2025年亏14.76亿元：华润资产是主动改革还是被动承压？

华润

华润资产正经历从规模扩张转向安全优先的改革之路，这条路走得对，代价也真实可见。

4月29日，华润资产发布公告，披露公司2025年发生重大亏损。

公告显示，华润资产2025年度合并口径净利润为-14.76亿元，这近乎稀释了上年末近四分之一的净资产。

亏损从何而来？

14.76亿元的亏损并非均匀分布在各项业务中。打开华润资产2025年度报告利润表，公允价值变动损失高达8.27亿元，信用减值损失4.97亿元，两项合计亏损总额近90%。

透过报告会发现，这一变化的主要原因是资产端估值向下修正。

只是，如此集中的修正，不禁让人疑问：这种修正有多少是基于真实的市场恶化，又有多少是出于会计谨慎性原则的主动调减？

更让人好奇的是，从现金流角度看，公司2025年末货币资金余额17.83亿元，经营活动净流入1.67亿元，投资活动净流入高达24.64亿元。

一个真正陷入困境的公司，现金流往往是首先告急的指标，而华润资产的现金流状况与其利润表形成了鲜明反差。

34亿诉讼负债风险

在资产负债表中，华润资产预计负债从2024年末的31.82亿元上升至34.34亿元，增量主要来自与前海东方的合同纠纷一审判决。

这场诉讼的根源，要从一桩破产重整案说起。原告深圳前海东方创业金融控股有限公司指控华润资产在“大业信托-华瀚科技破产重整项目集合资金信托计划”中，未能履行应有职责，导致其投入的资金血本无归。

法院一审判决华润资产赔偿投资本金26.72亿元及收益损失。

面对这一潜在损失，华润资产会计的处理是：根据律师事务所的法律意见，若二审维持原判且公司支付赔偿款，公司基本确定能够取得对应的信托单位份额的全部权益。因此，公司在资产端同步确认了同等规模的其他资产。

从账面看，这一诉讼事项对净资产的冲击被理论上完美对冲了。

然而这里隐藏着一个关键问题：追偿权对应的信托单位份额，其真实价值是否等于赔偿金额？如果底层资产出现折价，这个对冲就是不完整的。

该案二审已于2026年1月6日开庭，截至年报披露日尚未判决。34亿元的预计负债究竟是暂时挂账还是最终兑现，仍悬而未决。

主动收缩还是被动应对？

在报告中，华润资产将亏损原因部分归结为“落实战略转型，主动调整业务方向，增量项目投放放缓”。

从资产负债表看，公司总资产从172.34亿元收缩至135.56亿元，降幅21.3%；应付债券从47.48亿元骤降至19.14亿元，降幅近60%；短期借款从18.01亿元压缩至15.98亿元。

这些数据表明，公司确实在收缩。但问题是：这种收缩是主动的战略选择，还是融资环境收紧下的被动应对？

我们从关联交易数据中或许能找到线索。公司2025年向华润资产管理（深圳）有限公司支付服务费5743万元，而向中国华润有限公司收取管理服务费高达1.05亿元。集团内部的资源调配仍在顺畅运转。

同时，公司2025年筹资活动现金流净流出26.41亿元，但2026年一季度迅速转为净流入12.65亿元，说明外部融资渠道并未关闭。战略转型的成分似乎大于被动收缩。

但转型的代价也是真实的。手续费及佣金收入从前一年的1.94亿元骤降至0.44亿元，降幅77%。

公司正在大规模退出表外资产管理业务，回归以自有资金为主的经营模式。这种转型虽然在短期内压缩了收入，但从风险控制角度看，或许正是华润资产为过去几年的激进扩张支付的代价。

一季度盈利转正可持续性如何？

2026年一季度，华润资产实现净利润1688万元，其中公允价值变动收益1219万元。从亏损14.76亿元到单季盈利。

这一变化需要谨慎解读。一季度合并利润表的营业收入仅6798万元，较上年同期的1.38亿元下降超过50%。手续费及佣金收入更是从1588万元跌至195万元，几乎可以忽略不计。

盈利的来源主要是投资收益和公允价值变动收益，而非经营性收入的恢复。

此外，母公司层面一季度仍净亏损4646万元，集团整体的盈利完全依赖子公司或结构化主体的贡献。这意味着核心盈利能力是否真正触底反弹，还需要更多季度的数据验证。

从现金流看，一季度投资活动净流出17.12亿元，筹资活动净流入12.65亿元，公司仍在依靠外部融资支撑投资。经营活动净流入3.36亿元，虽为正数，但与资产规模相比并不突出。

一季度的盈利转正更像是前期大规模计提减值后的估值修复，而非业务基本面的根本改善。

站在改革的十字路口？

系统分析华润资产的财报数据，我们再来回答14.76亿元的亏损，究竟是主动排雷还是被动承压？

一方面与前海东方的诉讼一审败诉，直接导致了34亿元的预计负债；市场下行预期迫使公司对资产进行估值下调。这些都是外部因素对利润表形成的冲击。

公司在2025年一次性集中计提了大额减值，主动压缩了资产负债表的规模，大幅收缩了表外业务。这种财务操作是对潜在损失集中在一年处理。

从2026年一季度公允价值变动由负转正来看，这种操作的效果已经开始显现。

华润资产在2025年度报告中称，目前公司经营正常，亏损不会对生产经营和偿债能力产生重大不利影响，后续将围绕“化险”、“转型”推进发展。

亏损并不可怕，可怕的是在亏损中迷失方向。华润资产经历的，正是这样一场方向明确的阵痛：从规模扩张转向安全优先。这条路走得对，代价也真实可见。

声明：本文基于华润资产经营有限公司公开披露的《2025年年度报告》、《2026年第一季度未经审计的合并及母公司财务报表》、《关于本公司发生重大损失的公告》、《关于涉及重大诉讼及资产查封、扣押或冻结的公告》、《关于重大诉讼进展的公告》等文件，并结合银行间市场交易商协会披露信息及相关市场观点，进行客观财务梳理与分析。

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