米哈游一笔赚百亿，游戏公司为何押中大模型

2026年1月，MiniMax港股上市首日暴涨109%，市值突破千亿港元。米哈游董事长刘伟坐在办公室里，看着股价曲线，没有发朋友圈。

三年前那个冬天，他亲自拍板，让米哈游以天使轮身份进入这家当时估值仅1.7亿美元的大模型公司。没人想到，这笔3100万美元的投资，会在三年后变成超过100亿港元的账面浮盈。

几乎同一时间，三七互娱的财务团队正在核算一季度财报。投资收益同比暴增981%，多赚3.26亿元——核心来源是另一家大模型公司智谱AI上市后的公允价值变动。

游戏公司，正在成为中国大模型赛道最意外的赢家。

两张船票，两种打法

中国大模型行业有个公认的说法："AI四小龙"指智谱、月之暗面、百川智能、MiniMax。2026年初，这四家公司里三家背后站着游戏公司。

三七互娱的覆盖最广。2023年以2500万元增资嘉兴北晟恒沃基金，间接投资智谱AI；通过Shixiang Global系列基金落子月之暗面；百川智能2026年4月A+轮后估值达200亿人民币，股东名单里同样有它。

四小龙投了三家，唯独MiniMax那张票，从天使轮起就被米哈游攥在手里。

米哈游的打法截然相反——极度聚焦。在大模型赛道上，核心押注只有MiniMax这一家。但这一家，押出了中国AI投资史上最经典的一笔交易。

2021年12月，MiniMax刚成立不久，创始人闫俊杰从商汤出来创业，方向是通用大模型。彼时ChatGPT还没爆火，市场对大模型的认知相对模糊。米哈游和高瓴、IDG、云启资本一起注资3100万美元，投前估值1.7亿美元。

闫俊杰与刘伟私交甚笃。这笔投资不仅是财务行为，更建立了深度绑定——刘伟至今仍担任MiniMax非执行董事，米哈游在招股书里被列为"领航资深独立投资者"。

三年多后，MiniMax成为全球增长最快的AI公司之一。旗下AI伴侣应用Talkie（国内版"星野"）在北美市场爆发，全球注册用户超过2.12亿。2026年1月港股上市，发行价165港元，首日暴涨109%，此后股价最高触及1330港元，总市值一度超过3130亿港元。

米哈游IPO前持股约6.4%，以历史高点市值测算，对应持仓账面价值一度突破180亿港元，保守口径也远超百亿港元。从天使轮入局算起，回报倍数稳稳突破100倍。

不只是股东，还是甲方

米哈游与MiniMax的关系，远比普通投资复杂。

MiniMax的大模型技术从2023年起就应用于《崩坏：星穹铁道》，核心场景包括NPC智能对话和剧情动态生成。既投又用，形成闭环。

这种"股东+客户"的双重身份，在游戏公司的AI布局中并不罕见。它意味着投资判断有业务验证支撑，技术应用有优先接入权。

米哈游内部的AI布局同样激进。2018年成立"逆熵研究部"，自研AI大模型Glossa；数字人"鹿鸣"在B站拥有约170万粉丝，32条视频累计播放量过亿。2025年7月，自研子公司无定谷科技成立，注册资本5亿元。

创始人蔡浩宇2023年卸任公司要职后，在海外创办Anuttacon，专门探索AI原生游戏。此外，米哈游还参与设立上海元创未来、厦门万物一期、上海同歌二期等多个AI投资基金，间接布局AI应用、半导体、XR等领域。

三七互娱的路径则更像个产业VC。已投资30多家硬科技公司，覆盖算力芯片（星空科技、昉擎科技）、脑机接口（强脑科技）、具身智能（光轮智能）、半导体材料（晶正电子）、XR硬件（雷鸟眼镜）。

一家2025年营收159.66亿元、靠游戏发行起家的A股公司，在AI赛道出手的频率和覆盖面，超过多数市场化VC。

全行业的集体转身

三七互娱和米哈游并非孤例。把视野放宽，整个游戏行业都在往大模型赛道砸钱，每家打法各不相同。

昆仑万维是国内少数真正All in AGI的游戏公司。2023年9月起累计出资6.8亿元增资控股AI算力芯片企业艾捷科芯，打通"算力、大模型、应用"全链条。旗下天工（Skywork）系列大模型覆盖多模态推理、搜索、音乐等多个领域。

世纪华通直指算力基建。2022年通过产业基金投资国产GPU公司摩尔线程，2025年12月摩尔线程登陆科创板，上市首日暴涨468%。世纪华通在2025年四季度靠这笔投资贡献约6.4亿元净利润，占其2024年全年归母净利润的53%。

它还与腾讯共建长三角智算中心，规划4万台机柜，已交付1万台。一家游戏公司，干起了算力基建的活。

游族网络押注国产算力替代。2025年先后投资壁仞科技和曦望两家国产GPU公司，壁仞科技已在港股上市，投前估值达209亿港元。同时斥资10亿元参与设立无锡云星智算，切入AI算力运营。

它还投了AI视频生成公司爱诗科技、AI图像生成平台LiblibAI。产品端，《超自然行动组》是国内首个在大DAU游戏中深度融合AI大模型的产品，NPC由大模型实时驱动，上线一周AI参与对局数超过2500万次。

腾讯作为游戏行业龙头，也是AI投资超级玩家。投了MiniMax B轮（IPO后持股约5.7%）、投了智谱AI，自研混元大模型及元宝等产品。2025年全年投入180亿元，2026年计划至少翻倍。但腾讯更像既做运动员又做裁判，属于另一个维度的故事。

VC退潮，游戏公司进场

一个值得注意的对照：据IT桔子统计，2025年1月至10月，中国AI领域共有139笔超亿元融资，总额突破600亿元。但传统VC正在收缩，同期AI模型层投资金额同比约下降52.9%。

钱没有消失，只是换了主人。游戏公司携带充沛的现金流、明确的应用场景、对技术落地的理解，正在填补这个空缺。

它们的共同特征：账上趴着大量现金，主营业务增速放缓或见顶，急需寻找第二增长曲线；对AI有真实需求，从NPC对话到美术生成，从投放优化到客服替代，每个环节都能验证技术价值；决策链条短，创始人一言堂，看到机会可以迅速出手。

米哈游100倍回报、三七互娱981%收益增长、世纪华通单季度6.4亿元净利润——这些数字背后，是游戏行业对AI赛道的集体重估。

当传统VC还在计算模型参数和估值倍数时，游戏公司已经在用真金白银下注，并且开始收获。