【山证可转债】神马转债投资价值分析：收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部

来源：山西证券研究所

神马转债（110093.SH）：

AAA级，债券余额22.2亿元，占发行总额73.99%，剩余期限2.88年。4月28日收盘价124.29元，转股溢价率35.71%。

正股：神马股份（600810.SH）：

我国尼龙行业龙头，4月2日发布《2025年年度业绩预告更正公告》，由原预计归母净亏损1.49亿元下修至2.21亿元。公司4月22日披露2024-Q325期间多计在建工程33.68亿元，少计固定资产32.23亿元，由此导致少计折旧1.12亿元。4月25日公告收到证监会《立案告知书》，我们认为主要原因在于业绩变脸背后的信披问题。

我们对公司被立案调查的观点：

全产业链布局，不可或缺的行业领先企业。公司深耕尼龙行业40余年，构建了从煤化工合成上游己二腈、氢氨等核心原料，到下游民用丝、特种尼龙、工程塑料等高附加值产品的完整产业链。2026年3月公司介绍PA66工业丝帘子布产能位居世界第一，全球市占达33%；PA66切片产量亚洲前列，国内市占达23%；己二酸国内市占16%。

产品供不应求，或受益于中东冲突。3月31日全球尼龙66巨头英威达发布不可抗力声明，说明受中东冲突影响，其关键原料丁二烯价格冲高、供应中断，导致己二腈、己二胺及尼龙66切片生产受到影响。神马是全球唯一成功开辟出尼龙66关键原材料两条合成路径的企业，实现关键原材料自主生产，目前主导产品供不应求，2021年以来的行业性产能过剩困境缓解。

国资背景+体量较大，评级下调空间不大。公司第一大股东平煤神马控股集团，持股57.08%，实控人河南省国资委。2025年末总资产295.61亿元，净资产122.48亿元，年营收125.80亿元，年经营性现金流净额16.15亿元。我们认为内控合规、信披质量和年度亏损多重压力下，公司信用评级或面临下调风险，但国资背景、全球领先的行业地位及如此体量规模为偿债能力提供了有力保障，即便下调至AA或AA-，仍在多数机构资金投资范围之内。

神马转债：我们认为目前已处于价格底部

以4月28日收盘计算，神马转债价格位于转债市场10.81%分位，若剔除剩余期限不足一年的临期债，神马转债仅位于5.26%分位，已属于市面绝对价格最低的个券之一。我们认为公司没有信用风险，目前价格向下空间不大。

风险提示：公司内控合规问题超预期；下游需求不佳；竞争加剧等。

分析师：崔晓雁

执业登记编码：S0760522070001

报告发布日期：2026年4月30日

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