公牛集团2025年报解读：营收微降4.78% 经营现金流大增27.16%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

营业收入：核心品类承压，海外业务逆势增长

2025年公牛集团实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%，结束了2024年的同比增长态势。分业务来看，传统核心品类电连接产品营收70.77亿元，同比下滑7.90%，是整体营收下滑的主要拖累项；智能电工照明产品营收80.98亿元，同比小幅下降2.80%；新能源产品营收8.22亿元，逆势同比增长5.71%，成为为数不多的增长亮点。

从区域维度看，境内业务营收157.26亿元，同比下降4.99%，占总营收的98.13%，是业绩波动的核心影响因素；境外业务营收2.70亿元，同比增长12.68%，毛利率同比提升5.82个百分点至22.31%，显示出海外市场的发展潜力。

业务板块2025年营收（亿元）同比变动毛利率毛利率变动电连接产品-7.90%41.12%+0.15pct智能电工照明产品-2.80%46.29%+0.11pct新能源产品8.22+5.71%29.55%-5.26pct区域2025年营收（亿元）同比变动毛利率毛利率变动境内-4.99%43.50%-0.16pct境外2.70+12.68%22.31%+5.82pct

净利润：盈利韧性凸显，非经常性损益贡献提升

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润40.71亿元，同比下降4.72%，降幅与营收基本持平，显示出较强的盈利韧性。扣除非经常性损益后的净利润为36.25亿元，同比下降3.13%，降幅小于净利润，主要由于当年非经常性损益达到4.46亿元，同比减少8434.63万元，但对净利润的贡献占比从2024年的12.41%提升至10.96%。

从利润构成来看，非经常性损益中，委托他人投资或管理资产的损益3.77亿元、计入当期损益的政府补助2.11亿元、处置金融资产的收益0.14亿元为主要组成部分，合计占非经常性损益的88.58%。

利润指标2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动归母净利润-4.72%扣非归母净利润-3.13%非经常性损益4.465.30-15.81%

每股收益：股本摊薄影响，扣非表现更优

2025年公司基本每股收益为2.26元/股，同比下降4.24%；扣非基本每股收益为2.01元/股，同比下降2.90%。每股收益的下滑主要由于当年实施了资本公积转增股本，总股本从12.92亿股增加至18.08亿股，摊薄了每股收益。若剔除股本变动影响，每股收益的实际降幅将小于报表数值。

每股收益指标2025年（元/股）2024年（元/股）同比变动基本每股收益2.262.36-4.24%扣非基本每股收益2.012.07-2.90%

费用管控：销售与研发费用双降，费用率优化

2025年公司期间费用合计24.43亿元，同比下降10.45%，费用率从2024年的14.88%降至15.24%，费用管控成效显著。其中：销售费用：11.83亿元，同比下降13.58%，主要因市场推广费、广告费下降，费用率从8.14%降至7.38%。管理费用：7.12亿元，同比下降2.69%，主要系股份支付费用减少，费用率基本持平。研发费用：6.44亿元，同比下降13.62%，主要源于研发费用精细化管控，费用率从4.43%降至4.02%。财务费用：-0.97亿元，同比减少0.21亿元，主要因利息收入下降。

费用项目2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动2025年费用率2024年费用率费用率变动销售费用-13.58%7.38%8.14%-0.76pct管理费用7.127.32-2.69%4.44%4.35%+0.09pct研发费用6.447.46-13.62%4.02%4.43%-0.41pct财务费用+18.18%-0.60%-0.70%+0.10pct期间费用合计-10.45%15.24%16.22%-0.98pct

研发投入：人员规模稳定，技术储备扎实

2025年公司研发投入总额为6.44亿元，全部为费用化投入，占营业收入的4.02%。研发人员数量为1472人，占公司总人数的11.76%，人员规模保持稳定。从学历结构看，本科及以上研发人员占比达60.06%，其中硕士研究生139人、博士研究生2人，为技术创新提供了坚实的人才支撑。

公司全年新增授权专利414项，累计拥有有效专利3282项，软件著作权92项，参与起草国家标准、行业标准和团体标准156项，技术储备和行业话语权持续强化。

研发指标2025年数据研发投入总额（亿元）6.44研发投入占营收比例4.02%研发人员数量（人）1472研发人员占总人数比例11.76%新增授权专利（项）414累计有效专利（项）3282

现金流：经营现金流大增，投资现金流承压

2025年公司现金流呈现“一增一减”的态势：经营活动现金流净额：47.44亿元，同比大增27.16%，主要因预收货款增加，合同负债从2.54亿元大幅增至5.93亿元，显示出渠道对公司产品的信心增强。投资活动现金流净额：-20.62亿元，同比净流出扩大13.56亿元，主要因理财赎回金额较同期下降，公司加大了对理财产品的配置，交易性金融资产从92.15亿元增至120.56亿元。筹资活动现金流净额：-27.99亿元，同比净流出减少7.23亿元，主要因借款增加，短期借款从2.83亿元增至5.50亿元，长期借款新增2.25亿元。

现金流指标2025年（亿元）2024年（亿元）同比变动经营活动现金流净额+27.16%投资活动现金流净额-191.98%筹资活动现金流净额+20.54%

风险提示：五大挑战需警惕

1. 宏观经济增速放缓风险：公司产品以民用电工消费品为主，若宏观经济增速放缓，居民可支配收入下降，将直接影响产品需求，进而拖累业绩增长。
2. 市场竞争加剧风险：民用电工领域竞争充分，智能家居赛道吸引新玩家入局，若公司不能持续巩固竞争优势，可能面临市场份额流失的风险。
3. 新业务发展不达预期风险：公司布局的新能源充电、储能、智能照明等新业务，受行业趋势、市场竞争等因素影响，存在发展不及预期的可能性。
4. 新渠道新市场开拓风险：B端业务、海外市场仍处于拓展初期，渠道建设和市场培育需时间，存在开拓不达预期的风险；国际贸易局势不确定性也可能影响海外业务推进。
5. 原材料价格波动风险：公司生产依赖铜材、塑料等大宗商品，若原材料价格大幅上涨，将增加成本压力，影响盈利能力。

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