国投证券研究|晨会在线20260429

来源：市场资讯

（来源：国投证券研究）

研究分享

【策略-林荣雄】行棋稳健，落子留白——4月政治局会议解读

【电子-马良】沪电股份：AI业务高景气，一季度同比大增

【电子-马良】圣泉集团：持续深耕，先进电子材料业务稳步推进

【电子-马良】海光信息：“CPU+GPU”双轮驱动，国产算力龙头快速成长

【机械-朱宇航】柳工：经营性业绩稳健增长，全球战略持续推进

【机械-朱宇航】欧科亿：国产数控刀具领军者，产业结构优化打开长期成长空间

【食品饮料-蔡琪】迎驾贡酒：26Q1表现亮眼，有望逐渐走出底部

【食品饮料-蔡琪】莲花控股：传统主业显著增长，第二增长曲线稳步推进

【地产-陈立】滨江集团：稳健穿越周期，产品力领先

【地产-陈立】房企业绩仍在磨底

【军工-杨雨南】国睿科技：雷达主业稳健增长，军贸需求持续旺盛

【化工-王华炳】和邦生物：化工板块困境反转，矿业开启第二成长曲线

【医药-冯俊曦】百克生物：多因素扰动短期业绩，出海拓展与管线推进有望打开长期增长空间

【建筑建材-董文静】麦加芯彩：新能源涂料营收同比高增，多点开花具备长期经营韧性

【环保公用-汪磊】首华燃气：开采&管输气量双高增，收购少数股权盈利水平提升

【家电-余昆】海尔智家：Q1业绩短期承压，非美市场经营利润保持增长

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【策略-林荣雄】行棋稳健，落子留白——4月政治局会议解读

报告发布日期：2026-4-28

■中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年4月政治局会议在贯彻落实"十五五"规划纲要、2026年政府工作报告和中央经济工作会议精神的基础上，对一季度"良好开局"予以肯定，并对内需挖潜、新基建布局、“反内卷”、人工智能+行动、稳房地产、稳资本市场等领域作出了更为具体的部署。其中新基建"六网"清单的系统化列举、"全面实施人工智能+行动"以及"稳定和增强资本市场信心"等表述是本次会议值得重点关注的新提法。

■整体而言：本次政治局会议传递的信号是"稳中蓄力、留有后手"。会议对一季度GDP同比增长5.0%、PPI由降转升等积极变化予以肯定，但并未急于推出增量刺激政策，而是着眼于用好存量政策、夯实结构性发力点。这一定调既呼应了政府工作报告"基于底线思维的高度务实"的政策取向，也将增量政策空间留给二季度可能出现的外部地缘冲击或基本面回踩。在外部不确定性骤然抬升、内部经济企稳回升的不对称格局下，会议展示出"以高质量发展的确定性应对各种不确定性"的政策从容感，这种"行棋稳健、落子留白"的政策智慧，是2026年经济治理的核心底色。

■在此，我们针对本次政治局会议值得关注的要点解读如下：形势研判：肯定"良好开局"，强调"系统应对外部冲击"，能源资源安全保障首次重点提及。宏观政策：不急于增量、用好用足存量，二季度政策窗口仍可期待。扩大内需：从"耐用品换新"转向"服务业扩能提质"，呼应政府工作报告"服务消费提质惠民"行动。新基建"六网"首次系统化列举，承接超长期特别国债与新型政策性金融工具落地方向。现代化产业体系：保制造业合理比重+深入整治内卷，供给侧再均衡。全面实施人工智能+行动：与政府工作报告"打造智能经济新形态"形成呼应。房地产：从"止跌回稳"到"努力稳定"+扎实推进城市更新双轮驱动。资本市场：罕见提出"稳定和增强信心"，政策定位再升级。

■风险提示：政策落地不及预期，海外地缘格局变化超预期。

【电子-马良】沪电股份：AI业务高景气，一季度同比大增

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%，归母净利润12.42亿元，同比增长62.9%。

■受益于AI业务高景气，一季度业绩同比大幅增长：受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司经营业绩展现出较好的向上动能，营收和净利亦连续多个季度创下新高。公告披露，公司2025年营业收入中，高速网路交换机、AI服务器等相关产品约占59%；通用服务器约占13.4%；无线通讯网络等约占5%；智能汽车约占16.1%；工业控制等约占2.3%。从收入结构来看，AI相关产品已是公司营收的主要来源。2026年第一季度实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%；归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%。

