数据点评 | 4月PMI：韧性下的分化（申万宏观·赵伟团队）

本文转载自微信公众号：申万宏源宏观

文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇

摘要

事件：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50.4%；非制造业PMI为49.4%、前值50.1%。

核心观点：4月PMI维持较强韧性，结构上呈现“供强需弱”、“外强内弱”的特征。

制造业PMI：4月制造业维持较高景气，结构上却呈现“供强需弱”的分化表现。4月以来，制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%、仍保持较快景气。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI也位于扩张区间（50.2%）。产需对比看，生产指数进一步上行0.1个百分点至51.5%、明显好于季节性，而新订单指数较前月回落1个百分点至50.6%。

需求分化：新出口订单指数走强或受益于外需韧性的拉动，内需订单指数却有所回落。4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%；其中装备制造、高技术、消费品制造业新出口订单指数升至51%以上，或更多受益于海外能源转型、AI需求旺盛、消费品替代等拉动。高频指标亦可印证，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平。相比之下，内需订单指数较前月回落1.3个百分点至50.6%。

行业分化：外需主导的高技术、装备制造业PMI回升；石化相关行业景气回落，或反映油价飙升的“供给冲击”已在显现。4月高技术制造业、装备制造业PMI分别较前月上行0.1、0.3个百分点至52.2%、51.8%，其中电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上，或也反映海外能源转型及AI出口需求的拉动。而石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，意味着油价飙升的“供给冲击”或已显现。

非制造业PMI：4月建筑业PMI表现偏弱，服务业景气下行主要受生活性服务业拖累。4月建筑业PMI回落1.3个百分点至48%，表现弱于往年（环比-0.5%）。从行业看，基础建设相关活动仍保持扩张，土木工程建筑业PMI有所下降。服务业PMI较前月回落0.6个百分点至49.6%。结构上，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下。

展望后续：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或继续演绎。4月制造业景气维持较高区间，结构上呈现“外需偏强、内需偏弱”的特征。伴随地缘冲突发酵，后续油价或持续高位，加之石化链中下游面临更大的刚性成本压力，库存消耗较快，或令相关行业景气下行。外需方面，海外能源转型、AI需求保持高增下，相关领域景气或进一步改善，同时消费品领域景气或受益于出口替代效应也维持韧性。

常规跟踪：制造业景气维持韧性，非制造业PMI有所下行。

制造业PMI小幅回落，新订单指数环比降幅较大。4月，制造业PMI较上月下行0.1个百分点至50.3%。其中，新订单指数降幅较大，环比下行1.0个百分点至50.6%。

服务业PMI有所回落，新订单指数边际下行。4月，服务业PMI有所回落，单月下行0.6个百分点至49.6%。主要分项中，新订单指数较前月下行0.5个百分点至44.8%。

建筑业景气下行，新订单指数有所回落。4月，建筑业PMI回升，单月下行1.3个百分点至48.0%。主要分项中，新订单指数有所回落，边际下行1.9个百点至41.6%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50.4%；非制造业PMI为49.4%、前值50.1%。

一、核心观点：4月PMI维持较强韧性，结构上呈现“供强需弱”、“外强内弱”的特征

制造业PMI：4月制造业维持较高景气，结构上却呈现“供强需弱”的分化表现。4月以来，制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%、仍保持较快景气。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI也位于扩张区间（50.2%）。产需对比看，生产指数进一步上行0.1个百分点至51.5%、明显好于季节性，采购量指数也较前月回升0.2个百分点至51.1%；而新订单指数较前月回落1个百分点至50.6%。

需求分化：新出口订单指数走强或受益于外需韧性的拉动，内需订单指数却有所回落。4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%。其中，装备制造、高技术制造业新出口订单指数升至51%以上，或反映海外能源转型加速我国电力设备及新能源相关商品出口，AI需求提振相关领域出口景气度；消费品制造业新出口订单指数升至53%以上，或反映在地缘局势影响下，消费品出口（消费品替代的影响）可能保持较高增长。高频指标中，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平。相比之下，内需订单指数较前月回落1.3个百分点至50.6%。

行业分化：外需主导的高技术、装备制造业PMI回升，而石化相关行业景气回落，或反映油价飙升的“供给冲击”已在显现。从统计局公布的四大类行业PMI来看，4月高技术制造业、装备制造业PMI进一步回升，分别较前月上行0.1、0.3个百分点至52.2%、51.8%，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械、计算机通信等行业生产指数和新订单指数均位于53%及以上，或也更多受益于海外能源转型以及AI出口需求的拉动。而高耗能行业PMI回落1个百分点至47.9%，石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，意味着油价飙升的“供给冲击”或已在显现。

非制造业PMI：4月建筑业PMI表现偏弱，服务业景气下行主要受生活性服务业拖累。4月建筑业PMI回落1.3个百分点至48%，表现弱于往年（环比-0.5%）。从行业看，基础建设相关活动仍保持扩张，土木工程建筑业PMI有所下降。服务业PMI较前月回落0.6个百分点至49.6%。结构上，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下。

展望后续：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或继续演绎。4月制造业景气维持较高区间，结构上呈现外需偏强、内需偏弱的特征。伴随地缘冲突持续发酵，油价或持续高位，加之石化链中下游面临更大的刚性成本压力，库存消耗速度也比以往更快，可能导致石化链相关行业景气面临较大下行压力。外需方面，海外能源转型、AI需求或保持高增下，相关领域景气可能进一步改善，同时消费品领域景气或受益于出口替代效应也维持韧性。

二、常规跟踪：制造业景气韧性，非制造业PMI有所下行

制造业：制造业PMI小幅回落，新订单指数环比降幅较大。4月，制造业PMI较上月下行0.1个百分点至50.3%。其中，新订单指数降幅较大，环比下行1.0个百分点至50.6%；生产指数环比上行0.1个百分点至51.5%。其余分项中，原材料库存也有小幅上升、较前月上行1.6个百分点至49.3%；从业人员指数回升0.2个百分点至48.8%。

制造业产需走强，采购量指数上行。4月，新出口订单、进口指数均有回升，环比分别上行1.2、0.3个百分点至50.3%、50.1%。需求改善下，企业采购意愿也有回升，采购量指数环比上行0.2个百分点至51.1%。

非制造业：非制造业PMI下行，建筑业、服务业景气均有回落。4月，非制造业PMI小幅回落0.7个百分点至49.4%。其中建筑业、服务业PMI均有回落，分别较前月下行1.3、0.6个百分点至48.0%、49.6%。

服务业中，新订单指数有所回落。4月，服务业主要分项中，新订单指数较前月下行0.5个百分点至44.8%，从业人员指数环比上行0.3个百分点至46.5%。价格指数也有所回落，投入品价格指数较前月回落1.0个百分点至51.2%，销售价格指数回落2.1个百分点至47.9%。

建筑业中，新订单指数环比回落。4月，建筑业分项中，新订单指数边际下行1.9个百点至41.6%。从业人员指数有所回升，边际上行0.5个百分点至39.6%。此外，价格指数表现分化，投入品价格指数上行2.2个百分点至54.9%，销售品价格指数回落0.3个百分点至49.0%。

风险提示

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。