新股解读｜累计亏损超6.5亿，驭势科技能否靠“封闭场景”讲好资本故事？

2026年以来，一股自动驾驶企业扎堆赴港上市的热潮仍在持续，港股市场正迅速成为自动驾驶赛道新的资本聚集地。这股热潮的背后，既是行业早期资本退出压力下的必然选择，也标志着自动驾驶技术从“讲故事”的Demo阶段，正式迈入“拼落地”的商业化深水区。

在这场资本盛宴中，一家名为驭势科技（北京）股份有限公司（以下简称“驭势科技”）的企业尤为引人注目。智通财经APP注意到，近日，驭势科技已正式通过主板上市聆讯，由中信证券担任独家保荐人，即将叩开资本市场大门。与那些在开放道路上竞逐Robotaxi的同行不同，驭势科技选择了一条更为聚焦且看似“下沉”的路径——深耕机场、厂区等封闭场景的L4级自动驾驶。

招股书揭示了一份颇具两面性的成绩单：一方面，它在机场场景以高达90.5%的市场份额占据绝对统治地位，是“全球唯一为机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商”；另一方面，公司也面临着三年累计亏损超6.55亿元（人民币，下同）、现金流持续承压的现实挑战。

当行业从“全科生”的宏大叙事转向“特长生”的精准突破，驭势科技的前景如何呢？

深耕封闭场景构筑护城河

招股书显示，驭势科技成立于2016年，经过多年的深耕，已构建起一套覆盖L2至L4级别的自动驾驶解决方案，其核心战场主要集中在机场和厂区两大领域。

在机场场景，驭势科技展现出了极强的统治力。根据弗若斯特沙利文的报告，2025年按收入计，驭势科技在大中华区机场场景商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中市场份额高达90.5%，稳居首位。这并非偶然，而是其长期坚持技术落地与国际化布局的结果。公司不仅与香港国际机场保持了自2018年以来的长期合作，更将业务触角延伸至新加坡樟宜机场及卡塔尔主要国际机场。目前，驭势科技已与全球20个机场展开合作，其无人电动牵引车、无人接驳车和无人巡逻车在真实复杂的机场环境中实现了常态化运营。这种“全球唯一为机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案”的独特定位，构成了其最坚实的竞争壁垒。

在厂区物流场景，驭势科技同样表现不俗，以31.7%的市场份额位列第一。其解决方案覆盖了汽车、化工、光伏及锂电池制造等多个行业，实现了从原材料到成品的室内外无缝无人化交付。值得注意的是，驭势科技的无人车在室内无需GPS，仅靠场景记忆即可运作，这解决了传统自动驾驶在弱信号环境下的痛点。

从商业模式来看，驭势科技采取了灵活多样的策略。除了直接向企业客户销售搭载L4级自动驾驶功能的商用车外，公司还提供自动驾驶套件给车辆制造商，并推出了“先试后买”的车辆租赁服务。这种“软硬结合+服务”的模式，不仅降低了客户的准入门槛，也为公司带来了更稳定的现金流预期。截至目前，驭势科技已为6个国家及地区的249名客户部署了服务，其中包括35家《财富》中国及世界500强公司，这也验证了公司产品的商业价值。

高增长背后的亏损隐忧

尽管在细分赛道上占据了垄断地位，但招股书披露的财务数据却揭示了自动驾驶行业普遍面临的“成长的烦恼”。

从营收规模来看，驭势科技尚处于商业化早期阶段。虽然公司在机场和厂区场景拥有极高的市场份额，但受限于细分市场的整体容量，其营收体量与公众对“独角兽”的预期存在一定差距。招股书显示，公司在2025年的营收为3.28亿元。这一数据反映出，即便是在高市占率的封闭场景，自动驾驶技术的变现能力仍需时间爬坡。

