年报观察 | 连亏第八年 华谊兄弟以3.34亿亏损走到重整边缘

观点网 “中国影视第一股”华谊兄弟传媒股份有限公司，一个曾经定义了中国娱乐产业黄金时代的名字，在2026年春天，被法院一纸决定书推到了悬崖边缘。

2026年4月23日，浙江省金华市中级人民法院决定对华谊兄弟启动预重整程序。这一决定的直接导火索，仅仅是一笔由债权人北京泰睿飞克科技有限公司提起的、金额约1140.5万元的广告合同纠纷款未能偿还。

与此同时，华谊兄弟于4月28日晚发布的2025年年度报告，为其提供了最官方、也最残酷的财务注脚。

连亏第八年

华谊兄弟在2025年仍未能止住下滑趋势。

根据年报数据，华谊兄弟2025年实现营业收入3.10亿元，同比大幅下降33.43%。核心的影视娱乐板块收入为2.90亿元，同比下降34.47%。报告明确指出“主要是影视项目收入及版权收入较去年减少所致”。昔日引以为傲的品牌授权及实景娱乐板块，收入更是跌至仅16.98万元，萎缩幅度达91%，几近归零。

与此同时，归属于上市公司股东的净利润为-3.34亿元，亏损额较上年同期的-2.85亿元扩大17.26%。扣除非经常性损益后的净利润为-4.08亿元。

这意味着，自2018年首次亏损以来，华谊兄弟已经连续第八年录得亏损。与此同时，公司也已徘徊在资不抵债的边缘。

数据显示，截至2025年末，华谊兄弟总资产为21.96亿元，但总负债高达21.14亿元，净资产仅剩8207.77万元，资产负债率升至96.26%。审计机构大华会计师事务所为此出具了带“持续经营重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。

此外，其造血功能似乎已近衰竭，年报显示，2025年经营活动产生的现金流量净额为-2691.67万元，持续净流出。短期偿债能力指标恶化，流动比率降至0.31，速动比率仅0.18。

事实上，在财报公布前，华谊兄弟在今年1月30日?已发出首份“退市”警报，如今不过是年报及审计报告的风险提示与公司此前多次发布的警示公告相呼应。

根据规定，若2025年度经审计的净资产为负值，公司股票将被实施退市风险警示（ST）。此次年报披露的净资产为正，暂时避免了立即ST的命运，但8207.77万元的“微薄正值”是在计提了巨额的资产减值准备后的结果，且基于持续经营假设。

报告显示，经资产减值测试，华谊兄弟于报告期内对存在减值迹象的各类资产进行计提，合计计提信用减值及资产减值损失为1.7亿元。

其中最大的计提来自长期股权投资：截至2025年12月31日，华谊兄弟合并财务报表中长期股权投资账面余额约为24.80亿元，减值准备为14.41亿元，账面价值为10.38亿元，占2025年末合并财务报表资产总额的47.29%。

“管理层综合考虑被投资企业所处行业状况、经营情况、财务状况等因素，对其进行减值测试，2025年度计提长期股权投资减值准备12843.59万元。”该公司称。

一封破产重整申请书

虽暂时避免了ST命运，但若重整失败或进入破产清算，公司股票仍将面临终止上市的风险。

就在年报发布前夕，一笔1140.5155万元的欠款成为压垮华谊兄弟的最后一根稻草。

这笔源于2025年9月一项广告合同纠纷判决的债务，金额甚至不及一部中等电影项目的宣发预算，却将巅峰市值曾达884亿元的华谊兄弟推上了破产法庭。据悉，这并非华谊首次被执行，却是第一次因到期债务无法清偿而被债权人正式申请破产重整。

根据年报披露及公开信息，这或许早有迹可循。年报显示，截至2025年报告期末，公司负债总额达21.14亿元，其中一年内到期的非流动负债为2.85亿元，同比增加4.01%；金融机构逾期债务合计达5639.90万元，超过公司2024年经审计净资产的10%；已有34个银行账户被冻结，其中22个账户余额已低于1000元。公司及子公司作为被告涉及多起合同纠纷，涉案金额合计约3.19亿元。

与此同时，其股东也是自身难保，创始人王中军（年报中写作“王忠军”）、王中磊（年报中写作“王忠磊”）兄弟合计持有的约2.29亿股公司股份，已全部被轮候冻结。年报信息显示，王中磊持有的1130万股将于2026年5月被司法拍卖，占其个人持股的17.10%。

雪上加霜的是，华谊兄弟经营活动现金流（-2691.67万元）以及货币资金的枯竭（期末货币资金仅1712万元），使其失去了最基本的偿债能力。

回看华谊兄弟过往，其“溃败”已在数年前开始慢慢累积。其年报中阐述的“影视制作+IP运营”的轻资产商业模式，与其近年来陷入泥潭的根源——“战略失误、模式失能”形成了鲜明对比。

2014年前后，华谊兄弟效仿迪士尼，提出“去电影化”战略，大举进军实景娱乐、互联网游戏和地产等领域，但这一战略被证明是一场失败的资源错配。最新年报中，实景娱乐板块近乎零收入，重资产项目成为沉重的“现金黑洞”。

根据公开信息，斥资35亿元打造的苏州华谊兄弟电影世界等项目，不仅未能带来预期回报，反而因折旧、运营成本吞噬了大量现金。华谊兄弟用电影这个短期高周转的“轻资产”业务所赚的钱，去填实景娱乐这个长期重资产的“缺口”，最终导致了苦果。

此外，华谊兄弟还曾尝试通过高溢价收购明星个人工作室（如冯小刚的东阳美拉、李晨等艺人的浩瀚影视），以“业绩对赌”的方式锁定未来利润，试图平抑影视业务的波动性，这在财务上被计为“商誉”。

然而，内容创作的不确定性远非对赌协议所能约束，当被收购方无法完成业绩承诺，巨额商誉需要计提减值，直接吞噬当期利润。

年报中提到“对包括应收账款、存货、长期股权投资及商誉等在内的各项资产……计提信用减值损失及资产减值准备”，正是当年“买利润”埋下的财务“地雷”在逐渐引爆。截至2025年末，其商誉账面价值仍有2.07亿元。

据了解，华谊兄弟巅峰时期市值近900亿元，吸引了马云、江南春等大佬站台。但当宏观金融环境趋紧、影视行业政策调整、资本热潮退去，高杠杆、高负债的扩张模式便难以为继。

其在公司年报中不断提及“积极优化资产结构，逐步退出部分与主营业务整合度较低、与公司产业链协同度薄弱的投资项目”，这正是为过去盲目扩张和错误的资本运作“买单”。

有分析认为，当前华谊兄弟的核心出路，寄望于破产重整。华谊兄弟在公告中也表示，若能成功实施重整，将有利于改善经营和财务状况。这或许是华谊避免最终破产清算、保住上市公司地位的最后一道防线。

但现实并不轻松，超过7亿的总负债和复杂的债务纠纷，使重整谈判异常艰难。

另一方面，没有核心内容的持续产出和爆款支持，也难以快速恢复市场信心和盈利能力。年报中，华谊兄弟的2026年片单中有《美人鱼2》、《抓特务》等项目，但能否取得商业成功仍是未知数。

“华谊兄弟”这块曾经的金字招牌，在连年亏损、诉讼缠身、创始人被限高的背景下，品牌价值已大打折扣。

只能说，其自救之路，道阻且长。

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