【宏观早评】流动性再次承压，贵金属显著回调

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

宏观&金工早评 | 2026年4月29日

股 指

能源危机再度发酵，红利走强科技走弱

A股昨日分化，上证50走强，中证500和中证1000回调，两市成交量2.55万亿。

外围环境上，美国伊朗延长停火，双方陷入僵局，能源危机重新开始发酵，外盘高位科技股也出现调整。

行情结构上，能源和大金融等红利板块再度走强，科技题材回调。

国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机若继续发酵将对企业利润不利。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。科技行业存在局部景气，token需求不断增长，deepseek v4发布改善国产算力预期。

资金面上，人民币仍然强势，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，央行开始回收过剩流动性。

结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai算力需求暴发和国产替代进程，主要干扰仍然是美伊战争，随着海峡封锁延续油价若重新大涨，可能会导致经济衰退。但当下流动性环境仍然利好股市，因此市场在科技乐观预期和能源危机避险叙事之间来回轮动，前者对应科技股较多的IC和IM，后者对应能源红利股较多的IH。

贵金属

贵金属延续走低态势，主要受到美伊谈判局势的影响，油价反弹（WTI再次突破100美金）带动美债利率（再次超4.35%）和美元指数小幅回升，在恐慌情绪（VIX）和流动性指标（金融条件指数）经历近几周的反转后再次从“脱敏”趋向“敏感”，权益市场的回落加剧风险，贵金属上方承压明显。

美伊局势仍是行情的主要影响因素，战争风险再度回升，市场出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态。且油价抬升后，金融环境承压，而AI叙事的持续性在高利率下也存在一定抑制，市场逐步切换至交易“实际战争风险”。美债利率再次反弹对贵金属形成明显压力。

更重要的是近期支撑流动性的主要变量“权益市场-AI叙事带动的科技”昨日出现一定程度的跌幅。有消息称OpenAI未能实现其营收和用户目标。这使得过度乐观的市场情绪出现一定影响，并引发科技股集体回调，特别是英伟达和博通等，这也对高度依赖AI叙事带动的纳斯达克出现回落，本就受到高利率抑制的宏观环境同步权益市场回落，流动性再次趋弱，贵金属承压明显。

市场对于美联储降息预期有所回落，一方面受到油价走势反复的影响，另一方面美联储主席提名人沃什的表态相对谨慎，其表示生活成本可能是更紧迫的问题；需要根本性的政策改革；需要新的通胀框架，他将独立做出货币政策决策，不会受美国总统特朗普的任何建议或压力影响。相对谨慎的沃什表态为后续的货币政策预期增加不确定性，市场降息预期逐渐回调至全年不定价降息并对市场形成抑制。昨天日本央行连续第三次暂停降息，会议声明和行长植田和男新闻发布会显示其内部分歧加剧，后续的加息预期存在变化可能，过度走弱的日元也将施压货币政策路径。

综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而近期再次出现的极限施压修正市场。未出现明显实际落地的谈判信息前，反弹趋势受到上方压力。在波动率再次低位和脱敏情绪过度后，市场可能逐渐恢复敏感对上行驱动形成抑制，而更容易对风险定价。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，美联储议息会议来袭，市场短线缺乏驱动。

国 债

国债期货全线收涨，TL主力合约跌0.52%，T主力合约跌0.22%；股市全天窄幅震荡，上证指数微涨。TL主力收报113.590元，人民币汇率报6.8219。全天现券长端调整压力显著，中短端受资金面牵引补跌，期限利差呈现高位收敛特征。

开盘受美伊谈判僵局及前期获利盘止盈影响，期债整体低开，10Y活跃券260005平开在1.76%后震荡。早盘一季度工业企业利润同比增长15.5%的表现超预期，叠加央行MLF缩量2000亿引发“收长放短”的信号担忧，情绪抢跑导致债市加速跳水，10Y国债最高触及1.771%。午后，虽然权益市场表现平淡，但止盈盘持续涌出，TL主力合约最大跌幅达5毛。尾盘市场流传非银定期存款利率将纳入自律管理的“小作文”，多头展开抵抗，空头止损离场带动期价小幅回升。3点后期货收盘，现券维持窄幅震荡，10Y活跃券收于1.759%附近，原因在于买断式回购缩量背景下，市场对流动性中枢回归政策利率仍持观望态度。

资金面由松转为均衡态势，边际略有收敛。央行今日开展2185亿元7天期逆回购操作，对冲到期后实现净投放2180亿元，但因MLF缩量续作实现净回笼2000亿元。DR001加权利率上行1.98bp至1.2386%，DR007上行3.54bp至1.3611%。

流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过缩量续作MLF实现“收长放短”，显示其无意引导资金利率进一步偏离政策中枢，券商止盈与基金被动承接形成微观博弈。当前短期利多因素在于非银存款利率调降预期及月末票据利率加速下行；利空在于工业利润见顶隐忧及节前防御情绪。预判短期债市将维持高位震荡回调格局，核心关注政治局会议对内需政策的定调。

基 差

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