“两连冠”难带动东鹏饮料：比张雪机车更难找的，是第二个大单品

3月28日那天的葡萄牙波尔蒂芒赛道，法国车手德比斯驾驶张雪820RR-RS冲过终点线的画面传遍全球。他包揽了WSBK葡萄牙站WorldSSP组别第一、第二回合冠军，实现两连冠。车身上那只金色的鹏鸟LOGO跟着一起出了圈，东鹏特饮意外地＂赢麻了＂。

可现实偏偏不按剧本走——两连冠当天余温尚在，财报发布次日公司股价大跌近10%，资金用脚投票。比在全世界找到张雪机车这样的黑马更难的，是东鹏饮料在自己的货架上找到第二个能扛起增长的大单品。

先看这场营销到底有多＂赚＂。一个传闻中以5万元起步的赞助合作，硬生生打出了S级传播效果。第139届广交会现场，超过5000名全球客商冲着张雪机车去的，当场收到上千台订单。国内这边更夸张，夺冠后10天订单暴涨到2万多台。

张雪机车靠一场比赛彻底从＂小众制造商＂变成了＂中国速度＂的代名词。东鹏特饮跟着吃到了流量红利，抖音直播间里联名产品打着＂周销量上涨超十倍＂的标签，确实热闹非凡。

但热闹归热闹，钱落到口袋里了没有？媒体走访北京多家便利店，店员给出的反馈很冷静：来问联名的人不多，销量也没什么大波动。

四川一位便利店老板说了句大实话，东鹏特饮在他店里一直占功能饮料六七成，买的全是外卖小哥和长途司机，跟联不联名没半毛钱关系。换个角度想，这恰恰说明东鹏特饮的基本盘够硬——但硬归硬，天花板也摆在那里了。

东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率已达51.6%，销售额市占率升至38.3%。公司渠道完成全国地级市100%覆盖。这两个数字放在一起什么意思？意味着这款核心产品在国内市场已经接近饱和。

一瓶饮料占了半壁江山，再往上走的空间是越来越窄的。红牛内斗带来的战略窗口期正在收窄，东鹏饮料此前凭借红牛渠道松动获得的增长红利正在减弱。

3月30日晚间那份2025年年报，是资本市场翻脸的直接导火索。全年营收208.75亿元，同比增长31.80%，归母净利润44.15亿元，同比增幅32.72%，表面依旧强劲。

可一拆到季度层面就露馅了：第四季度营收40.31亿元，净利润6.54亿元，同比仅增5.66%，营收连续三季度放缓、盈利增速大幅掉队。全年看似一片大好，四季度的＂失速＂却像一盆凉水泼到了投资者头上。

能量饮料这个基本盘已经明显减速了。Q4能量饮料营收30亿元，同比增长仅8.5%，单季度增速跌至历史新低。

这背后还叠加了公司内部的组织架构大调整——把原来的六大事业部拆成华南、华东、华中、华北、华西五大战区，直接向总部汇报。

磨合期的摩擦会拖慢节奏，这是短期因素；但能量饮料赛道本身在中国见顶，这才是长期问题。

那第二增长曲线在哪里？东鹏这几年力推的＂1+6＂多品类矩阵里，电解质饮料＂东鹏补水啦＂是进展最快的。＂补水啦＂2025年全年营收32.74亿元，同比增长118.99%，迈入30亿级大单品阵营。这个速度不可谓不快。

但问题在于，它的增速也在减半——2024年同比增长近280%，2025年就降到了119%。更关键的是，电解质赛道本身就是一片红海，农夫山泉尖叫、宝矿力水特、元气森林外星人全挤在里头，谁也吃不掉谁。

＂补水啦＂之外呢？＂果之茶＂和＂东鹏大咖＂在2025年营收双双突破5亿元，但＂其他饮料＂合计占总收入不到一成。5亿元级别的产品放在整个饮料行业里顶多算个＂中等生＂，放在东鹏208亿的营收里更是微不足道。

咖啡赛道有雀巢和星巴克压着，茶饮赛道有统一和康师傅横在前面，你一个靠蓝领市场起家的品牌，凭什么在这些高手如林的领域打出统治力？这个问题东鹏至今没能给出令人信服的回答。

这里必须要点出一个被市场反复讨论却很少有人细算的对比。张雪机车2025年亏损2278万元，但研发投入高达6958万元，占总营收的9.33%。一家还在亏钱的创业公司，敢把将近一成的收入砸进研发。再看东鹏这边，2025年研发费用占全年营收仅0.32%，连续三年下降。

