宏观变局下的投资逻辑：2026公募一季报观察

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　　来源：点拾投资

　　基金一季报上周都已经披露完了，回顾2026年一季度的A股市场，整体呈现出震荡修复的态势，但结构分化显著。受全球地缘政治（特别是中东局势）影响，能源价格维持高位，推动周期板块表现活跃。与此同时，国内政策层面对于新质生产力的支持力度不减，TMT板块在AI概念的催化下虽有波动，但仍是市场活跃资金的重要聚集地。另一方面，受制于外部关税壁垒及部分行业产能出清的缓慢，传统制造业及部分出口依赖型板块表现相对疲软。市场整体风险偏好在“稳增长政策预期”与“外部通胀压力”之间反复博弈，成交量虽较去年四季度有所回升，但投资者情绪仍保持谨慎乐观。

　　季报向来是观察机构策略与市场判断的重要窗口，往往备受关注，后续我会提到一些我觉得有记忆点的一季报和大家分享。在当前公募行业竞争日趋激烈、存量博弈加剧的背景下，中小体量公募如何依托资源禀赋寻找增量空间，是行业共同关注的课题。通过梳理上银基金一季报可发现，该公司在宏观趋势与产业方向上形成了较为清晰的投研判断。所以今天想和大家分享一下这家公司的相关观点。

　　宏观整体基调方面，上银基金认为中国经济处于弱现实、强预期的反转关键节点。一季度物价数据已经验证供需两端价格的恢复，货币政策延续流动性宽松，但是波斯湾冲突导致的输入性通胀成为当前风险偏好的最大压制。经济复苏、宏观发展范式转型以及油价高企成为当前影响中国投资（所有资产）的关键三变量。

　　对于固收市场而言，海外高油价带来的输入性通胀逐步降低降息概率，但宽松的货币政策亦会保持利率的低位运行。而经济发展模式转型带来的不确定性，一方面会对于利率形成拉扯（投资通胀VS人口、AI悖论通缩）、另一方面则是凸显固收的“防御属性”（经济发展路径的不确定性）。因此，上银基金表示，固收投资整体应当以短端建立确定性（票息），把握交投波段追求超额，以多策略增厚收益。

　　对于权益市场而言，上银基金认为，短期来看，地缘冲突、高油价带来的高度地缘政治风险进一步强化了2020年以来的大宗商品周期强度，市场对于资源品的关注度进一步上升。在整个板块内部，在部分品种底层资产的历史高位价格下，也应进行一定轮动。如部分涨幅较大的碳酸锂、小金属适当性兼配，中期油价中枢抬高互利好的油气、煤炭等则适合增配，此外还有长期维度下，美元信用以及AI时代需求带来的工业金属高景气。

　　中期来看，物价回升背景下中国相对全世界的优势产业链也值得关注。如新能源下的储能、风电，基建下的智能电网，在全球范围内出口持续向好的新能源车等。还有在今年实现持续BD高增的创新药等，以及内需反转下的消费等。这些都是相对于地缘冲突逻辑较为独立的板块，在追求组合韧性的前提下都是值得关注的。

　　长期维度下，人工智能相关的产业链则是未来较大机会，因为这涉及到中国经济增长范式的彻底转变。硬件方面包括服务于国内数字经济战略、参与算力网络建设的硬件提供商，还有半导体产业链上确定性较强的设备制造商，算力芯片和存储芯片需求爆发直接带动上游半导体设备与材料行业景气度大幅提升，同时外部地缘环境不确定性加剧，进一步强化了半导体领域国产替代趋势与产业链稳定性溢价，行业结构性机遇突出。AI 算力驱动与国产替代将是A股人工智能投资的核心逻辑。

　　从上银基金上述策略研判来看，其整体投研逻辑清晰完备，注重宏观、中观、微观三层维度的深度融合与协同衔接。该公司投研体系跳出单一维度的线性分析模式，以宏观研究锚定整体趋势方向，依托中观产业研究夯实资产配置核心抓手，凭借微观个股精选落实具体投资操作，依托三层研究体系互补联动，有效规避单一决策带来的局限性。据悉，该公司正着力强化多资产配置能力，通过整合股票、债券、大宗商品、衍生品及海外多元投资工具，建立模型化的动态组合管理体系。

　　数据显示，2026 年一季度末，上银基金整体资产管理规模增至 2889 亿元，公募业务规模 2548 亿元，非货币基金规模 1519 亿元。在资产管理行业竞争加剧的背景下，该公司管理规模的持续增长与其在投研框架上的迭代与多资产能力建设保持同步，显示出较强的业务韧性。