医药行业再现百亿美元并购 回暖潮下巨头为何持续买入？

医药行业又迎来一笔大规模并购。印度太阳制药与欧加隆近日联合宣布，太阳制药将以117.5亿美元（约合人民币803.49亿元）的总价收购欧加隆，交易预计将于2027年初正式完成。这也成为印度医药行业规模最大的海外并购。

全球生物医药行业并购从2025年开始回暖，今年一季度行业并购交易也成为自2024年第一季度以来的最高水平。药企掏出真金白银的背后，既有大企业集体遭遇“专利悬崖”之后的补充管线，也有仿制药企业的转型之举。

太阳制药“吞”下欧加隆 行业并购回暖

据收购协议，印度太阳制药将以全现金方式收购欧加隆全部股份，企业估值为117.5亿美元（含债务），每股报价14美元。这是印度制药行业有史以来最大规模的海外收购案，太阳制药亦是印度市值最大的药企，再加上百亿美元的收购体量，多重因素让这场交易备受关注。收购预计将于2027年初正式完成。

在双方披露交易之前，业内已有收购传闻流出，欧加隆股价也一度飙升逾30%。此次交易双方可谓“名门”，成立于1983年的太阳制药，通过多次并购，一度成为印度市值最高、市场份额最大的制药企业，也是全球第四大仿制药巨头。相较之下，欧加隆历史更悠久，这家成立于1923年的百年企业，曾是欧洲第一个胰岛素产品的输出者，后在2009年并入默沙东，并在两年后被默沙东分拆独立上市。欧加隆专注于女性及家庭全生命周期健康，手握70逾种药物和治疗方案，业务覆盖全球约140个市场。2025年，欧加隆实现营收62亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为19亿美元，另有86亿美元负债。

今年以来，全球医药行业并购动作不断。今年3月，意大利知名制药企业Recordati在成立百年之际收到来自英国私募股权公司CVC Capital Partners的收购邀约，交易估值超过120亿美元。医药行业根据Evaluate的统计，2026年第一季度，全球生物医药行业共宣布41笔并购交易，与2025年第二季度持平，成为自2024年第一季度（交易量为54笔）以来的最高水平。安进、阿斯利康、礼来等制药巨头纷纷出手。

在经历了2024年的资本寒冬后，全球生物医药行业并购自2025年起现回暖态势。医药魔方MedAlpha新药投融资数据库显示，2025年全球并购总计144起，总金额达1430.27亿美元，交易规模再度突破千亿美元大关，直逼2023年（148起并购，总金额为1570.26亿美元）水平。其中并购金额过百亿美元的有4起，分别出自强生、诺华、默沙东和辉瑞。

“专利悬崖”后的集体求生

能让医药巨头们纷纷掏出真金白银，即将集中到来的“专利悬崖”或许是一大驱动因素。

据Evaluate Pharma数据，到2027-2028年，全球年销售额中约1800亿美元、占比近12%的产品都将面临专利到期风险。其中就包括默沙东的K药（帕博利珠单抗）、诺和诺德的司美格鲁肽等知名药物，其中K药在2025年卖出了316.80亿美元，要知道默沙东制药业务2025年全年收入为581.42亿美元，K药的重要性可见一斑。不过，K药的核心化合物专利将于2028年到期，尽管默沙东已推出皮下注射剂型Keytruda Qlex，并试图将专利有效期延长至2029年，但这只是缓兵之计，专利到期后的收入缺口，仍是摆在默沙东面前的一大重要议题。司美格鲁肽情况类似，其核心化合物专利已于今年3月20日在中国正式到期。虽然诺和诺德利用中瑞自贸协定相关规定，将国产司美格鲁肽的上市时间推迟了至少一年，但千亿市场的仿制药竞争不可避免。

数百亿美元的畅销药物即将迎来仿制药的低价竞争，而创新药的研发周期决定了医药巨头们不可能在短时间内推出下一个重磅创新药。根据业界规律，一款创新药研发成功，平均要花费约10年时间、10亿美元成本。并购显然是医药巨头们当下最好的选择之一。仍以默沙东为例，今年1月豪掷92亿美元收购Cidara，获得了后者处于三期临床阶段的长效、无毒株限制的流感预防抗病毒药物，该药物有望彻底颠覆预防性疫苗市场，有投行分析师预测其销售峰值可达38亿美元。在此之前，默沙东还收购了Prometheus、Verona两家企业，获得的产品有望补充公司的慢性呼吸道疾病和免疫疾病两条管线。三起并购总价逾300亿美元。默沙东相关负责人今年初在公开场合表示，公司拥有数百亿美元级别的资金能力，未来的交易不受资产负债表限制，只受战略机会限制。

强生则在2025年以146亿美元收购Intra-Cellular，直接获得了用于治疗精神分裂症和双相情感障碍的药物Caplyta，补充了其神经科学业务板块；赛诺菲则通过收购Blueprint Medicines，将后者的核心产品Ayvakit收入囊中；诺和诺德在2025年也以52亿美元的价格收购了临床阶段生物技术公司Akero Therapeutics，得以在代谢疾病领域再进一步。

面对仿制药竞争激烈、利润空间一再挤压的局面，仿制药巨头的出手，亦有转型之意。在传统仿制药业务之余，太阳制药就拥有银屑病治疗药物Ilumya（替拉珠单抗）等多款创新产品，此次收购欧加隆之后，太阳制药将获得后者包括核心产品Nexplanon（依托孕烯植入剂）等在内的多款产品，这也将直接补充太阳制药的女性及家庭健康管线。太阳制药董事长Dilip Shanghvi表示，公司需要将业务扩展到创新研究领域，同时保持在仿制药领域的优势。

值得注意的一个变化是，与数年前百时美施贵宝收购新基等动辄数百亿美元的并购不同，当前的医药并购规模多在50亿美元-150亿美元之间。有分析师指出，这种交易多为“补强型交易”，哪怕收购的项目之后研发失败，但相对更小的体量也得以让制药巨头们将风险控制在可接受的范围内，这也是并购数量增加的一个原因。

新京报记者 张秀兰

编辑 王鹿

校对 穆祥桐