拟募资245亿！深交所最大IPO诞生，风光发电生意好做吗？

华润新能源原是华润电力全额控股的新能源运营主体，于2023年3月分拆回A，直至2025年3月14日获得深交所受理。历时近三年的上市推进，终于迎来新进展。

来源：新财富杂志综合自界面新闻、财联社、华夏能源网、资本秘闻、元素elements、光伏Time

A股全面注册制下第二大上会IPO过会！4月28日晚间，深交所官网显示，华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能源”）主板IPO当日上会获得通过，一举成为深交所当前最大规模IPO。

此次华润新能源拟募资245亿元，这一规模不仅突破了华电新能2025年上市时创下的181.71亿元募资纪录，刷新了近年来新能源行业IPO的募资新高，同时也是全面注册制实施以来首家拟上市的红筹企业。

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从幕后利润池

到A股独立亮相

公开资料显示，华润新能源是华润电力全资子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。截至2025年底，华润新能源控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，其中风电2763.07万千瓦，太阳能发电1395.92万千瓦，主要资产覆盖国内31个省区。

华润新能源 IPO 之路可谓一波三折。

2023年2月， 华润电力 就公告称正在筹划分拆 华润新能源 于A股上市，当年6月该分拆计划获香港联交所上市委员会同意。

此后受2023年8月 证监会 “阶段性收紧 IPO ”政策影响，进程一度陷入停滞，直到2025年3月14日申请才获深交所受理。

受理后，该公司于2025年4月进入问询阶段，深交所分别在2025年7月和2026年初先后发出两轮问询函，覆盖行业及业务、合规经营、债权出资、关联交易、商誉等18个核心问题。

在经历两轮问询、四次更新招股书后， 华润新能源 终于迎来上会审核。

自2022年起， 华润新能源 向 华润电力 及其子公司收购了一系列新能源资产，明确了其作为 华润电力 风光资产唯一平台的定位。

当时 华润电力 预计， 华润新能源 IPO 募资净额约70%将用于未来3至5年在中国建设超过30个风电场及光伏电站项目，剩余约30%用于一般运营资金。

不难看出， 华润新能源 今天走到A股台前，背后其实是一场酝酿许久的资产重组和资本化安排，把这块资产单独推向A股，其中逻辑并不难理解。

华润新能源 拥有大体量的新能源资产，跻身国内新能源运营商第一梯队。

截至2025年末，其控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，居于行业前列，主要资产覆盖国内31个省（自治区、直辖市、特别行政区）。

其中，风力发电项目2763.07万千瓦，占全国市场份额4.32%；太阳能发电项目1395.92万千瓦，占全国市场份额1.16%。

作为对比， 国家能源集团 旗下 龙源电力 (001289)截至2025年末控股装机容量约4599.43万千瓦； 三峡能源 (600905)截至2025年上半年末累计装机容量约4993.66万千瓦。

在财务业绩方面， 华润新能源 近年来收入稳定，但是所获利润并未显著增加。

2023-2025年，该公司分别实现营业收入205.12亿元、228.74亿元、229.09亿元，营收保持小幅增长；但归母净利润则从2023年的82.80亿元下降至2024年的79.53亿元，再降至2025年的61.02亿元，累计降幅约26%。

一方面，在 华润电力 体系内，新能源业务早已不是边缘板块，风电、光伏等可再生能源资产，早就已经成为 华润电力 利润表中最重要的支撑力量之一。

早在2022年 华润电力 全年净利为70.42亿港元时，其可再生能源业务贡献核心利润就达到了86.45亿港元，火电业务核心亏损25.82亿港元。

2023年至2025年，华润新能源营业收入分别为205.12亿元、228.74亿元和229.09亿元；归属于母公司股东的净利润分别为82.80亿元、79.53亿元和61.02亿元。

此次冲击上市，华润新能源拟募集资金约为245亿元，扣除发行费用后将用于新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目。

值得一提的是，经同花顺iFinD统计，华润新能源245亿元的首发募资额系A股全面注册制以来第二高，仅次于先正达，彼时先正达拟募资650亿元，不过公司2023年6月过会后，于2024年IPO撤单。