■加大产能投入，紧跟产业趋势：产品方面，公告披露，公司2026年在常州市金坛区投资设立全资子公司，搭建CoWoP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台，布局光铜融合等下一代技术方向，待相关技术工艺验证成熟并具备产业化条件后，将投建高密度光电集成线路板的规模化生产线。算力产品方面，下一代GPU平台产品已顺利通过认证，全面进入工程打样阶段；ASIC平台方面，支持224Gbps速率的核心产品正稳步推进产品认证，同时公司已与国内外多家生态伙伴深度协同，前瞻预研下一代平台技术；在高速网络交换机方面，基于NPC、CPC结构的1.6T产品已完成客户端认证，开始小批量交付，基于NPO和CPO架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。产能方面，公司于2026年第一季度公司加速启动系列产能扩充计划，并全面加速泰国生产基地AI服务器与高速网络等中高端产品的批量导入与交付。

■风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

【电子-马良】圣泉集团：持续深耕，先进电子材料业务稳步推进

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，归母净利润1.77亿元，同比减少14.21%。

■上游材料价格波动加剧，一季度业绩短期承压：2026年一季度，国内经济稳步复苏，各项稳增长政策接续落地，市场需求持续修复，同时，全球地缘形势复杂多变，大宗商品及化工原料价格波动加剧。公司坚定践行双主业驱动，持续深耕新材料、电子化学品、新能源等高潜力赛道。先进电子材料及电池材料业务稳步扩容，传统产业根基稳固。报告期内，先进电子材料及电池材料实现销量2.29万吨，较去年同期增长29.93%，销售收入4.45亿元，较去年同期增长23.50%；合成树脂产业实现销量19.29万吨，较去年同期增长15.97%，销售收入14.02亿元，较去年同期增长9.37%；生物制造产业实现销量5.95万吨，较去年同期增长4.66%，销售收入2.57亿元，较去年同期增长8.88%。报告期内公司实现营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，归母净利润1.77亿元，同比减少14.21%。

■依托AI行业景气度，加大投入先进电子材料板块：随PCIe5.0/6.0、800G/1.6T光模块与AI服务器的高速发展，高频高速覆铜板需求快速放量，先进电子材料行业进入高增长阶段。公司自2005年起布局电子材料领域，2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局PPO的企业之一，已实现与国际龙头及头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先，产品广泛应用于服务器、高速通信、AI算力设备、半导体封装及高端电子制造领域，依托行业高景气度，公司先进电子材料业绩持续增长，2025-2026年公司计划进一步扩大产能，持续提升在行业内的市场份额。

■风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

【电子-马良】海光信息：“CPU+GPU”双轮驱动，国产算力龙头快速成长

报告发布日期：2026-4-28

■“CPU+GPU”双轮驱动，业绩持续强劲：公司凭借“CPU+DCU”双芯布局，充分受益于AI算力爆发和信创国产化两大趋势，公司业绩持续高速增长。2026年一季度末公司合同负债15.10亿元，环比虽有所回落，但体现其订单兑现、交付加快，且其绝对规模仍处于历史高位，显示前端订单依然充足。同时，2026年一季度末，公司存货较2025年底增9.27亿元至73.33亿元，预付款项较2025年底增5.55亿元至34.40亿元，进一步印证公司随需求积极提升生产备货。受DCU占比抬升，公司Q1毛利率同比降5.59pcts至55.60%，但得益于规模效应与结构优化，公司毛利率环比增2.18pcts。

■CPU：信创确定基本盘，AI推理需求打开增长空间。海光CPU兼容国际主流x86处理器架构和技术路线，具有优异的系统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势，在党政及金融、电信等关键行业的信创国产化替代中，份额持续提升。AIAgent使得计算任务从“单次请求-单次响应”的传统推理，演进为高并发、链式放大的任务型负载，天然拉高对CPU并发度与内存承载的需求，TrendForce预期CPU与GPU配比将从1:8/1:4向1:2甚至更高提升。在CPU需求强劲、海外涨价的背景下，公司有望顺势拓展互联网等市场，提高CPU在商业市场的渗透率。

■DCU：受益于国产算力需求快速增长。公司深算三号已实现商业化应用，获得了市场的广泛认可。截至2025年末，DCU产品已在20多个关键行业、300余个应用场景落地，持续服务国家税务总局、海关总署、国有银行、三大运营商及头部互联网厂商。在大模型适配方面，已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型，赋能从十亿级端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。未来，随着CPU与DCU新品加速迭代，深化超节点技术布局，及完善AI软件栈生态，公司有望受益于AI算力需求增长、国产替代加速等行业机遇，实现快速成长。

■风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；AI算力应用落地不及预期。

【机械-朱宇航】柳工：经营性业绩稳健增长，全球战略持续推进

报告发布日期：2026-4-28

■2025年公司业绩增速超20%，海外收入及毛利率实现同比正增：2025年，公司收入、归母净利润分别为331.4亿元、16.1亿元，同比+10.3%、21.3%，毛利率、净利率分别为22.4%、4.3%，同比-0.1pct、-0.4pct。分业务来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务收入分别为204.5亿元、96.1亿元、25.2亿元、5.6亿元，同比+14.0%、5.9%、0.2%、6.7%，毛利率分别为20.5%、5.9%、23.9%、37.0%，同比-1.5pct、+3.4pct、-1.0pct、-2.3pct。分区域看，国内、国外收入分别为173.5亿元、157.9亿元，同比+6.4%、14.8%，毛利率分别为15.9%、29.7%，同比-1.6pct、+1.2pct。

