首发募投改向补流，定增再续补流，百邦科技造血承压亟待破局

4月1日，百邦科技(300736)发布《2026年度向特定对象发行股票预案》。该预案指出，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过2.95亿元（含本数），扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

定增悉数投向补流，发行对象关联新晋实控人

上述定增预案发行对象为星月商业，星月商业为德乐科技的控股股东。稍早前，百邦科技控股股东达安世纪、悦华众城拟以协议转让的方式向德乐科技转让其持有的上市公司2601.34万股（占上市公司总股本的20.33%）。转让后，公司控股股东变更为德乐科技，实际控制人变更为陈铸先生。

从股权关联关系来看，本次定增发行对象与上市公司新晋实际控制人存在紧密关联。

回到2020年，彼时公司发布《2020年度非公开发行A股股票预案》，发行对象为公司时任实际控制人、董事长、总经理刘铁峰先生控制的达安世纪，拟募集资金3亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。不过该定增预案于当年8月终止。公司彼时解释称，2020年上半年已平稳度过疫情冲击，主营业务恢复至疫情前水平，联盟业务稳步发展，华为授权服务门店陆续开业并实现盈利，公司整体现金流已回归健康区间。

但从后续财务表现来看，公司当时现金流恢复的可持续性有待商榷，此后多年经营现金流再度陷入波动，多个年度出现净额为负的情况。

纵观前后两期资本运作，两次非公开发行预案均将募资全部投向补充流动资金，2026年本次预案亦是公司时隔多年重启再融资的重要动作。

首发募资改投补流，原定实体募投项目落地不及预期

时间回到2017年，百邦科技在招股书中披露首发募资2.6亿元，扣除发行费用后拟用于“闪电蜂电子商务平台优化项目”“集约化管理运营中心建设项目”“信息化系统改扩建项目”以及“补充流动资金”前3个项目的建设期分别为36个月、15个月、24个月。

然而项目落地进度远不及预期。2020年8月末，公司在《关于2020年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》中披露，截至期末，“闪电蜂电子商务平台优化项目”累计投入金额不足240万元，剩余资金中，约3339万元用于“补充流动资金”，“信息化系统改扩建项目”也将募资投向改为“补充流动资金”。

事实上，公司首发募资披露的项目中，补充流动资金已经占据了四成以上的比例（扣除发行费用），后续将募投实体项目未使用资金改为补充流动资金，导致首发募资中实际用于补流的比例远超最初规划。虽然上市公司变更募投项目用途的情况并不罕见，但百邦科技将多个实体项目的大额资金陆续变更为补充流动资金，且未形成新的产业投资规划，其背后反映的战略缺失问题尤为突出。

公司对此解释，原募集资金投资项目“闪电蜂电子商务平台优化项目”的可行性报告完成于2013年，目前公司面临的市场环境已经发生了重大变化，公司经营战略做了相应调整，继续在该募投项目上投入难以获得相应的收益。

表面看，公司似乎是为了更合理更高效地使用募集资金，然而，这背后却反映出公司前期募投项目论证与后续市场实际匹配度不足。对战略投资者而言，首发募资的核心价值本应投向公司的长期竞争力建设，而非沦为持续填补短期资金缺口的工具。

从财务数据来看，2019年及2025年期间（2021年、2023年除外），其余年份公司经营活动产生的现金流净额均为负值。2020年至2022年，公司货币资金持续下降，2025年末仅剩0.36亿元。

从公司大面积变更募资用途以及财务现状来看，公司经营与财务状况承压特征已较为突出。

内生造血持续走弱，经营财务多重压力交织

从财务基本面看，百邦科技近年来扣非净利润持续为负，2024 年以来，公司经营活动现金流净额已连续为负，主业造血能力持续恶化，与2021年、2023年短暂的现金流回正形成鲜明反差。

尽管应收账款回款曾阶段性改善，但2026年一季度出现明显反复，资产质量改善的可持续性存疑。与此同时，公司货币资金占流动资产比重持续下行，现金安全垫不断变薄，而资产负债率却呈逐年攀升态势，债务压力逐步累积，在主业盈利和现金流双弱的背景下，债务规模的扩张进一步加剧了公司的财务压力。

在此背景下，公司的融资行为也折射出经营困境：不仅首发募投项目最终大额变更为补充流动资金，后续两次非公开发行预案也均以补流为核心目的，其中2020年预案虽以“现金流恢复健康”为由终止，但后续多年财报显示，公司经营现金流再度陷入持续波动与负值区间；本次2026年定增预案再次全额补流，未实质性投向主业扩产或研发升级。

这一现象的背后，是公司主业缺乏清晰的扩张路径与优质项目储备，行业景气度下行与自身竞争力弱化叠加，导致其不得不通过持续外部融资维系日常运营与债务周转，逐步陷入 “主业造血不足→依赖融资补流→缺乏资本开支→成长性进一步弱化”的负向循环。持续的融资补流，本质上是对公司自身经营困境的被动应对，也反映出其长期价值创造能力的持续弱化，未来仍将面临融资依赖加剧、中小股东权益稀释、监管问询趋严等多重风险。