更为投资者所关注的是公司的盈利能力。自动驾驶作为典型的技术密集型行业，前期研发投入巨大。招股书显示，2023年至2025年，驭势科技净亏损分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元，三年累计亏损超过6.55亿元。这种持续性的亏损主要源于高昂的研发投入，同期公司研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占营收比例分别高达114.3%、74.0%和71.2%。此外，技术人员的薪酬以及市场拓展费用也加剧了公司的亏损。对于一家尚未实现自我造血功能的企业而言，上市融资不仅是扩张的需要，更是维持生存的“输血”之举。

此外，公司现金流也面临严峻考验。截至2025年末，驭势科技的现金及现金等价物约为1.13亿元，而同期经营活动所用现金净额约为1.74亿元。按照现有的烧钱速度，公司的现金储备并不充裕，这也是其急需赴港上市融资的核心原因。此外，公司的贸易应收款也随着收入的增长而水涨船高，反映出在面对大型机场集团及制造业央企时，公司的议价能力相对较弱，回款周期较长，进一步加剧了营运资金的周转压力。

不过，招股书也披露了一些积极信号。公司预计在未来3年内可实现纯利盈亏平衡，主要基于三个判断：收益持续强劲增长、维持相对较高的毛利率、以及随着收入规模扩大带来的经营开支效率提升。从经营开支与收益的比率来看，这一趋势确实在发生——2023年至2025年，经营开支与收益比率持续降低，证明经营杠杆正在逐步改善。

万亿利润池下的差异化突围

在审视驭势科技的发展前景时，不能脱离全球自动驾驶行业正处于爆发前夜的宏观背景。高盛在近期的报告中指出，自动驾驶正加速成为AI投资回报最确定的来源，这一观点为整个赛道注入了强心剂。高盛预测，到2035年，全球Robotaxi市场规模将达到4150亿美元，而自动驾驶卡车市场更将突破5600亿美元。更为诱人的是利润结构，垂直整合的运营商毛利率有望达到30%至50%。这一万亿级的“利润池”预期，正是资本市场对自动驾驶企业保持高关注度的底层逻辑。

然而，宏大的行业叙事并不能掩盖不同技术路径下的生存差异。高盛报告强调，推动行业预期的核心动力在于端到端大模型和具身智能技术的突破，以及头部企业在开放道路上的规模化部署。这种“高举高打”的路线虽然天花板极高，但也面临着技术长尾效应、法律法规滞后以及公众信任建立等重重挑战。相比之下，驭势科技所选择的“封闭场景”路线，虽然在市场规模的想象力上不如Robotaxi性感，却提供了一条更为务实、现金流回正路径更清晰的商业化坦途。

从行业格局来看，自动驾驶正在经历从“技术验证”到“商业验证”的分化。在开放道路领域，竞争已演变为科技巨头与头部独角兽之间的“神仙打架”，资金门槛极高；而在机场、厂区等封闭场景，竞争的关键在于对垂直行业的深刻理解和工程化落地能力。驭势科技在大中华区机场场景90.5%的市场份额，证明了其在这一细分领域的护城河已足够深。这种“小而美”的垄断地位，使其能够避开开放道路的红海竞争，在特定的高价值场景中率先实现商业闭环。

展望未来，驭势科技的发展路径将取决于其能否在“深耕”与“拓展”之间找到平衡。一方面，公司需要继续巩固在机场和厂区物流的统治地位，利用上市募集的资金进一步优化算法、降低成本，将高毛利的租赁和服务收入占比提升，以改善财务模型。另一方面，面对行业整体向城市开放道路延伸的趋势，驭势科技也需审慎探索从封闭场景向半封闭、开放场景的技术迁移。招股书中提及的在新加坡、阿联酋等地部署无人城市巴士，正是其尝试突破场景天花板的信号。

总体而言，驭势科技的上市不仅是一家企业的资本里程碑，更是自动驾驶行业多元化发展的缩影。它向市场证明，在通往L4/L5级完全自动驾驶的漫长征途中，并非只有Robotaxi这一条独木桥。通过在特定场景下实现高频次、高可靠性的商业化运营，驭势科技正在为行业提供一种可参考的生存样本。随着资本市场的加持，这家“特长生”能否在万亿级的自动驾驶版图中占据一席之地，值得投资者持续关注。