中国走得太及时！8500亿美债无人接盘，美国借新还旧玩砸了！

2025年，美国财政部在12月18日公布10月美债持仓情况，中国持有的美债规模较9月减少了118亿美元，降至6887亿美元，创2008年10月以来的最低水平，也是最近17年首次降至7000亿美元以下。

美国的盟友英国则大幅增持美债，持有美债规模达到8779亿美元，较9月增加132亿美元。这一持仓格局的背后，是全球金融动荡、美国信用坍塌与各国战略布局交织的结果。2026年美伊冲突持续升级、8500亿美债遇冷等事件，更让这一格局的深层逻辑愈发清晰。

英国在今年4月持有美债的规模就已经超过中国，成为持有美债排名第二的国家。英国是过去4年增持美债最多的国家，2021年4月英国持有美债规模是4317亿美元，过去这4年半增持了4462亿美元，刚好翻倍。

美国的盟友日本目前仍然是美债第一大持有国，不过日本过去4年对待美债的态度比较敷衍。

2022年，由于日元大幅贬值，大幅提高日元套利资金的对冲成本，导致当时不少日本机构减持美债回流日本偿还日元债务。所以从数据来看，日本持有的美债在2022年7月有一波突然的骤降，从1.23万亿美元骤降至1.064万亿美元，3个月下降1667亿美元。

在之后的两年时间里，日本持有美债整体维持横盘震荡，一直到2024年12月开始，日本持有美债开始一度上行，从1.061万亿美元增加到今年10月的1.2万亿美元，增持了1390亿美元。可见，今年英国和日本一直在增持美债，而中国则一直在减持美债。

此时的美国，正被多重危机裹挟，美债的信用基础已摇摇欲坠。

2026年4月28日，美伊冲突进入第60天，霍尔木兹海峡这一全球石油贸易咽喉被双重封锁，交通几乎完全停滞，布伦特原油重新站上108美元，美国汽油均价逼近每加仑4.11美元，加州更是接近6美元。战争烧钱的速度惊人，研究机构指出，相关军费支出达到280亿至350亿美元，相当于每天近10亿美元。

雪上加霜的是，2026年2月美国最高法院宣判2025年实施的紧急关税非法，超过30万家进口商排队申请退税，涉及金额约1660亿美元。一边是不断扩大的军费窟窿，一边是被退税抽干的财政现金流，这直接导致美国8500亿新债发行遇冷，无人敢接。

2026年3月，美国国债总额首次突破39万亿美元，自特朗普2017年上任以来刚好翻了一番，而他当年承诺的“消灭国债”沦为空谈。更令人担忧的是，2026财年美国国债净利息支出预计将超过1万亿美元，远超国防开支，一个国家光还利息就超过军费，这让任何理性投资者都望而却步。

同时，美国的信用评级遭遇重创，2025年5月穆迪将其主权信用评级从Aaa下调至Aa1，加上此前标普、惠誉的降级，三大评级机构全部将美国踢出最高信用评级行列，这在美国两百多年历史上从未发生过。国际货币基金组织也警告，美国国债发行规模扩大，正不断削弱美债的投资溢价。

英国和日本的金融市场跟美国高度关联，堪称美元霸权的离岸市场，所以一旦美债告急，两国自然要充当“血包”角色。而美国近年来与中国关系持续恶化，加上美债信用不断坍塌，自然会长期持续减持美债。

当然，从每个月100亿美元左右的减持规模来看，中国目前减持美债仍然是采取到期不续的方式，并没有主动抛售。像日本在2022年3个月减持1660亿美元这样的减持力度，才是比较明显的主动抛售式减持。

日本2022年也谈不上是主动抛售，是因为日元大幅贬值，日本才被迫主动抛售美债。因为这种主动抛售美债会把浮亏变成实亏——浮动盈亏是持仓中的估算数值，随市价波动，而实际盈亏是完成交易后的真实收益，一旦中途抛售，浮亏就会转化为实亏。

由于日本持有的美债大量是之前美国低利率环境购买的低息债券，2022年美联储加息后，美债收益率大幅上涨，美债价格大幅下跌，各方持有的美债都出现严重浮亏。

但只要不把美债中途卖出去，持有到期的话，仍然可以拿回本金和利息，浮亏就会消失。但如果在美债价格下跌途中被迫抛售，浮亏就会变成实亏。因为中途抛售美债，相当于要把手里的低息美债按照高息美债卖掉，必须折价出售，这样购买者的实际收益率才能与市面上的高息美债持平，这就是用债券价格差弥补息差。

比方说，有人2020年买的票面利率是1%的10年期美债，2023年市场的10年期美债收益率已经涨到4.5%，不折价出售肯定没人买，只能折价出售，浮亏也就变成了实亏。

日本2022年抛售美债是迫于日元贬值的压力，因此日本金融机构承担了不小的实亏，其中日本农林中央金库就因此爆雷，2024年净亏损1.8万亿日元。而中国人民币汇率在2022年贬值到7.37后，过去3年整体保持稳定，所以并不需要像日本这样抛售美债来稳汇率。

