业绩变脸、主业失守、实控人套现，水牛奶龙头还能撑多久？

上市乳企皇氏集团，正在经历一场“水逆”。

2026年4月，皇氏因2025年度业绩预告大幅调整收到深交所监管函，这是一年内第二次因信披问题被监管点名。然而，信披违规只是“冰山一角”——自2014年跨界影视、互联网、光伏以来，这家曾经的水牛奶龙头便走上了一条“不务正业”的歧路。

就在近期，皇室集团发布了2025年最终财务数据：营收17.7亿元，归母净利润亏损4.49亿元，扣非净利润亏损4.84亿元，财务压力持续加重。

商誉爆雷、主业失守、担保压顶、实控人减持套现近10亿……当水牛奶赛道的竞争走向白热化，当伊利、蒙牛、百菲乳业等攻城略地，皇氏集团却还在为十年前的“买买买”买单。

业绩“变脸”引爆财务雷区，信披违规再遭监管

皇氏集团近期最受关注的动态，莫过于2025年度业绩预告的“大变脸”。2026年1月31日，皇氏集团首次披露业绩预告，预计2025年归母净利润亏损1.9亿元至2.8亿元，扣非净利润亏损2.2亿元至3.1亿元。

然而，仅两个月后的4月1日，公司突然发布修正公告，将亏损区间大幅下修至4.2亿元至4.9亿元，扣非净利润下修至4.48亿元至5.18亿元，亏损下限较首次预告上限扩大2.1亿元。

这一“变脸”引发了深交所的问责。4月17日，深交所下发监管函，认定公司两次披露的净利润数据存在较大差异，违反了《股票上市规则》相关规定，要求公司及全体董事、高级管理人员切实履行信息披露义务。

据悉，业绩“变天”的核心诱因是对泰安数智城市运营有限公司的长期股权投资大额补提减值准备。

皇氏在修正公告中解释道，前期业绩预告编制时受限于年度审计工作尚未全面开展，对泰安数智的减值测算主要依赖被投资单位提供的内部资料；随着审计深入，经专项评估后确认可收回金额远低于账面价值，遂补充计提减值。

近日，皇氏集团发布最终2025年财报，数据显示，2025年皇氏集团营收17.7亿元，2025年归母净利润亏损4.49亿元，扣非净利润亏损4.84亿元，位于修正后业绩区间内。

但值得注意的是，这并非皇氏集团首次因信披问题被监管关注。

2025年6月，公司及相关负责人已因公告重大遗漏被中国证监会广西监管局处以合计1050万元罚款，受损投资者亦可据此发起索赔。短短不到一年内两度因信披问题遭遇监管重锤，内控合规层面的深层隐患已不容忽视。

实际上，皇氏集团的盈利困境由来已久。2018年至2025年八个会计年度内，公司扣非净利润仅在2019年微盈，其余年度均亏损过亿，2020年至2025年更是连续六年扣非亏损，合计亏损约20亿元。

截至目前，皇氏扣非净利润已录得连续六年为负。可见，主营业务卖奶赚的钱已经难以覆盖基本的运营成本，换言之，皇氏更可能是在靠变卖资产、政府补贴和借款“续命”。

主业失守，水牛奶龙头的光环正在褪色

作为国内最早布局水牛奶产业链的企业，皇氏集团曾拥有令同行羡慕的差异化壁垒。水牛奶的蛋白质、脂肪含量远高于普通牛奶，广西又是中国最大的水牛养殖基地。然而，随着公司频繁跨界，主业投入逐年递减，这块护城河正在被竞争对手快速填平。

自2014年更名为皇氏集团后，便踏上了长达十年的“不务正业”之路，先以6.83亿元收购御嘉影视100%股权，跨界影视行业；2015年再斥7.8亿元拿下盛世骄阳；2016年又连续出手，合计耗资2.86亿元布局互联网渠道和信息技术，将业务触角从乳业逐步延伸至影视娱乐、幼儿、信息服务甚至光伏，商誉一度达到12.21亿元。

然而，跨界并未带来预期的增长，反而埋下了巨额亏损的导火索。随着影视行业景气度下行、收购标的业绩承诺接连“爆雷”，大额商誉减值集中爆发，连年亏损。

更恶劣的是，主业失守的信号已经相当明确。2025年财报数据显示，皇氏集团乳制品及食品业务实现收入15.4亿元，较去年同期同比下滑6.47%，毛利率同比减少5.17个百分点。