■2026Q1净利润受汇兑影响同比下滑，规模效应持续释放：2026Q1，公司收入、归母净利润分别为100.6亿元、6.1亿元，同比+10.0%、-7.8%，毛利率、净利率分别为21.3%、6.3%，同比-0.7pct、-0.8pct。公司归母净利润同比增速有所下滑，我们判断汇兑损失影响较大。公司财务费用由2025Q1的-0.2亿元提升至2026Q1的1.9亿元，财务费用率由2025Q1的-0.2%提升至2026Q1的1.9%。同时，公司规模效应持续释放，2026Q1，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.0%/2.1%/3.3%，同比-0.4pct/-0.4pct/接近持平。

■深化海外布局，电动化+智能化+场景化解决方案赋能全球竞争：公司推动“全系列、全场景、全生态、全价值链”升级，加速“全球化”转型，2025年海外销量、市场份额、营业收入、利润及毛利水平均创历史最佳。根据公司2025年报，公司力争到2030年营业收入突破600亿、海外收入占比超过60%，全球竞争力有望持续增强。

■风险提示：国内基建及地产投资复苏放缓；海外市场需求不及预期；行业竞争加剧；汇率风险；原材料价格波动。

【机械-朱宇航】欧科亿：国产数控刀具领军者，产业结构优化打开长期成长空间

报告发布日期：2026-4-28

■国产民营刀具龙头，硬质合金制品+数控刀具双轮驱动：公司主营硬质合金制品和数控刀具两类产品，具备贯通硬质合金制造、刀具制造和集成应用全过程的关键技术体系。其中，数控刀具包括数控刀片、整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片、超硬刀具等产品布局，使用寿命和性能精度达到行业先进水平，数控刀片规模位于国内前三梯队。硬质合金制品包括锯齿刀片、棒材和圆片，锯齿刀片产品工艺技术位居国内前列。

■涨价趋势延续+规模效应释放，经营业绩有望迎来拐点：2025年，硬质合金刀具的主要原材料碳化钨及钴粉价格均大幅上涨，公司产品价格同步快速提价。同期，公司数控刀片项目完成产品结构升级、数控刀具产业园项目产能释放速度高于预期，进一步放大公司规模效应优势，公司业绩实现较快增长。根据IFinD，公司2025年实现收入14.6亿元，同比+29.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比+80.8%；2026Q1实现收入6.4亿元，同比+113.5%，实现归母净利润2.0亿元，同比+2560.7%。

■主业积极拓展新兴赛道，PCB产业有望打开第二成长曲线：刀具业务方面，公司针对机器人、航空航天等新兴赛道加大研发投入，同时积极寻求战略合作伙伴提升系统竞争力。PCB产业方面，公司提前布局棒材研发，拥有超细纳米硬质合金材质的研发与生产能力，棒材年产能达到1300吨。公司棒材产品已实现向下游核心客户供货，覆盖主流产品的多种规格型号。同时，公司积极规划并进一步扩大PCB钻针棒料的产能与供应，积极寻求产业链延伸。

■风险提示：工业景气修复放缓；行业竞争加剧；原料价格波动；新业务拓展不及预期风险。

【食品饮料-蔡琪】迎驾贡酒：26Q1表现亮眼，有望逐渐走出底部

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入60.19亿元，同比减少18.04%；实现归母净利润19.86亿元，同比减少23.31%；实现扣非归母净利润19.12亿元，同比减少25.49%；其中，25年Q4实现营业收入15.03亿元，同比减少17.89%，实现归母净利润4.74亿元，同比减少18.63%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比减少23.13%。26Q1实现营业收入22.30亿元，同比增加8.91%；实现归母净利润8.35亿元，同比增加0.73%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增加0.18%，营收、利润双增实现“开门红”。

■26Q1表现亮眼，省内市场率先复苏。1）分产品来看，2025年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收46.83/10.04亿元，同比变化-18.0%/-22.1%。26Q1中高档白酒/普通白酒分别实现营收18.7亿元/2.6亿元，同比变化+8.9%/+9.1%。2）分渠道来看，2025年公司直销（含团购）/批发代理营收分别为4.52/52.34亿元，同比变化+1.6%/-20.2%。报告期内，公司积极布局新零售渠道，完善数字化运营平台，以数智化赋能全链路营销。3）分地区来看，2025年公司省内/省外分别实现营收42.66亿元/14.21亿元，分别同比-16.25%/-25.57%，省内基地市场动销呈现相对韧性。公司深耕省内市场，精准布局苏豫鄂等重点市场，26Q1省内/省外实现营收18.1/3.2亿元，同比+11.0%/-1.4%，省内在经历调整后蓄势增长，省外调整也基本进入尾声。

