【市场聚焦】油籽蛋白：底部支撑充足，区间上移

来源：中粮期货研究中心

摘要

近期CBOT大豆及国内豆粕市场波动区间较小，主要是由于供需方面题材有限，并未出现新的刺激。从后期来看，目前的利空因素基本已经充分交易，国内现货和期货盘面下方支撑较稳，预计后期波动区间上移。

回顾过去一段时间内的行情，CBOT大豆波动幅度较小，之前市场的几个炒作题材，包括地缘影响、美国生柴、中美贸易政策、美豆新作播种面积等等，均已被市场充分交易，并未出现新的变化，因此价格波动有限。国内豆粕方面，主要的题材是销货现货供应压力，导致国内豆粕盘面出现一段时间的下探，走势弱于外盘，但是在探底之后情绪好转。

从基本面的情况来看，市场关注的焦点已经从南美转向北美。美国2026/27年度新作播种非常顺利，目前播种进度为23%，超过五年平均的12%。从目前的情况上来看，土壤墒情良好，天气也未见异常，盘面上体现的天气升水比较有限，而且也未进入到天气炒作的时间段。美豆出口端没有新的利好出现，但疲软的现状基本已经充分交易，核心仍在于5月份中美双方会谈，政策调整的影响大于基本面变化。

图1 美豆出口

数据来源：USDA

美豆平衡表方面，对于2026/27年度新作最重要的5月份月度供需报告即将发布，将对新作作出初步的定调，目前旧作平衡表调整已经相对充分，新作可能也不会特别大的意外出现。供应端题材少，出口端如果出现题材，盘面的反应会比较迅速，因此即便平衡表有调整也是相对滞后。

图2 美豆平衡表

数据来源：USDA

整体来看，CBOT大豆近期市场清淡，基本没有变化，下方支撑比较稳。中长期预计区间上移，天气炒作也即将开始。

南美方面，巴西大豆收割尾声，基本没有问题。虽然巴西丰产格局明确，产量较大，但卖货情况良好，一是中国榨利好，采购相对积极，二是巴西国内榨利好，巴西国内油厂采购意愿也同样乐观，供应压力主要是通过出口+国内压榨消化。相对于美豆来说，巴西大豆2026/27年度大豆可能会面临化肥价格上涨带来的成本上升，但由于化肥在成本中占比较低，支撑作用可能也并不会很明显。

图3 巴西贴水

数据来源：钢联

阿根廷方面，大豆收割进度较慢，10.2%，目前来看产量无问题，品质良好。阿根廷大豆的问题是性价比较低，与巴西大豆相比无竞争力，但近期国内对阿根廷大豆的关注，对价格略有支撑。

对于国内进口方面来说，近期外盘波动小，内盘情绪向好之后，豆粕和豆油期货价格均有上涨，导致国内盘面榨利好转，而国内上游采购良好，支撑巴西贴水上涨。巴西豆性价比延续，贴水预计继续保持稳定偏强的状态。

国内供需方面，大豆季节性到港增加已经被市场充分预期，虽然供应压力增大但已经在价格上有所体现，现货价格下方支撑预计会比较充分。下游采购清淡，仍处于随用随买的状态。整体来看，构成国内进口成本的两个价格，巴西贴水方面偏强，CBOT大豆仍具备上涨空间，因此传导至国内豆粕盘面价格上，预计区间上移为主，仍有空间。豆粕盘面和现货价格逻辑存在差异，盘面以成本定价为主，现货则以国内供需为主，但相同点仍然是下方空间有限。

图4 国内大豆及豆粕库存

数据来源：钢联

总的来看，CBOT大豆盘面驱动没有变化，目前处于等待阶段，新作基本面炒作尚未完全开始，影响价格的核心还是中美关系的变化。价格底部基本稳定，区间窄幅震荡，后期预计区间上移。南美贴水预计坚挺，卖压小，预计继续保持偏强走势。国内豆粕现货压力逐渐体现，供应大需求弱，但下方支撑稳。国内豆粕期货成本端支撑相对明确，内外盘情绪转好，下半年通胀预期较强。预计豆粕盘面仍有上行空间，缓慢上台阶。

作者简介

贾博鑫

中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

风险揭示