与此同时，水牛奶赛道竞争已进入白热化阶段。据新京报报道，我国水牛奶市场规模约50亿元，目前活跃在赛道内的品牌不少于60个，市场整体处于品牌混战阶段，竞争加剧导致水牛灭菌乳等产品价盘持续走低。

从业绩规模来看，百菲乳业、皇氏集团市场占有率靠前，其他品牌规模较小，且代工品牌居多，市场整体处在品牌混战阶段，竞争格局还没有稳定。百菲乳业IPO申请已获上交所受理，如果上市成功将成为“水牛奶第二股”，与皇氏展开更激烈的竞争。

与此同时，伊利、蒙牛等全国性头部乳企也已开始布局水牛奶产品线。尽管目前水牛奶并非其核心发力方向，但凭借其庞大的渠道和品牌优势，一旦决定全面切入，皇氏集团在水牛奶市场的先发优势将面临前所未有的冲击。

另一面，产品层面的信任隐患，也成为皇氏集团在水牛奶赛道上的深层“暗雷”。

2025年9月，新京报随机对20款同时标注“水牛”与“纯牛奶”字样的产品进行统计发现，无一款产品使用100%生水牛乳为原料，取而代之的是生水牛乳和其他种类牛乳混配的奶源，且普遍不标注水牛乳添加比例。

“皇氏水牛”为该纯牛奶商标

其中，皇氏旗舰店销售的多款“皇氏水牛纯牛奶”产品中，“皇氏水牛”仅是其注册商标名称，产品本质是“纯牛奶”。天眼查显示，“皇氏水牛”商标还被注册在啤酒饮料、日化用品、医疗园艺等多个分类，与其主业的关联性令人费解。

而皇氏对“水牛纯牛奶”的解释也比较微妙：“纯水牛乳天生高乳脂，取适量生牛乳与生水牛乳通过科学配比，保留营养的同时，还降低脂肪、去腻留香。”

虽然说100%纯水牛奶因乳脂含量过高，口感过于厚重，未必适合所有消费者直接饮用。但问题在于，当消费者以水牛奶的名义支付了远高于普通纯牛奶的价格时，有权知道这“适量生牛乳”与“生水牛乳”的具体比例究竟是多少。

在母婴消费群体对产品成分和标签透明度日益敏感的趋势下，这种“打擦边球”的营销策略无异于饮鸩止渴。

担保压顶与实控人减持，资本乱象下的危机信号

皇氏集团的财务风险不仅仅体现在业绩亏损上。截至2025年末，公司对外担保总余额高达24.50亿元，占最近一期经审计净资产的262.19%。这意味着一旦被担保方出现违约，皇氏集团将承担巨额代偿责任，相当于把公司全部身家抵押两遍还不够。

而公司自身的资金状况同样堪忧，2025年末货币资金由年初的4.21亿元骤降至2.88亿元，短期借款却超过10亿元，一年内到期的非流动负债5.33亿元，偿债压力已经跃然纸上。

诉讼风险同样是悬在头上的达摩克利斯之剑。2025年6月，皇氏集团与东岳财富基金的合伙合同纠纷案二审判决落地，涉案金额高达3.1亿元的投资转让款及相关差额补足款，皇氏作为原审被告上诉但终审败诉。

据统计，截至2025年12月，皇氏及控股子公司连续十二个月累计发生的诉讼、仲裁事项涉及金额合计约9954.92万元。要知道，在经营亏损持续、现金流紧张的背景下，每一起新的诉讼都可能成为压垮公司的最后一根稻草。

而就在皇氏深陷困境之时，实控人黄嘉棣的减持动作尤为引人注目。4月10日，黄嘉棣以3.73元/股的价格将其持有的5.80%股权协议转让给北京胜翔投资有限公司，转让总价约1.80亿元，折价幅度达8.1%。

据悉，此前黄嘉棣已通过二级市场减持、协议转让等方式累计套现近10亿元。但需要指出的是，黄嘉棣仍是皇氏集团的实际控股人。

面对主营业绩持续恶化、实控人大举套现，这样的组合对二级市场投资者的信心无疑是重大打击。但值得注意的是，皇氏股价却在公告前后逆势上涨甚至触及涨停，背后原因着实令人匪夷所思。

业绩变脸、主业失守、担保压顶、实控人套现······皇氏集团已陷入内控、经营与资本的多重困局。连续多年亏损，靠变卖资产与借款“续命”，水牛奶赛道的增长红利已与这家“第一股”渐行渐远。或许对投资者而言，眼下的问题不是“何时反转”，而是“还能撑多久”。