■费投增加导致净利率承压，渠道回款意愿良好。2025年公司销售毛利率为72.5%，同比降低1.4pct；销售费用率/管理费用率分别为11.13%/4.29%，分别同比变化+2.07pct/+1.12pct，公司增加市场投放力度以巩固促进动销，销售费用率提升；归母净利率为32.99%，同比降低2.27pct，主要是毛利率降低及营收减少的情况下费用率提升所致。26Q1公司销售毛利率为75.60%，同比-0.49pct；销售费用率/管理费用率分别为9.23%/3.03%，同比+1.51pct/-0.11pct；归母净利率为37.43%，同比-3.04pct。现金流方面，2025年/26Q1销售收现分别66.38亿元/26.36亿元，同比-15.3%/+19.3%，终端需求与渠道回款持续复苏。面对白酒行业调整期，公司双措并举：一方面持续优化产品结构、丰富产品矩阵；另一方面聚焦核心市场深耕与重点渠道突破，加快营销模式创新变革，优化渠道运作模式与合作机制，为企业穿越行业周期、实现长期发展筑牢根基。

■风险提示：大众消费不及预期风险，产品结构升级不及预期风险，行业竞争加剧风险。

【食品饮料-蔡琪】莲花控股：传统主业显著增长，第二增长曲线稳步推进

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2025年报与2026Q1季报，2025年实现营收34.52亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长45.42%。2026Q1实现营收10.16亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长39.18%。

■味精主业稳步增长，“消费+科技”双轮驱动。1）分产品看，2025年味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入22.92/4.60/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53亿元，分别同比+18.8%/+34.0%/+51.1%/+116.4%/+3.3%/-8.3%/+661.8%；26Q1味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54亿元，分别同比+23.3%/+18.2%/-38.5%/+87.0%/+52.6%/-69.0%/+242.9%。莲花松茸鲜、酱油系列等主力产品在终端市场销售规模及占有率持续提升，并推出莲花蚝油、菜谱式调味料等受欢迎的新品，特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁和番茄沙司等产品获iSEE全球美味奖。算力服务作为第二增长曲线，人工智算基础设施与软硬件开发均稳步提升，嘉兴莲花东证华泽间接投资国产半导体设备龙头XKL2000万元（公司出资1400万元）。截至2025年底，子公司莲花科创已取得纽菲斯新材料46%的股权，该公司深耕电子绝缘积层胶膜领域，拥有自主知识产权的NBF系列胶膜产品。

■2）分渠道看，2025年线上/线下营收分别为4.26/30.04亿元，分别同比增长110%/23%；26Q1线上线下营收分别为1.38/8.71亿元，分别同比增长108%/20%。线下KA商超、便利店等零售渠道覆盖率提升，线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大拓展了抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台。

■3）分地区来看，2025年华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96亿元，分别同比增长23%/42%/25%/12%/31%/54%；26Q1华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收3.19/1.59/1.29/1.21/1.11/1.69亿元，分别同比增长21%/27%/13%/9%/55%/58%。26Q1公司经销商净增加23个，合计共3106个。

■费用端持续改善，盈利能力稳定。公司2025年毛利率为27.43%，同比+2.13pct；26Q1毛利率为31.43%，同比+0.76pct，成本采购价格红利持续。2025年销售/管理费用率分别为8.38%/3.21%，分别同比+1.22pct/-0.94pct；26Q1销售/管理费用率分别为8.22%/3.45%，分别同比+1.48pct/-0.05pct。公司控费成效明显，随着渠道建设推进，销售费用率略有提升。综合影响下，公司2025年净利率为9.27%，同比+1.73pct；26Q1净利率为14.38%，同比+0.89pct。公司坚持双轮驱动战略，未来随着第二增长曲线加速成型放量，公司盈利能力有望持续提升。

■风险提示：经济复苏不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。

【地产-陈立】滨江集团：稳健穿越周期，产品力领先

报告发布日期：2026-4-28

■业绩表现：营收增长兑现交付，利润承压但盈利韧性仍在。2025年滨江集团收入端延续增长，利润端受减值扰动小幅承压，但整体盈利能力和结算质量仍体现出较强韧性。公司全年实现营业收入828.9亿元，同比增长19.9%，实现净利润36.4亿元，同比下降4.0%，归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%。从盈利质量看，公司全年毛利率13.2%，同比提升0.7个百分点，显示在行业价格承压背景下，公司核心项目结算利润率仍保持相对稳定。同时，现金流补充资料显示，公司2025年存货跌价与信用减值合计产生减值损失28.1亿元，较上年11.3亿元有所上升，对利润形成侵蚀。

