政策底来了，牧原温氏们还需要等多久

文 | 锦缎

4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。在部署“三农”工作的段落里，一句“稳定生猪等农产品价格”被罕见地写了进去。

在中国政策表述的坐标系里，“稳定价格”与“促进发展”“保障供给”不在同一个层级。后者是方向性号召，前者是干预性承诺。上一次政治局会议专门点名一个具体农产品品种的价格，还是2019年非洲猪瘟最焦灼的时期。时隔七年，这个词回来了。

信号释放当天，生猪主力合约短线拉升，一度涨超1%。猪肉概念板块同步异动。

但当天全国生猪均价9.75元/公斤，环比仍在下跌。最新监测数据显示，4月26日猪价小幅回升至9.91元/公斤，仍在多数养殖主体成本线下方艰难徘徊。

政策的号角吹响了。市场的钟声还没敲。

理解这一刻的分量，需要把镜头拉远，看这轮猪周期到底走到了哪一步。也需要回答一个更根本的问题：同样的政策语言，在七年前和七年后，面对的已经是完全不同的产业图景。

01 四年的磨盘

这次不一样。这四个字在资本市场上通常是危险的信号。但放在本轮猪周期上，它是对事实的陈述。

自2006年有完整记录以来，中国经历了四轮完整猪周期。2006年至2010年，蓝耳病触发；2010年至2014年，仔猪流行性腹泻与口蹄疫接踵而至；2014年至2018年，环保政策主导；2018年至2022年，非洲猪瘟引爆了史上最强的超级周期。每轮周期的时长，稳定在47到48个月，误差不超过一个月。上行期约20个月，下行期约27个月，呈现“长熊短牛”的经典特征。

当前这一轮，始于2022年3月。彼时生猪价格开始上涨，至2022年10月达到本轮周期最高点，随后进入下行通道。2024年4月，价格曾短暂回升至第二个波峰，随即再度掉头向下，至今仍在下行筑底。

以2022年10月的峰值为起点计算，下行通道已经持续了40个月以上。即使以2024年4月的次级高点起算，这一轮下行也已长达24个月。

历史均值是27个月。这一轮，已经远远跑出了历史数据的钟摆范围。

更令人警醒的是价格水平。截至2026年4月，全国生猪均价已跌至10元/公斤附近，正式创下2019年以来的七年新低。部分媒体甚至以“猪肉价格跌入3元/斤时代”来形容局部地区的零售市场。全行业已连续多周处于深度亏损。

为什么这一次的下行通道如此漫长？

答案藏在生产函数里。

过去十年，中国生猪养殖业经历了一场静悄悄的效率革命。其中最关键的指标是PSY，即每头母猪每年提供的断奶仔猪数。2018年，全国PSY均值约16头。到2025年，行业平均水平已跃升至25到26头，头部企业推至28头以上。牧原股份2025年年报显示，其PSY已飙升至28.06头，远超行业均值。行业调研数据显示，截至2026年3月，全行业PSY已升至26.34头。

同样数量的能繁母猪，比六年前多产出超过60%的商品猪。能繁母猪存栏在去化，供给却在隐形增长。

与之匹配的是料肉比的持续优化。更低的饲料转化率、更高的成活率、更精准的出栏管理，每一项技术进步都在悄然增加有效供给。这些效率红利，在过往的每一轮猪周期中都不存在，至少没有达到今天的数量级。

以往周期底部去产能的逻辑很简单：价格跌破成本线，散户退场，供给收缩，价格回升。而今天，技术进步让一部分企业在成本线之下仍然能够维持产能——利润薄了，现金流还没有断。出局的是效率最低的养殖户，头部企业一边亏损一边扩产。

本轮周期磨底时间远超历史均值的结构性原因，正在于此。技术进步推动了效率跃升，效率跃升延缓了产能去化，产能去化的迟滞拉长了价格低迷的周期。旧周期的经验公式，已经被新技术的变量改写。

技术迭代改变了生产效率，生产效率改变了供需节奏，供需节奏改变了周期形态本身。这次，真的不一样。

02 内卷的结构

效率问题背后，是市场结构的问题。

2025年，中国TOP3生猪养殖企业——牧原股份、温氏股份、新希望——合计出栏超过1.35亿头，在全国7.2亿头的总盘子里，占比不到20%。其中牧原全年出栏7798万头，市占率约10.8%。温氏出栏4047万头，新希望1754万头。

10%出头的市占率，放在任何一个成熟的制造业领域，都算不上高。但放在生猪养殖行业，这已经是中国历史上集中度最高的时刻。

作为参照，美国生猪养殖业CR5在2020年已达到约35%，丹麦CR5超过70%。中国前三强合计不足20%。这个行业仍然高度分散，仍然有巨大的整合空间。但这也决定了，去产能的速度天然更慢——市场上存在着大量抗亏损能力参差不齐的中小主体，每一个都在等别人先出局。