两相对照，一边是用技术死磕差异化路径，一边是靠渠道铺货和营销轰炸吃老本。张雪在WSBK之所以能压过杜卡迪和雅马哈，不是因为车手胆子大，是因为他们的三缸发动机和电控系统确实过硬。东鹏想要找到第二个大单品，不砸钱做研发，光靠把＂补水啦＂往已有渠道里铺货是铺不出一个新时代的。

外部环境还在雪上加霜。2026年以来成本环境急剧逆转，地缘冲突推升国际油价，进而传导至PET价格大幅上涨。截至3月11日，PET现货价已较2025年均价上涨32%。东鹏特饮靠塑料瓶包装打出了低于红牛近一半的单位售价，这曾是它攻城略地的核武器。

但PET暴涨直接侵蚀了这个优势。中信证券测算，PET采购价每上涨10%，饮料企业净利润影响在3%到11%。东鹏要么咬牙自己扛，要么涨价得罪核心客群。哪条路都不好走。

4月1日，东鹏饮料紧急祭出了一招：公司宣布拟斥资10亿至20亿元回购A股股份，其中九成用于注销减资。真金白银托底股价，说明管理层确实急了。但回购这种事，只能止血不能造血。投资者需要看到的是新品类跑出来的实际数据，而不是一份股份回购公告。

把视角拉远一点看，这件事最吊诡的地方在于——张雪机车拿了两连冠之后还在继续打比赛、继续研发新车型。4月19日荷兰站结束后，张雪机车在制造商积分榜上以74分排名第三，仅次于杜卡迪和雅马哈。这家成立不到两年的中国品牌在全球顶级赛事里和百年老牌掰手腕，每一站都在验证产品力。它的流量不是买来的，是跑出来的。反观东鹏饮料在冠名张雪机车之前，早就赞助过2024年杭州亚运会和2025年斯诺克公开赛，但那些赞助既没有破圈的传播效果，也没有给业绩带来肉眼可见的提振。赞助赛事这件事，押对了人是锦上添花，押错了就是打水漂。

4月29日刚出炉的2026年一季报显示，东鹏饮料一季度营收58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%。这个成绩不算差，但如果对照公司自己定的2026年经营目标——＂营业收入不低于20%的增长＂，管理层实际上已经主动降档了。2023年营收增速超40%，2024年超31%，现在20%就是及格线。这种主动＂管理预期＂的操作，本身就说明公司内部也清楚高增长已经不太持续得下去。

有人可能会说，＂补水啦＂不是已经跑出来了吗？30亿营收不算小数目了。我认为这里有一个根本性的区别。2009年东鹏特饮上市的时候，国内瓶装能量饮料赛道几乎只有红牛一家独大，东鹏靠＂半价平替＂的策略在几乎空白的市场里撕开了一道口子。那是一种先发优势，类似于张雪机车避开四缸和双缸的专利壁垒，选择三缸方案独辟蹊径。

而＂补水啦＂进入的是2024年就已经极度拥挤的电解质赛道，竞品几十个，价格战白热化，你很难靠＂跟随＂策略建立壁垒。更何况，电解质饮料和能量饮料的消费逻辑不一样：后者是刚需，前者更接近冲动消费。你靠张雪机车带来的流量也许能让＂补水啦＂短期销量上弹一下，但当热度退去，消费者还会不会在冰柜前伸手拿它而不是隔壁的宝矿力？没人敢打这个包票。

东鹏的海外布局倒是一步棋。港股募资净额的12%用于拓展海外业务，2026年1月和印尼三林集团签了战略合作，计划投资不超过3亿美元建设印尼生产基地。

站在2026年4月这个节点回头看，东鹏饮料遇到的困局其实和很多中国消费品巨头大同小异——一款超级大单品把公司扛到了千亿市值，但当这款产品的增长触及物理极限时，后面接不上。

养乐多靠一款小红瓶卖了几十年，但养乐多也没想过要做咖啡和茶饮。东鹏的野心显然更大，它想从一个能量饮料品牌变成一个综合性饮料平台，可矛盾在于，平台化需要产品创新能力，而0.32%的研发占比撑不起这样的转型。

比找到张雪机车这样的天降流量更难的，始终是在自家实验室和工厂里孵化出下一个能打十年仗的大单品。WSBK第四站5月初就要在匈牙利开打，张雪机车还有下半赛季去争年度积分，留给东鹏饮料证明自己＂不只是一款东鹏特饮＂的时间窗口，恐怕也不会比一个赛季长太多。