■经营表现：销售稳居头部，2026年继续深耕杭州。2025年公司经营端的核心特征是销售保持头部、投资继续聚焦、土储质量维持高位，2026年战略重心仍将围绕“聚焦核心城市+强化产品力”展开。公司全年实现销售额1017亿元，位列克而瑞全国房企第10位、民营企业第1位，并连续8年获得杭州市场销售冠军，显示其在核心区域的品牌力和去化能力依旧突出。拿地方面，公司全年新增土地储备26个，新增计容建筑面积172.3万㎡，总土地款487亿元，权益土地款192.0亿元，其中杭州土地市场占有率达33.0%，继续巩固本地龙头地位。截至2025年末，公司土储布局中杭州占比79.0%，浙江省内非杭州占比13.0%，浙江省外占比8.0%，区域集中度高、土储含金量较强。产品端，公司持续强调高品质住宅打造和品牌标杆建设，形成了较强的客户口碑优势。展望2026年，公司将继续推进“1+5”战略，以房地产主业为核心，同时有序发展服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大板块；经营目标方面，销售额目标为800亿元，投资金额控制在权益销售回款的50.0%左右，区域布局目标调整为杭州60.0%、省内20.0%、省外20.0%，其中省外重点指向上海，显示公司在继续深耕杭州的同时，正适度增强外拓弹性。

■财务与融资：杠杆持续优化，低成本融资优势保持行业领先。2025年公司资产负债表持续修复，融资渠道畅通且资金成本进一步下行，财务安全性和融资优势仍处行业领先位置。截至2025年末，公司总资产2082.3亿元，较上年末下降19.6%，归母净资产294.7亿元，较上年末增长7.1%，扣除预收款后的资产负债率为57.2%，净负债率仅6.4%，继续保持“三道红线”绿档。从债务结构看，公司并表有息负债336.9亿元，较上年末下降37.4亿元，权益有息负债降至262.0亿元，较2022年末的470.0亿元明显压降；其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，短期债务76.9亿元，占比仅23.0%，明显低于期末货币资金305.7亿元，现金短债比达到4.0倍，短期偿债覆盖充分。更值得关注的是，公司平均融资成本已降至3.0%，较上年末再降0.4个百分点，2020年至2025年融资成本已由5.2%持续下行至3.0%，叠加AAA主体信用评级、1323.1亿元银行授信总额以及992.1亿元剩余可用授信，反映公司在当前行业环境下仍具备显著的金融机构认可度和低成本融资能力。公司同时提出2026年将权益有息负债进一步压降至230亿元左右，并争取融资成本降至2.9%以内，预计其资金成本优势仍将是穿越行业周期的重要支撑。

■风险提示：销售下行超预期、资产减值超预期。

【地产-陈立】房企业绩仍在磨底

报告发布日期：2026-4-28

■截至2026年4月27日，申万一级行业房地产板块中，108家上市房企，已披露年报85家，披露比例78.7%。整体来看，已披露房企营业收入合计1.4万亿，同比下降12.5%；受部分头部房企减值压力影响，行业整体亏损自2024年年报亏损760.7亿扩大至1463亿。行业整体业绩释放压力仍存，但从亏损分布来看，已披露年报房企中，亏损规模前三的房企占整体亏损的比例为79.5%。

■总体来看，受房地产行业收入利润结算滞后性影响，房地产企业业绩仍旧处于磨底期。在当前二手房市场成交持续改善，房价止跌回稳迹象逐渐明朗的背景下，房企经营质量有望领先于业绩先行改善。建议关注：1）龙头房企：华润置地、招商蛇口；2）成长型房企：中国金茂、绿城中国；3）持有物业双轮驱动型企业：新城控股、浦东金桥。

■销售回顾（4.18-4.24）：重点监测32城合计成交总套数为1.6万套，环比上周增长8.3%；2026年累计成交总套数为20.9万套，累计同比下降14.1%。其中，一线城市成交5220套，环比上周增长3.5%，2026年累计成交6.4万套，累计同比下降7.9%；二线城市成交8319套，环比上周增长5.7%，2026年累计成交11.9万套，累计同比下降16.7%；三线城市成交2001套，环比上周增长39.1%，2026年累计成交2.6万套，累计同比下降16%。重点监测16城合计成交二手房总套数为3.2万套，环比上周增长0.1%；2026年累计成交总套数为39.7万套，累计同比增长6.5%。

■土地供应（4.13-4.19）：百城土地宅地供应规划建筑面积218万㎡，2026年累计供应规划建面4085万㎡，累计同比下降29.1%，供求比1.08。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价7267元/㎡，近四周平均挂牌均价6300元/㎡，环比下降6.6%,同比下降20.9%。