更微妙的结构性变化出现在2024年至2025年间。能繁母猪正常保有量从4100万头被修订下调至3900万头。2025年末，全国能繁母猪存栏降至3961万头，同比下降2.9%。2026年一季度末，进一步滑落至3904万头，同比降幅扩大至3.3%，已连续9个月下降，新生仔猪数量在17个月后首次出现同比下降。

产能去化的方向是明确的，速度是缓慢的。3961万头仍超出修订后的正常保有量1.6%。以当前PSY 26.34头、MSY约21头计算，3961万头能繁母猪对应的年出栏量依然超过8亿头，远超国内7亿头左右的消费量。

更深层的矛盾在于，能繁母猪数量在减少，效率红利仍在继续释放。每减少1%的能繁母猪，被PSY提升对冲掉的部分，可能在0.5%到1%之间。产能的名义去化与实际去化之间，隔着一层效率的缓冲垫。

牧原温氏们最深的困境就在这里：它们努力的方向——提升效率、降低成本、扩大规模——恰好也是延缓周期见底的方向。它们的竞争力在加强，周期在拉长。个体理性的加总，构成了集体非理性的困局。

从哲学层面审视，这是典型的“效率悖论”。每一个市场个体追求效率最优的行为，最终导致了系统整体的非效率状态。技术进步带来的效率红利，在市场结构尚未完成出清之前，反而成为价格信号失灵的根源。这个悖论，才是政策不得不介入的深层动因。

03 政策底之后

政策底的信号已经发出了。政策底之后，还有市场底。

两者的区别在于：政策底是政府对价格下行容忍度的边界，市场底是供需关系真正逆转的节点。

能繁母猪存栏的连续下降、仔猪数量的月度首降，都是去产能正在发生的证据。以目前的速度推算，商品猪供应量的实质性收缩，可能要等到2026年四季度才会在终端价格上有所体现。

行业机构发布的2026年展望预测，全年生猪均价约12.34元/公斤，同比跌幅约10%。低点在一季度，约11至12元/公斤区间；高点可能出现在四季度，约12.5至14元/公斤。这个价格水平，对于完全成本仍在12至13元/公斤左右的行业平均水平而言，全年大部分时间都将在盈亏平衡线附近拉锯。

对牧原股份而言，压力更集中体现于收入侧。2025年，牧原全年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比却下降13.39%。全年出栏量突破新高，接近7800万头，价格下行吃掉了全部的增量红利。

单看今年一季度，营收299亿元，同比大幅下滑17.1%，毛利率下滑至5.2%,归母净利润录得-12.15亿元，时隔7个季度再次出现亏损。

温氏股份同样面临“量增价跌”的困局。2025年公司销售生猪4047万头，同比增长34.11%，毛猪销售均价仅为13.71元/公斤，同比下降17.95%。生猪养殖业务利润大幅下滑，2026年预计出栏量也将同比下降。

新希望同样难以幸免。2025年8月的单月数据显示，生猪出栏量环比增长、同比增长，销售收入走势却与销量背离。

一言以蔽之，“量增价跌”成为行业共性特征。

2026年的考验仍在继续。一季度，生猪价格继续探底。一季报显示，牧原、温氏们单季盈利进一步承压。政策底已经到来，市场底的形成，需要时间让产能真正退出。

04 回归常识

结尾处，回到一个更朴素的问题：最高层为什么要专门点名“稳定生猪价格”？

表面理由显而易见。猪肉价格是CPI篮子中最敏感的变量之一。猪价持续低迷，养殖户严重亏损，直接影响数以千万计的农村家庭收入。一旦产能过度去化、价格报复性反弹，又会推高居民生活成本。政策需要在这两根钢丝之间保持平衡。

更值得一读的，是这句话出现在了一个怎样的语境中。会议强调“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”，“完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫”。生猪价格与规模性返贫被放在同一段落，不是巧合。

猪粮安天下，这句话在农业社会是常识，在高度城市化的今天依然成立。生猪养殖仍然是数以百万计农村家庭最直接的现金流来源。猪价长期低迷，不是投资回报率高低的问题，是生计是否可持续的问题。

“稳定生猪价格”被写入会议表述的底层逻辑，或许正在于此。当一个周期性行业的波动已经触及民生的敏感区域，政策的介入就不再是一项产业政策，而是一种社会保障。

从这个意义上说，政策底的到来，与其说是一个投资信号，不如说是一种底线确认。它确认了生猪价格继续下行的政策容忍空间在收窄，确认了这个行业最艰难的时段可能已接近尾声。

但对于牧原、温氏们而言，从政策托底到市场回暖，还要独自走过一段不确定性极高的路程。行业预测2026年全年均价12.34元/公斤，这意味着至少两到三个季度内，许多养殖主体仍将在盈亏平衡线附近挣扎。

在中国乡土经济的最深处，从来不是闪电劈开天空的改变世界，而是磨盘一圈一圈地碾过时间。能扛得住磨的，才有资格等到天亮。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。