回报结构的结构性改善。随着通胀回稳和实质工资显著增长，经济走强，而拥有定价权的公司能够将上涨的投入成本转嫁给消费者以保障利润率。在国会大选取得重大胜利的加持下，日本首相高市早苗推行的经济与财政政策也能够发挥广泛的支持作用，特别是在人工智能、国防和造船等策略性行业。

这次执政自民党在提前于2月举行的众议院选举中拿下压倒性的大多数议席，减少了政策不确定性并带来政治连续性，这历来是利好日本风险资产的利好因素，尤其是在前首相小泉纯一郎以及安倍晋三执政期间。年初至今，日经225年指数以美元计上升约18%，以日元计的涨幅相若，使日股成为今年表现最佳的主要股市之一。

长期吸引力

然而，这种前景面临的风险非常现实。中东冲突及其对全球能源价格的影响仍然是首要担忧。日元汇率波动是另一个风险。此外，一个较少被提及但可能影响重大的风险在于工业材料— 硫磺、氦气及其他制造业关键投入的供应限制。如果相关干扰持续到夏季，日本工业生产可能面临产能限制，进而对全球供应链产生连锁反应。

虽然如此，我们乐观观点的根基依然稳固。一个稳定的政府、大量策略性储备、恢复提供财政支持、实质工资增长，以及企业盈利周期结构性保持正面，均能够在宏观环境回稳时提供复苏的平台。

在日本之外，推动中东战火降温符合多方面的切身利益，不管是能源进口国、出口国还是主要消费者。我们的基本预期仍然是霍尔木兹海峡局势能够解决。虽然可能出现多种不同的结果，但只要谈判没有破裂或油价没有持续飙升，我们对日本以及全球经济增长和更广泛的风险资产仍持乐观态度。

本周观察重点

• 周二，4月28日：日本央行议息决定

• 周二，4月28日：美国咨商会（Conference Board）消费者信心

• 周三，4月29日：美联储议息决定

• 周三，4月29日：加拿大央行议息决定

• 周三，4月29日：德国消费物价指数

• 周三，4月29日：美国耐用品订单

• 周三，4月29日：美国原油库存

• 周三，4月29日：中国制造业采购经理指数

• 周四，4月30日：欧洲央行议息决定

• 周四，4月30日：英国央行议息决定

• 周四，4月30日：德国国内生产总值

• 周四，4月30日：欧元区消费物价指数

• 周四，4月30日：美国核心个人消费支出平减指数（PCE）

• 周四，4月30日：美国国内生产总值

• 周四，4月30日：美国首次申领失业救济人数

• 周四，4月30日：美国芝加哥制造业采购经理指数

• 周五，5月1日：美国供应管理协会制造业采购经理指数

• 周五，5月1日：美国供应管理协会制造业支付价

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