■土地成交（4.13-4.19）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积104万㎡，2026年累计成交3790万㎡，累计同比下降30.6%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为3611元/㎡，环比下降71.8%，同比增长17.6%，整体溢价率为1.7%，2026年平均楼面价6038元/㎡，溢价率5.4%，较去年同期降低-9.4个百分点。

■风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

【军工-杨雨南】国睿科技：雷达主业稳健增长，军贸需求持续旺盛

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收33.58亿元，同比-1.2%；归母净利润6.29亿元，与24年同期基本持平；26Q1收入5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。

■25Q4利润基本持平，26Q1收入实现较快增长。单季度看，25Q4公司实现营收12.40亿元，同比-12.4%；归母净利润2.56亿元，同比-2.1%；26Q1公司实现营收5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。利润率方面，25年公司毛利率37.8%，同比下降提升1.7pct，净利率同比提升0.4pct至19.1%；26Q1毛利率同比下降7.5pct至36.8%，净利率同比下降5.8pct至15.0%。

■雷达主业延续稳增态势，工业软件/智慧轨交盈利能力有所提升。分产品看，2025年：雷达装备及相关系统收入28.0亿元，同比+4.7%，毛利率38.78%，同比+1.22pct；工业软件及智能制造收入3.1亿元，同比-23.6%，毛利率38.52%，同比+1.69pct；智慧轨交产品收入2.1亿元，同比-24.9%，毛利率20.90%，同比+1.57pct。

■25年防务雷达增长较好，关联交易反映军贸需求饱满。分子公司看，2025年：国睿防务收入21.61亿元，同比+8.3%，净利润5.79亿元，同比+3.2%；恩瑞特收入5.65亿元，同比-17.9%；国睿倍特收入3.2亿元，同比-21.67%。关联交易方面，26年公司预计向十四所及其控股子公司关联销售额为16.69亿元，较25年实际发生额同比+214%；预计向中电科下属其他企业关联销售额为35.05亿元，较25年实际发生额同比+162%，反映军贸需求饱满。

■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，交付节奏不及预期等。

【化工-王华炳】和邦生物：化工板块困境反转，矿业开启第二成长曲线

报告发布日期：2026-4-28

■事件：①公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入71.88亿元，同比-15.91%；实现归母净利润-5.36亿元，同比-1804.79%。2026年一季度公司实现营业收入13.88亿元，同比-19.58%；实现归母净利润1.74亿元，同比+1286.79%。②根据百川盈孚，截至4月22日，草甘膦价格为34294元/吨，较2月底上涨+47%；固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格分别为45、29公斤/吨，较2月底分别上涨+136%、+107%。

■草甘膦&蛋氨酸价格上行，化工板块景气持续回升：①成本推升叠加需求旺季，草甘膦景气有望持续上行。近期草甘膦价格快速上涨，已由2月底的23395元/吨增长至4月中下旬的34294元/吨，涨幅+47%。主要系：①美国正式将草甘膦正式列为国防关键战略物资，引发全球供应链重构预期；②中东地缘冲突扰动导致黄磷、甘氨酸等上游核心原料价格上涨，成本端推升草甘膦价格；③三四月国内春耕刚需集中释放，南美大豆种植旺季与东南亚用药需求同步攀升，海内外需求形成共振。截至4月17日，草甘膦工厂库存约4.37万吨，较美伊冲突前去化2.84万吨，整体处于历史偏低位置，在成本支撑与需求旺季的背景下，预计短期草甘膦价格易涨难跌。公司目前拥有20万吨双甘膦和6万吨草甘膦产能，有望充分受益于本轮行业景气上行。向后展望，公司有序推进广安50万吨双甘膦项目和印尼35万吨草甘膦项目，预计2027年建成达产，届时公司将以领先的成本和质量优势成为草甘膦领域的领跑者，核心竞争力和可持续发展能力将进一步增强。

■②地缘扰动冲击海外供应，蛋氨酸价格快速上涨。受中东局势升级、霍尔木兹海峡航运严重受阻影响，蛋氨酸所需生产的关键原料硫磺、丙烯、甲醇等化工品价格大幅攀升，持续推高蛋氨酸生产成本。与此同时，海外产能遭受重创，据澎湃新闻，赢创新加坡蛋氨酸工厂及住友化学亚洲公司先后宣布不可抗力停产，二者合计产能占全球总产能约20%。而蛋氨酸作为家禽生产的第一限制性氨基酸，下游需求存在刚性，海外装置不可抗力下，预计全球蛋氨酸存在较大的供需缺口。根据百川盈孚，截至4月22日，固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格分别为45、29元/公斤，较2月底分别+136%、+107%。公司目前拥有蛋氨酸产能10万吨，收入与盈利水平有望伴随蛋氨酸的价格上涨而显著修复。

