招商银行熬过来了，“护城河”却变浅了

来源丨达摩财经

4月28日，招商银行（600036.SH）公布2026年一季报，该行当季实现营业收入869.4亿元，同比增长3.81%，归属于股东净利润378.52亿，增长1.52%。

截至3月末，该行资产规模达到13.48万亿元，较上年末增长3.17%。

对于招商银行来说，一季度营收、净利润双增已经阔别已久。2023年至2025年，招商银行一季度营收增速分别为-1.47%、-4.65%、-3.09%；净利润增速分别为7.82%、-1.96%、-2.08%。今年这种全红开局，也意味着招商银行已渡过了最为艰难的时刻。

值得一提的是，自2023年起，招商银行每年一季度都会相应压缩计提，得以释放当期利润。今年一季度，招商银行计提信用减值损失148.46亿元，同比增长15.65%，使得这份双增的一季报更具有含金量。

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靠对公熬过寒冬

2025年，招商银行就交出了一张“双增”成绩单，实现营业收入3375.32亿元，同比微增0.01%；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。

受低利率环境、行业竞争加剧等因素影响，招商银行2023、2024年连续两年出现营业收入同比下降的情况，在信用减值损失持续压降下，归母净利润增速也明显有所放缓。2025年这张成绩单可谓来之不易。

事实上，无论是营收增速还是净利润增速，招商银行去年的表现在头部银行中并不算高，甚至0.01%的营收增速还有点落后。但在去年一季度开局不利的情况下，该行逐步进行业绩修复，还是体现了一定的经营韧性。

招商银行营收“翻身”主要还是归功于净利息收入。在连续两年净利息收入下滑后，2025年，招行净利息收入实现2155.93亿元，同比增长2.04%。

需要注意的是，招商银行一直凭借零售业务铸就了自己的护城河，但去年贷款投放结构发生了明显的变化，对公业务反而成了其穿越周期的支撑。

2025年，招商银行的对公贷款增长3520亿元，增速达到12.29%，而零售贷款增长756亿元，同比增长约2%。今年一季度，该行对公贷款继续加速，较上年末增加2244.23亿元，几乎是2025年全年的63%。

与其他对公业务较重的股份行相比，招商银行对公信贷结构没有过度依赖地方城投、基础设施、公用事业等地方政信类业务，更多投向制造业、交通运输等领域。虽然做起来更难，但长期更有利于稳住资产收益率和贷款结构质量。

依靠收益率相对较低的对公业务“量”，补齐收益率更高的零售业务差损，势必会对净息差造成影响。截至2025年末，招商银行的净息差为1.87%，同比继续下降11个基点，但降幅相对有所收窄。

招商银行副行长彭家文在年度业绩发布会上曾表示，2026年净息差仍会进一步收窄，收窄的幅度可能好于上年。其进一步表示，2026年招商银行要实现三个目标，即息差收窄幅度变小、尽快实现息差企稳以及继续保持息差的市场领先地位。

今年一季度，招商银行净息差1.83%，较2025年末再度下降4个基点。

招商银行在一季报中表示，受贷款重定价的影响，叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率有所下降，是拉低净利息收益率的主要因素。

更为麻烦的是，招行在负债端的水准已属业内顶尖，活期存款占比常年维持高位，付息成本长期处于行业最低区间。这无疑是其护城河最深、零售战略最成熟的标志。

然而，这种处境也带来一个悖论，同业尚可通过压缩高息负债、优化存款结构来持续压降成本，而招行本就处于成本曲线的底部，继续下探的余地反而收窄。对它而言，低廉的负债成本成为其抵御竞争的壁垒，但也同样限制进一步改善空间。

凭借零售业务长年积累下的优势，招商银行估值逻辑一直是建立在净息差、零售优势和超额收益能力上。招商银行靠对公业务虽成功扭转了整体下降的趋势，但净息差的继续向下，也难免会让市场对其发出零售优势是否还能继续的疑问。

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零售亦有所回暖

近年来，受居民收入波动及房地产下行、资产贬值、息差收窄、按揭规模缩水等影响，银行零售业务阻力重重。自2025年以来，招商银行财富管理业务有所回暖，但零售业务压力仍存。

截至2025年末，招商银行个人贷款总额为3.72万亿元，同比增长2%，增速较前几年下滑明显。且2025年招商银行个人贷款占比降至52%以下，自2020年后还是首次。

值得注意的是，招商银行的零售信贷业务中，压力最为明显的是曾经风光无限的信用卡业务。

在招商银行零售贷款中，除了个人住房贷款，信用卡贷款是规模最大的业务。

但2025年，信用卡贷款却成为零售贷款中唯一一个规模下滑的业务。

在信用卡流通规模指标上，招行信用卡流通卡数自2022年达到1.03亿张的峰值后逐年下滑，2025年为9745.1万张。去年，该行实现信用卡交易额4.08万亿元，同比下降7.62%；实现信用卡利息收入596.60亿元，同比亦下降7.30%。

从客户维度来看，招行整体的零售客户基础仍在进一步扩大。去年全年零售客户总数突破2.2亿户，较上年末增长6.67%，且管理零售客户总资产（AUM）突破17万亿元，较上年末增长14.44%，全年新增超2万亿元，创下了历史新高。

去年，招商银行的非利息净收入为1219.39亿元，同比下降3.38%。主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少，导致公允价值变动收益为-81.60亿元，同比减少142.45亿元。

令人欣慰的是，招商银行的大财富管理业务在连续两年下滑后终于迎来回暖。

2020年，招商银行提出“大财富管理”理念，进一步向轻型银行转型。不过，从2022年开始，其大财富管理的压力也开始显现，净手续费及佣金收入连续三年下降。受到减费让利，代销手续费下调，管理费率下调，托管费率下调等一系列负面因素的影响。2023年和2024年，招商银行连续两年皆出现双位数的增速下滑。

2025年，招行大财富管理收入达到440.13亿元，较2024年增长16.91%。今年一季度，其大财富管理收入实现126.95亿元，财富管理、资产管理、托管业务佣金收入分别同比增长25.42%、1.50%、19.81%。

招商银行在年报中曾解释称，上述增长主要得益于代销规模的增长与产品结构的持续优化，以及权益类基金保有规模及销量同比提升、市场需求回暖等多重因素共同驱动。

在业绩会上，缪建民也提出“零售再出发、对公再超越”理念。其中“零售再出发”包括资产要提质、负债要巩固、财富管理要上台阶三方面，其认为，财富管理将是未来零售很大的一个突破口。

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