隆基绿能2025年净亏64亿，高瓴清仓，光伏行业何时能迎来反转？

资本抛弃的行业名单还在增加，而A股对半导体、AI相关标的的投资集中度却已连续创下了历史新高，所有的政策、资本、情绪似乎正在跟随美股，全力投身于这场内生向的AI军备竞赛，而光伏行业虽然早就在L型筑底阶段，但国内庞大的产能，叠加美欧不断增长的贸易壁垒、以及进口替代、行业内部竞争，让其复苏反转的进程持续低于市场预期

就在前日，隆基绿能发布了 2025 年年报，全年实现营业收入 703.47 亿元，同比下降 14.82%，归母净利润亏损 64.20 亿元，这已是企业连续第二个会计年度出现巨额亏损，而其从财务状态、技术储备、市场份额、产品类型来看，无疑已经是国内光伏行业运营质量最高的企业之一，因为至少在亏损幅度上，其改善迹象明显，有望率先走出行业低谷。

而这次的年报之所以让市场广泛关注的重要原因是曾在 2020 年以 158 亿元重金入局的高瓴资本，已在 2025 年完成对隆基绿能的全线清仓，最终博得了一个浮亏近百亿的结局离场，不知哪位LP的国内头寸在此遭遇重创。

当前的中国光伏行业，依然深陷深度调整周期，2025年全行业超半数的头部企业出现亏损，累计亏损规模超 600 亿元，并且，2026年在中东危机之下，能否像造船业一样走出向上的戴维斯双击，目前亦不得而知，但可以肯定的是，随着行业集中出清的速度加快，光伏离走出困境也越来越近。

前面说了，从周期规律与行业现状来看，光伏行业已进入 L 型筑底的尾部阶段，但这种全面反转并非一蹴而就，而是和经济一样，呈现显著的结构化，AI等新产业的发展，需要”献祭“旧产业的红利供给，而各种支柱产业一轮接一轮背后的原因，莫过于此，当一个行业依托政策和资本占据全球80%以上份额，产能超过世界需求2倍时，就该学会自己去独立面对市场了！

目前，市场最乐观的机构认为，我国光伏行业有望在 2026 年下半年启动弱复苏，头部企业率先实现扭亏。

而大部分券商认为，光伏行业的宽松供需平衡要等到 2027 年年中。

而部分悲观场景预测下（出口动能下降、人民币升值、海外壁垒增加），光伏行业额产能出清，或不及预期，将导致反转窗口延后至 2027 年之后，普遍可能是到2028年中期再看。

而要判断行业反转的关键指标是产能出清进度！

2025 年，光伏行业已有超 50 家企业退出市场，硅料环节计划清退超 60 万吨落后产能，各环节头部 5 家企业集中度已提升至 80% 以上，但截至 2026 年Q1，全球多晶硅产能仍高达 1337GW，而全球年度装机需求仅在 560-650GW 区间，产能过剩幅度超 2 倍，天量库存仍在压制价格反弹空间，只有当中小厂商产能大规模的永久性退出，行业才能真正摆脱恶性竞争的泥潭，但这里的关键是各地地方政府不能再借款续命，帮这些落后产能强行撑过周期。

我们看到，当前硅料现货价格已从底部 3.54 万元 / 吨反弹至 5.36 万元 / 吨，组件招标均价稳步回升至 0.7-0.9 元 / W，部分头部企业高端产品毛利率已修复至 10%-15%，但 2026 年一季度隆基绿能仍亏损 19.2 亿元，亏损幅度同比扩大，说明全行业的盈利修复仍不稳固。

同时，2025 年国内光伏新增装机创下 315.07GW 的历史新高，2026 年行业普遍预计装机规模将回落至 180-240GW，迎来平价上网以来的首次负增长，海外市场成为需求核心支撑，只有当国内项目投资收益率回升、海外贸易壁垒冲击落地后，整体市场需求才能保持韧性，行业才能迎来真正的需求拐点。

综上，整体而言，2026 年离行业期待的量价 V 型反弹还早，需要继续服从 “规模优先” 到 “质量优先” 的发展逻辑重构。

因此，当前国内光伏行业面临的市场与利润困境，是供需失衡、内外需承压、同质化竞争多重因素叠加的结果，隆基已经是不错的标的！

从市场端看，全产业链严重的供需错配，过去数年行业的高速扩张，地方的招商引资、补贴和扩产导致硅料、硅片、电池、组件四大核心环节产能全面过剩，仅我国的组件产能就已超过 1100GW，接近全球年度需求的 2 倍，产能过剩直接引发了行业性的恶性价格战，企业为保市场份额纷纷采取低于成本价销售的策略，最终陷入 “扩产 - 过剩 - 降价 - 亏损” 的恶性循环。

而当下内需增长乏力，电网消纳瓶颈成为硬约束，2026 年国内光伏新增装机预计同比下滑 17%，终端项目投资收益率持续下滑，企业与资本的投资意愿明显减弱，同时部分地区分布式光伏接入已接近饱和，电网承载能力不足导致大量项目无法并网，进一步抑制了国内装机需求。

而海外市场当前壁垒高筑，“内卷外化” 模式难以为继，老外根本不吃国内卷这套，在外设厂的中资不断遇到劳动力、环保和定价问题的司法博弈，而 2026 年 4 月 1 日起全面取消 9% 光伏产品出口退税的政策，进一步压缩了海外市场的利润空间，低价出海模式已走到尽头，这时隆基绿能的每股收益就有望继续相较对手提升。

最后，光伏行业的利润问题核心在于收入端持续收缩与成本端刚性压力形成的致命剪刀差。

我们看到，2024-2025 年组件价格从高点下跌近 30%，以隆基绿能为例，2025 年整体毛利率已下滑至 0.81%，处于盈亏平衡边缘，但其优化成果还不错，但全行业亦然还是在陷入量价齐跌、增收不增利的困境。

同时，成本端刚性压力却持续加剧，硅料、银浆等核心原材料价格波动频繁，2025 年四季度原材料价格上行，而产品价格仍在低位徘徊，两头挤压进一步放大了亏损幅度。

目前，金银铜和油气、半导体已经成为了我国制造业成本端的”催命3件套“，光伏也不例外。

加之，这么多年下去，同质化、一窝蜂的问题始终在这个行业里存在，过去多年行业高度集中于 PERC 技术路线，随后又蜂拥转向 TOPCon 技术，全行业产品差异化微乎其微，价格成为唯一的竞争工具，企业无法通过技术创新获得溢价，只能在价格战中持续消耗现金流，同时承受巨额的资产减值损失。