财报解读｜5家疫苗企业去年亏了161亿元，上百亿的HPV疫苗砸手里了

疫苗行业面临的阵痛期，体现在财报上，就是业绩从盈利变为亏损。

截至4月30日，A股疫苗板块中的14家企业2025年财报已披露完毕，整个板块2025年归属于上市公司股东的净利润合计亏损高达136.32亿元，而2024年还累计盈利41.24亿元。

疫苗板块业绩从盈利变为亏损，主要受智飞生物（300122.SZ）、康乐卫士（920575.BJ）、万泰生物（603392.SH）、百克生物（688276.SH）、金迪克（688670.SH）这5家企业拖累，这些企业2025年归属于上市公司股东的净利润合计亏损高达161.42亿元。

5家业绩亏损的疫苗企业，除了康乐卫士还未有疫苗产品实现销售外，其余4家企业均有疫苗上市销售，但疫苗滞销带来的连锁效应已在显现。

具体看，智飞生物是进口HPV疫苗的中国代理商，公司在代理默沙东的四价HPV疫苗以及九价HPV疫苗；万泰生物属于国产HPV疫苗，旗下已有二价HPV疫苗以及九价HPV疫苗获批上市。

对于HPV疫苗企业而言，随着HPV疫苗上市竞品增多，市场竞争激烈、民众接种意愿下降等因素影响，昔日“一苗难求”的HPV疫苗，从“利润奶牛”变成了“存货包袱”。

2025年，智飞生物归属于上市公司股东的净利润亏损达到147.23亿元，成为公司2010年上市以来首次年度亏损，主要跟计提资产减值准备有关。在存货方面，公司2025年计提存货跌价准备和合同履约成本减值准备136.18亿元，其中主要代理产品HPV疫苗计提127.66亿元。

智飞生物表示，面对市场需求波动带来的行业变化，2025年公司逐步参与政府惠民接种项目，同时积极应对市场变化。公司拟进一步扩大惠民参与范围，并按照企业会计准则要求，对惠民项目中低于成本单价的活动产品计提存货跌价准备；对不满足生产经营需要，到效期或近效期的存货全额计提存货跌价准备。

2025年，万泰生物归属于上市公司股东的净利润亏损3.98亿元，该公司业绩亏损，主要受二价HPV疫苗存货减值影响。在默沙东九价HPV疫苗接种人群扩龄背景下，万泰生物的二价HPV疫苗市场份额受到挤压，再加上集采降价、消费需求不足等因素影响，一些近效期的产品出现滞销。

2025年，万泰生物对存货跌价损失就计提了2.07亿元。

百克生物与金迪克的明星疫苗产品则分别是带状疱疹疫苗、四价流感疫苗。

百克生物2025年归属于上市公司股东的净利润亏损2.63亿元，主要受行业竞争加剧、民众接种意愿不足、新生儿出生率下降等多重因素影响。其中，带状疱疹疫苗因受种者疾病认知程度、疫苗消费意愿等多方面因素，导致部分已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现接种发生退货；公司也主动进行价格调整，导致带状疱疹疫苗单价下降。此外，水痘疫苗因新生儿出生率下降及市场竞争加剧，销量也同比减少。

2025年，百克生物对存货跌价损失及合同履约成本减值损失也计提了5012.37万元。

金迪克这边，2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.78亿元，主要是公司研发投入增加、计提资产减值准备和存货报废等因素影响所致。公司在2025年计提资产减值准备及部分存货报废处置合计约4199.96万元，减少利润总额约4199.96万元。

康乐卫士属于HPV疫苗在研企业，公司核心疫苗产品HPV疫苗还未获批上市。2025年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损5.79亿元，主要是昆明公司相关资产计提减值准备所致。当前康乐卫士也陷入债务危机，2025年的资产负债率达到102.18%。

整体看，疫苗企业的亏损，是疫苗行业面临“内外交困”的一个缩影。

从疫苗需求市场看，疫苗行业两大挑战，一是出生人口数量下滑导致儿童疫苗接种量下降；二是公众接种意愿降低，自费疫苗接种率难以提高。从疫苗供给市场看，同质化竞争下，导致疫苗价格战激烈，进一步蚕食企业的利润。

进入到2026年第一季度，A股14家疫苗企业，归属于上市公司股东的净利润呈现亏损的，数量增加到7家，除了前述5家企业外，新增加的两家企业是康希诺（688185.SH）以及成大生物（688739.SH），分别亏损4042.43万元、190.77万元。

2025年疫苗“亏损之王”智飞生物，2026年一季度归属于上市公司股东的净利润亏损3.88亿元。

但相比2025年全年，整个A股疫苗板块2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润已转为盈利，累计盈利4.67亿元。

疫苗接种是最具成本效益的卫生干预手段之一，在极大减少传染病发病以及由此带来的伤残、死亡的同时，也极大提高了卫生资源的利用效率。当前，我国疫苗接种体系正从以儿童免疫规划为主向全生命周期覆盖转变，但如何减少行业内卷，同时推动成人疫苗接种率，是疫苗行业需要应对的共同课题。