在上市委会议现场，上市委要求华润新能源结合电力行业相关政策、可再生能源补贴政策、弃风弃光率变动趋势、上网电价变动趋势、募投项目产能消化及毛利率等情况，说明公司期后业绩是否存在波动风险，以及应对措施的有效性。

02

245亿元募资投向何处？

“巨无霸” IPO 华润新能源 的百亿募资额及投入方向也备受市场关注。

此次上市，公司拟募资金额为245亿元，主要用于风力发电、太阳能发电项目建设。其中，105亿元投向新能源基地项目，80亿元投向多能互补一体化项目，绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目金额则各为30亿元。

数据显示，从2023年到2025年， 华润新能源 营收由205.12亿元攀升至229.09亿元，涨幅约11.7%。反观归母净利润，却从82.80亿元滑落至61.02亿元。

可再生能源补贴的持续缩减，或是利润下滑的关键推手之一。

招股书显示，报告期内， 华润新能源 确认的补贴收入依次约为64.79亿元、64.92亿元和39.74亿元，占营业收入的比重从31.59%下滑至17.35%。同时，补贴核查尚在推进，最终核定金额仍悬而未决。

从业绩预计情况来看，公司2026年1-3月预计实现营收60亿元至64亿元，同比变化-6.11%至0.15%；预计实现归母净利润为16.1亿元至16.6亿元，同比下降29.23%至31.36%。

对于预计业绩呈下滑趋势，公司则表示，由于2026年一季度受当期气候、限电率及电价政策等行业因素影响，对应的电价、利用小时数存在一定程度的下滑，导致售电收入增速放缓。同时，公司风、光电站装机规模同比增长，发电成本相应增加，以上共同因素导致毛利率有所下滑。

此外，因部分电站调整补贴计提事项，导致2026年一季度发电收入也有所减少。

近几年，新能源 产业链 经历了明显分化。

制造端从硅料、硅片、电池片到组件，普遍陷入价格下行和盈利收缩；发电运营端虽然相对稳健，但也开始面对电价市场化、补贴退坡、消纳压力和项目收益率下行等问题。

哪怕是 华润新能源 这样体量庞大、盈利能力突出的央企平台，也无法完全避开周期和政策变化带来的冲击。

2023年至2025年， 华润新能源 毛利率从60.75%降至56.35%，再降至48.84%；净利润率也从41.24%降至35.60%，再降至27.62%。

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绿电的账，越来越难算

想知道二级市场会怎么对待华润新能源，可以先看华电新能。

2025年7月16日，华电新能在上交所挂牌，募资181亿，成为2023年“827新政”以来A股规模最大的IPO。它是华润新能源最直接的参照系——同为央企绿电平台，同样是母公司分拆旗下全部新能源资产，同样背靠五大发电集团之一。

但华电新能各项指标都比华润新能源更好看。2025年营收389亿，华润新能源是229亿；扣非净利润72亿，华润新能源不足60亿；控股装机容量6862万千瓦，华润新能源是4158万千瓦。更早整合、更大规模、更高盈利，华电新能上市时被冠以“国内最大新能源发电上市公司”，战略配售引来18家机构，获配金额79亿，阵容里有国家级投资基金、国有大型保险公司和央企投资平台。

然而，2025年全年华电新能净利润同比下滑17.76%，2026年一季度再降29.44%，毛利率跌至40.81%。

近年，多家央企计划拆分新能源业务单独上市。

华电集团旗下 华电新能 (600930)已于2025年7月16日在 上海证券交易所 主板正式上市，实际募集资金约156.88亿元。 华电新能 是目前央企新能源板块分拆上市中唯一成功实现A股挂牌的项目。

中国电建 (601669)旗下 中电建新能源 于2025年9月向上交所提交 IPO 申请获受理，拟募资90亿元，保荐机构为 中金公司 。

该公司 IPO 处于“已问询”状态，曾因财务资料过有效期于2025年底中止审核，后于2026年3月31日更新提交财务资料后恢复审核。目前电建新能源仍在排队中，尚未收到上会通知。

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