华熙生物高投放模式难以为继，“砍费”换利润增长难遮主业根基失速

证券之星 刘凤茹

作为“玻尿酸龙头”的华熙生物(688363.SH)，自2022年营收登顶后便进入持续下行通道。2025年，公司营收跌幅扩大至21.82%，第一大收入来源——皮肤科学业务同比骤降超四成。同年，归属净利润却同比增长67.59%，交出一张“营收降、利润增”的财报。

证券之星注意到，这是一份漂亮却脆弱的成绩单：2025年下半年盈利断崖式回落，2026年一季度重回营利双降通道，表明利润改善高度依赖成本压缩，可持续性存疑。值得警惕的是，靠“砍费用”换来的2025年利润大增，无法掩盖三大主业同步下滑、C端品牌失速、医美竞争加剧的本质。从“规模扩张”转向“质量增长”的华熙生物，目前所见更多的是收缩与节流，尚未看到实质性突破。

营收持续倒退，第一大收入降超四成

华熙生物成立于2000年，2019年11月6日在A股上市，是一家以合成生物驱动的生物科技企业。目前，华熙生物在原料、医药与医美、皮肤科学及营养科学四大业务板块提供综合解决方案，公司旗下拥有“润百颜(BIOHYALUX)”“夸迪(QUADHA)”“BM肌活(Bio-MESO)”“米蓓尔(MEDREPAIR)”等多个品牌，涵盖次抛精华、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、头皮护理等。

作为“玻尿酸龙头”，华熙生物在2022年达到63.59亿元营收峰值后，进入持续收缩通道：2023年营收60.76亿元，降幅4.45%；2024年营收53.71亿元，降幅扩大至11.61%；下滑态势在2025年加剧，营收缩减至41.99亿元，降幅为21.82%。

华熙生物第一大收入来源——皮肤科学创新转化业务，成为拖累整体业绩的主要因素。2025年该业务实现收入14.87亿元，同比大幅下降 42.11%，占主营业务收入比重35.45%。华熙生物表示，正针对C端品牌体系、产品结构与渠道模式进行调整，压缩以销售额为单一导向的市场投放，缩减低效品牌与项目，将资源集中于核心品牌与重点品类。

受市场竞争加剧、产业周期波动及内部战略调整影响，皮肤科学业务核心产品次抛原液生产量、库存量分别同比下降64.61%、72.22%；同时面膜、水乳膏霜等产品受促销冲击，毛利率明显下滑，带动皮肤科学业务整体毛利率下降5.19个百分点。

证券之星注意到，华熙生物另外两大业务板块——医疗终端与原料业务也出现了不同程度的下降：前者医疗终端业务2025年收入13.69亿元，同比下降4.89%，占公司主营业务收入的32.64%，其中皮肤类医疗产品实现收入9.38 亿元，同比下降12.55%，主要系行业竞争持续加剧、市场新品迭代速度加快所致。公司微交联产品润致娃娃针受行业价格竞争、产品生命周期等多重因素影响，产品销售收入面临调整压力；后者原料业务实现收入12.1亿元，同比下降2.15%，占公司主营业务收入的28.83%。尽管国际市场原料同比增长3.03%，但国内原料市场产能过剩、价格竞争加剧，导致这一传统优势业务失速。

四大板块中仅营养科学创新转化业务逆势增长，2025年收入1.08亿元，同比增长31.24%，但因业务体量偏小，难以对冲其他业务下滑带来的缺口。

利润增长靠“砍费用”，下半年盈利“断崖式”回落

2025年3月，华熙生物创始人、总经理赵燕回归业务一线，对公司战略方向、经营理念、组织人才、业务布局及研发方向展开系统性优化。从财务数据看，营收端持续下滑的同时，利润端出现阶段性好转。2025年公司归属净利润2.92亿元，同比增长67.59%；扣非后净利润1.86亿元，同比增长73.76%。

从季度结构观察，盈利呈现明显前高后低态势：华熙生物2025年上半年的一、二季度归属净利润分别为1.02亿元、1.19 亿元，下半年的三、四季度仅分别实现0.32亿元、0.4亿元，盈利出现“断崖式”回落。

进一步拆解可见，华熙生物利润反弹并非来自主营业务增长，而是依靠大幅压缩费用实现。

根据财报，2025年华熙生物营业成本为12.46亿元，同比下降了10.53%，主因公司对皮肤科学创新转化业务进行阶段性调整，皮肤科学创新转化业务主营业务成本同比下降31.07%。

同期销售费用15.15亿元，同比下降38.52%，这部分费用下降主要是公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，逐步优化品牌推广、营销渠道，渠道及推广宣传费同比降低52.86%；管理费用同比缩水，同比下降17.72%至5.42亿元，管理费用的变化主要系公司变革业务相关专业机构服务费同比减少；公司对到期或预期不再销售的存货报废处理费用同比减少。

尽管研发费用微增1.26%至4.72亿元，但研发投入远不及销售费用的支出，且研发人员从920人降至860人，人均薪酬略有下调。这意味着，公司过去依赖“高增长+高投放”的扩张模式已难以为继，短期盈利改善依赖成本与费用管控，可持续性存疑。

证券之星注意到，进入2026年一季度，华熙生物重回营利双降通道：单季营收8.29亿元，同比下降23.06%；归属净利润6465.47万元，同比下降36.55%。当期经营活动现金流净额1.31亿元实现转正，但主要来自压缩采购、严控付现费用，并非营收与回款质量提升，单季销售、管理、研发费用均同比下滑。

值得一提的是，经营端承压之际，人事变动频繁。华熙生物在2025年迎来了重大人事调整，年内多位副总经理离任。2026年，核心技术人员周贤龙、李奕恒先后以个人原因为由辞去公司职务。

从玻尿酸赛道的绝对龙头，到深陷主业下滑、利润靠节流支撑的困境，华熙生物挑战远比想象中艰难。短期控费虽能美化报表，却无法替代产品创新、品牌升级与业务突破的核心价值。如何不靠“省钱”重回增长引擎，将是重获市场信心的关键。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)

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