主业增长乏力、线下渠道萎缩、线上成本高企，好太太一季度高增难掩经营困局

证券之星 夏峰琳

近日，好太太(603848.SH)同时交出了2025年的全年成绩单与2026年的开年答卷。前一份显示去年营收净利双双倒退，净利润更是跌至上市以来的谷底；后一份则勾勒出一季度超过20%的增长曲线，似乎预示着业绩拐点将至。

证券之星注意到，这看似强劲的复苏，很大程度上建立在低基数的基础之上。剥开增速的表象，好太太实际上面临着两大主营业务增长乏力、线上流量成本高企、线下渠道萎缩、研发投入连降等多重考验。在房地产尚未走出低谷的宏观背景下，公司能否将一季度的"开门红"延续为全年的持续增长，还需要更多时间来验证。

两大主业双双失速，净利创上市新低

公开资料显示，好太太的业务版图覆盖智能家居与传统晾晒两大领域。前者以智能晾衣机、智能门锁为代表，后者则涵盖手摇、落地、外飘等各类传统晾衣架产品。此外，还包括衣架套装、折叠晾衣架、毛巾架、浴霸等周边品类，整体呈现出以"晾晒"为核心、向智能家居多元化延伸的格局。

从2025年全年经营表现来看，公司实现营业收入15.44亿元，同比微降0.86%；归母净利润同比下滑18.22%至2.03亿元，创下自2017年上市以来的业绩最低纪录，同时也是连续第二年落入负增长区间。

从收入结构剖析。作为核心营收来源的智能家居产品，2025年实现收入12.98亿元，同比下降2.16%；而传统晾衣架产品降幅更为显著，同比下滑13.78%，仅录得1.51亿元。值得关注的是，由于营业成本以更大幅度压缩，上述两大业务板块的毛利率反而分别提升了1.88和1.01个百分点

从行业维度审视，目前智能晾衣机在整体市场的渗透率仅为7.2%，理论上面临广阔的增量空间。然而，渗透率的实际爬升节奏，更大程度上取决于消费意愿的恢复与房地产市场的传导效率。眼下，房地产仍处下行周期，新房交付带来的安装需求明显收缩，而存量房更新需求的释放又相对缓慢，公司主营业务普遍面临需求侧乏力的挑战。

证券之星注意到，在销量增长的背景下，收入反而出现下滑，这表明产品实际成交均价走低。数据显示，2025年智能家居产品销量同比增长28.23%至196.5万套，晾衣架产品销量增长34.53%至81.73万套。销售规模的扩展，并未有效对冲价格下行带来的收入缺口。

此外，2025年，好太太经营活动产生的现金流量净额同比下降24.51%至2.15亿元，超过同期净利润的降幅。

账面上的隐忧尚未消散，报表端的"反转"却已抢先登场。最新披露的2026年一季报，公司交出了一份表面亮眼的成绩单。当期实现营业收入3.15亿元，同比增长21.68%；归属净利润达4063万元，同比增幅同样为21.37%。然而，这一增长的含金量需要谨慎审视。

2025年第一季度归属净利润为2022年以来同期最低值。换言之，2026年Q1的高增长在相当程度上源于前一年同期的"触底"，其可持续性尚需后续季度检验。

线上渠道增长推高销售费用，研发投入持续"缩水"

渠道布局与研发投入是家居企业长期发展的核心支撑，好太太当前线上线下渠道发展失衡，线上增长伴随成本高企、线下转型未见明显成效，叠加研发投入连续收缩，或让其智能家居转型之路面临更多不确定性。

从渠道收入构成来看，2025年，线上渠道贡献收入10.61亿元，同比增长7.67%，占总营收的比重逼近七成。与之形成鲜明对比的是，线下渠道仅实现收入4.46亿元，同比锐减15.36%。线上增长看似在一定程度上抵消了线下的萎缩，但光鲜数字背后潜藏着不容忽视的结构性隐忧。

具体而言，线上业务毛利率同比提升1.72%达到52.43%，但这一表现高度依赖于在抖音、小红书等新媒体平台持续加码的流量投放，这种依赖直接推高了销售费用。2025年好太太销售费用同比增加12.63%至3.83亿元，占营收比重达24.81%，创下近年峰值。其中，仅电商平台佣金及推广费一项便高达2.22亿元，同比激增28.32%。

销售费用高增成为吞噬利润的重要推手，数据显示，2025年，公司整体毛利率虽同比提高0.8%，但净利率同比下降2.78%。

转观线下渠道，传统建材卖场与经销网络的萎缩态势仍在延续。尽管行业内有部分品牌转向社区店、物业合作及装修公司前置渠道，好太太也同步推进了"平台+零售"转型战略，并实施店效倍增计划，但从全年数据看，线下营收依然出现了15.36%的跌幅。分区域来看，南、北两大区域收入分别同比下降16.92%和13.80%，也就是说，线下改革尚未有效止住下滑势头。

与渠道困境并行的，是研发投入的持续收缩。2025年全年研发费用为4771万元，同比下降2.72%，而此前2024年研发费用已同比减少7.65%。研发费用连续两年下滑，且明显低于销售费用，与其标榜的"智能家居"战略定位形成了明显反差。

在自主造血能力承压的同时，公司试图通过资本运作拓展边界。2025年，好太太联合好莱客、蜂助手共同成立合觅科技，意图整合智能终端、家居设计与物联网三大环节，向智能家居整体解决方案提供商转型。但从目前进展来看，这一布局尚处于早期阶段，短期内或难以对业绩产生实质贡献。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)