【晓雯读研报】标普7100点上方“空气稀薄”：机构去杠杆与AI长期溢价的裂痕

来源：市场资讯

（来源：RMB交易与研究）

结合摩根士丹利、高盛例行报告，及媒体摘引的其他大行报导，晓雯综合了以下内容。仅供参考，不构成投资建议：

周二的美股市场情绪出现了微妙而关键的转折。尽管标普 500 指数在周一（4 月 27 日）创下了 7173.91 点 的历史新高，但高盛 Prime Services 监测到了过去七个月来最剧烈的“去总杠杆（De-grossing）”行动。与此同时，高盛研究部发布了一份针对 AI 长期增长假设的深度修正报告，警示软件行业可能面临“25年一遇”的估值修正压力。建议：在机构加速风险清理的过程中，规避高增长软件股，转向防御性更强的现金流资产。

摩根士丹利的震撼发布长篇报告《2026 全球科技展望》，核心逻辑在于构建了一个跨周期、多变量约束的定价框架。AI 投资从单纯的“需求爆发”阶段进入到“供给瓶颈与利润边际”的复杂博弈期。

摩根士丹利警告2026年科技行情将出现分水岭：上半年延续AI资本开支与大宗商品上涨的顺势，下半年成本通胀开始"逼退"需求。今年全球半导体收入剑指1.6万亿美元，HBM供给充足率被压至2%，甚至下一轮瓶颈或推向EUV等更上游的环节，Agent AI将CPU估值重写，内存、ABF基板等环节将迎来重新定价；但消费电子端将承压，边缘AI普及或被迫推迟。

投行报告重点捕捉到了市场表象下的“暗流”：

1. “边际买家”集体撤退：几家投行的数据观察指出，支撑过去几周反弹的“边际买家”已开始离场。从情绪指标到空头回补的枯竭，暗示目前向上的动能已基本消耗殆尽。

2. 流动性尾风消散： 量化策略（CTA）的买入计划已基本完成。随着公司回购进入“静默期”（Blackout Window），市场正处于一个缺乏买盘支撑的“真空区”。

3. 养老金再平衡： 监测到养老金基金正准备进行十年一遇级别的季度再平衡抛售。这将在未来几天内为市场注入约 $250亿 的卖盘。

深度专题：AI 长期增长的“泡沫破裂”预警

高盛、摩根士旦利周二都发布了有关AI的长篇报告，针对AI驱动的软件行业的提出了极为严厉的警告：

• 估值天花板： 标普 500 指数中约 75% 的市值是基于“长期利润预测”（Terminal Value）支撑的，这一比例已逼近 2000 年互联网泡沫时的顶峰。

• 软件业的“25年之变”： 报告指出，AI 自动化工具的普及正在威胁传统软件公司的商业模式。高盛测算：如果长期增长预期仅下降 1%，高成长股票的估值可能会出现 29% 的剧烈回调。

• 科技股洗牌： 机构正在从软件和科技股中撤离，科技行业的总敞口下降速度创下过去几个月以来的最高纪录。

资金流向监测 (Flows & Positioning)

1. 缩减敞口：对冲基金正在以七个月来最快的速度同时削减多头和空头仓位。这种“De-grossing”行为并非恐慌性抛售，而是在财报决战周前的“风险清理（Cleanup）”。

2. 行业偏好： 资金正从消费电子和信息技术板块流出，转向能源、基建和通信服务。

3. 回购黑洞： 约 98% 的上市公司已进入回购静默期。直到 4 月 28 日（今日）财报季窗口重新开启前，市场将失去回购这一最强力的托底资金。

五、 实战交易对策 (Strategic Implementation)

• 防御为主： 鉴于机构正在大规模去杠杆，不要在此刻试图“接飞刀”。科技股内部的换手非常剧烈，波动性将显著放大。