■矿业业务加速拓展，贡献第二成长曲线：截至2026年4月20日，公司通过收购、竞拍、股权投资及合作等方式，直接或间接持有矿权共计51宗，资源类型涵盖盐、磷、金、银、铅锌、铜、锂、锡（伴生稀土矿）、硅石等。在盐矿方面，公司拥有马踏盐矿和罗城盐矿两宗采矿权，均已投入正常生产，2025年公司实现卤水销量1558万标方，为公司提供了稳定的利润来源。在磷矿方面，公司拥有三座磷矿项目，分别为马边磷矿洗选项目、刘家山磷矿开发项目及AEV磷矿开发项目。其中，马边烟峰磷矿已建成投产，2025年实现磷矿石销售约69万吨；汉源刘家山磷矿井下工程正在建设，已产出工程矿；AEV磷矿（Wonarah磷矿）系公司通过股权投资澳大利亚上市公司AEV获得，为澳大利亚最大的高品质磷矿资源，资源储量超过5亿吨，目前该项目的采矿工程计划正积极推进，采矿设备机械已开始订购，预计项目一期建设将于年内完工。在有色矿种方面，公司通过对AEV的股权投资，获得了其超过1000平方公里的金矿探矿权，预计年内启动详细勘探。此外，公司与AFRICORP HOLDINGS LIMITED（非洲企业控股有限公司）签署协议，双方约定共同在尼日利亚合作开发25个锂矿及13个锡矿（伴生稀土矿）的探矿权。其中，两个锡矿已完成探矿，计划于今年10月取得采矿权证；锂矿已实施地表测绘，部分区域完成了槽探及钻探工作。同时，公司在国内的多个矿产项目按计划推进，包括新疆的库迪铜矿、塔木铅锌矿、喀怕银矿、卧龙岗铅锌矿，以及四川的上屋基铜矿、缅萨洼金矿等。在硅石矿方面，公司通过入股参与新疆布尔津硅石矿项目。目前项目已投产，2025年实现矿石销售25.7万吨，预计2026年达成全年100万吨的生产目标。展望未来，公司矿业开发将采取探矿权与采矿权相结合的模式，坚持“以采代勘、探采结合”及“分期投入、滚动发展”的策略，持续推进低成本扩张，以实现投资资金的快速回笼并降低运营风险。随着各矿产项目陆续开发与投产，公司的营业收入与利润水平将稳步提升。

■发布第四期员工持股计划，强化激励彰显信心：2026年4月15日，公司发布第四期员工持股计划。本次员工持股计划由公司全体员工自愿参与，总人数不超过5000人，其中参与本员工持股计划的董事、高管人员共计6人；拟筹集资金总额不超过7.91亿元。通过本次员工持股计划，公司持续建立和完善劳动者与所有者共享机制，有望进一步优化公司治理结构，有效调动管理者和员工的积极性，同时有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，促进公司长期、持续、健康发展。

■风险提示：原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期、原料价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期等。

【医药-冯俊曦】百克生物：多因素扰动短期业绩，出海拓展与管线推进有望打开长期增长空间

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入6.05亿元，同比下降50.77%；归母净利润亏损2.63亿元，同比下降213.14%；扣非归母净利润亏损2.79亿元，同比下降221.56%；2025年公司收入及利润降幅较大主要系疫苗行业进入结构性调整期，受行业竞争加剧、部分公众对疫苗接种持观望态度、消费信心波动、新生儿出生率下降等多重因素影响，公司经营环境面临阶段性挑战。2026Q1，公司实现营业收入1.47亿元，同比下降9.21%；归母净利润亏损0.03亿元，同比下降426.43%；扣非归母净利润亏损0.05亿元，上年同期亏损0.03亿元；2026Q1公司业绩承压主要系报告期内公司增值税税率由简易征收率3%调整为销项税按13%计算，导致收入下降所致。

■各疫苗品种表现分化，鼻喷流感疫苗液体剂型上市增量可期。2025年公司水痘疫苗营业收入为6.43亿元，同比下降23.20%，主要系新生儿出生率下降及市场竞争加剧影响；鼻喷流感疫苗营业收入为1.67亿元，同比增长18.89%，其中冻干剂型销售量较上年同期有所增加，液体剂型于2025年12月获得批签发并上市，2026年公司将重点围绕液体剂型减少复溶步骤、接种便捷性高的优势着力提升接种点覆盖率；带状疱疹疫苗营业收入为-2.05亿元，同比下降181.67%，主要系部分已确认收入的带状疱疹疫苗到效期而未能实现接种发生退货，同时公司积极推进惠民项目、主动降低带状疱疹疫苗单价等因素所致。带状疱疹疫苗价格调整后，切实减轻了大众尤其是中老年群体的接种经济负担，带动价格敏感性人群的接种需求转化改善，长期来看有利于推动产品终端渗透率持续提升。