最关键的是，日本的外汇储备里有大约90%已经拿去买了美债，手里没有太多流动资金，汇率告急时只能被迫抛售美债补充流动性。

中国外汇储备已经达到3.34万亿美元，持有美债仅占比20%左右，手里有充足的美元流动性，即便需要稳定汇率，也不需要抛售美债，可有效避免浮亏变实亏。所以中国目前一直采取比较稳妥的到期不续方式长期减持。

这一审慎策略，背后是中国十多年来的战略布局。2013年11月，中国持有美债约1.3167万亿美元，达到峰值后便一路减持，2022年跌破万亿大关，2026年2月降至6933亿美元左右，砍掉了近一半持仓。

减持美债后腾出的空间，中国用黄金和人民币跨境支付体系来填补。截至2026年3月末，中国官方黄金储备为7438万盎司，较上月增加16万盎司，央行已连续17个月增持黄金。

尽管黄金价格处于历史高位，但从优化国际储备结构来看，增持黄金十分必要。美债的信用由白宫说了算，存在被冻结、赖账的风险，而黄金存在自己的金库里，谁都无法冻结。

人民币跨境支付系统（CIPS）单日处理交易额突破1.22万亿元，创下历史新高，其业务网络覆盖全球191个国家和地区，有194家直接参与者、1597家间接参与者。

十年前“去美元化”还被视为天方夜谭，如今人民币在跨境贸易中的使用占比已从2020年的16%上升到2025年的近30%，各国正用实际行动给人民币投信任票。

尤其是美伊冲突升级后，美元资产避险属性弱化，部分跨境资金转向人民币结算，CIPS的价值愈发凸显。反观美国，关税政策朝令夕改，2025年对中国加征的“对等关税”一度飙到84%，反复暂停、恢复后被最高法院判违法，随后又换条款加征10%进口附加费，这种不可预期性彻底消耗了美国的信用。

前两年中国持有的美债规模持续下降时，一些人嘴硬称这是美债价格变化带来的自然下降。

虽然美国财政部公布的持仓规模部分计算公允价值，会受美债价格影响，但2022年美债价格大幅下跌后，过去两年美债收益率整体维持在4.2%左右震荡，美债价格也保持横盘震荡并小幅上升，所以这两年中国美债持仓下降是实打实的减持。

2021年11月，中国持有美债还有1.08万亿美元，过去4年下降了3913亿美元，4年间只有4个月小幅增加，其他月份均为减持，长期减持态势十分明显。

国家层面有更全面的考量，大量减持美债不仅关乎账面收益，还牵扯整个国际金融市场，除非到了撕破脸的关键时刻，否则不会主动大规模清仓式减持，这相当于与美国摊牌，而当前保留部分美债，也可作为谈判筹码。

中国正以到期不续的方式，将美债减持到可随时清仓、又能对美债市场形成巨大打击的规模，这个规模估摸着在3000亿美元左右。

美债是不记名的，美国财政部公布的各国持仓是以结算渠道统计的，并非各国央行的实际持仓，还包括金融机构的持仓。不少人担心美国会赖掉美债，确实有美国议员叫嚣要冻结中国持有的美债，但从实际操作来看很难实。

一旦这么做，会对美债信用造成毁灭性打击，而且即便美国采取同归于尽的打法，中国也能第一时间清仓美债，除非美国冻结整个美债市场，而这会彻底废掉美元信用。

有人说美国冻结了俄罗斯持有的美债，这其实是谣言。2022年4月俄乌冲突爆发后，美国仅禁止俄罗斯政府动用美国金融机构账户支付美元债务，却被谣传为冻结所有美债。

实际上，2022年1月俄罗斯持有美债就只剩下45亿美元，基本清仓，美国不至于冒着重创美债信用的风险冻结这部分资产。俄罗斯被冻结的是在欧美的其他资产，而俄罗斯也对等冻结了欧美在俄资产，属于互相伤害。

截至2025年9月，俄罗斯持有的美债已降至3100万美元的历史最低，央行已完全停止美债相关操作，这是其长期“去美元化”的结果。

假如未来西方国家敢冻结中国海外资产，中国自然也会对等反击，这一点中国并不怕，因为西方国家在中国的资产远多于在俄罗斯的资产。2014年后，俄罗斯持续推进金融堡垒化，这也是其能抵御西方极端金融制裁的重要原因。

8500亿美债遇冷并非孤立事件，而是美国39万亿美元债务黑洞、年利息超万亿的财政失血、中东战争的军费无底洞、关税政策混乱、三大评级机构集体降评等多重危机叠加的结果。

而中国正走在相反的方向上，今年一季度货物贸易进出口总值达11.84万亿元，同比增长15%，出口市场更加多元，对美国单一市场依赖持续下降，新能源制造和全产业链优势成为全球经济的压舱石。