■系统推进国际化业务布局，产品注册与市场开发双线并行。2025年，公司系统推进国际业务拓展：国际注册方面，持续开展产品在印度、加纳等14个国家的产品注册工作，报告期内启动带状疱疹疫苗在印度与土耳其的注册程序；俄罗斯水痘疫苗项目于年内顺利完成GMP现场检查，为后续市场准入奠定关键基础；市场开发方面，报告期内拓展了水痘疫苗在斯里兰卡、土耳其的商业合作；带状疱疹疫苗商业化布局取得重要进展，已同土耳其、斯里兰卡、巴基斯坦、菲律宾及危地马拉五国建立起合作伙伴关系，持续扩展国际市场销售渠道。2025年，公司实现境外收入1546.10万元，伴随产品海外注册与市场拓展推进，未来境外收入增长动能有望持续增强。

■构建多元化研发管线，多个在研产品取得关键进展。2025年公司研发投入2.49亿元，占营业收入的41.13%，主要在研项目共计16项，其中：液体鼻喷流感疫苗（3-17岁人群）已于2025年8月获得生产批件，正在开展其适用于18-59岁人群的Ⅲ期临床试验；百白破疫苗（三组分）正在开展Ⅲ期临床试验；狂犬单抗已完成Ⅱ期临床工作；破伤风单抗截至年报披露日已提交Ⅲ期临床试验沟通交流会申请；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）截至年报披露日已完成Ⅲ期临床试验入组工作；Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗、佐剂流感疫苗、百白破-Hib联合疫苗、青少年及成人百白破疫苗于2024年底至2025年间陆续获批临床，截至年报披露日，佐剂流感疫苗（四价）已在开展Ⅰ期临床试验，青少年及成人百白破疫苗已启动Ⅰ期临床试验准备工作；RSV抗体及疫苗、阿尔兹海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作也在积极推进中。

■风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧的风险、疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国家化拓展不及预期。

【建筑建材-董文静】麦加芯彩：新能源涂料营收同比高增，多点开花具备长期经营韧性

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2026年一季报，2026Q1，实现营收3.59亿元，同比减少15.41%；实现归母净利润1007万元，同比减少79.92%。

■新能源涂料营收同比高增，高基数叠加低景气海洋涂料营收承压。2026Q1，公司实现营收3.59亿元（yoy-15.41%）,营收减少6538万元。1）海洋装备板块，2026Q1营收2.14亿元（yoy-31%），同比减少9445万元，其中，销量1.57万吨（yoy-18%），单价1.37万元/吨（yoy-15.8%，qoq-2.95%），营收下滑一方面因去年同期高基数，另一方面2025下半年尤其是Q4以来，集装箱业务景气度大幅下滑，集装箱涂料营收下降。2）新能源板块景气度持续，叠加公司大力开拓海外市场，2026Q1营收1.42亿元（yoy+25%），同比增加2802万元，其中，销量4808吨（yoy+33%），单价2.96万元/吨（yoy-6.30%，qoq-0.83%）。2025Q1，集装箱业务因红海因素带来高需求，若对比2024Q1，2026Q1营业收入增加5692万元，均来自新能源板块营收增加。2026Q1，公司实现归母净利润1007万元，同比减少79.92%，归母净利润大幅下滑主要因收入/毛利下降及费用/减值增加所致。

■新能源板块毛利率同比提升，新业务开拓致费用增加。2026Q1，公司整体毛利率为19.81%（同比-3.95pct），毛利额为7109万元（同比减少2971万元）。其中，2026Q1，海洋装备板块收入和毛利率均同比下降，毛利同比减少4000万；新能源板块收入和毛利率均同比提升，毛利同比增加1000万元。若对比2024Q1，2026Q1毛利额同比增加约958万元。从费用端来看，2026Q1，公司期间费用率15.72%（同比+5.56pct），费用额同比增加1333万元，其中销售费用和管理费用分别增加960万元和229万元。若对比2024Q1，2026Q1费用额同比增加约2580万元。公司费用增加主要系新业务前期开拓费用及各类客户试用费用所致。2026Q1，公司资产减值+信用减值损失598万元，同比增加656万元。受毛利下降叠加费用/减值增加等影响，2026Q1公司销售净利率2.81%（同比-9.01pct）。2026Q1，公司现金流净流出2.10亿元（2025Q1净流入2334万元），主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少。

■海外市场开拓获得多项突破，多点开花具备长期经营韧性。公司将持续巩固国内风电优势地位，并开拓海外市场销售，2025年公司已向海外风电客户形成批量销售，将于2026年继续增加出货目的地；公司深入布局国际化市场，已在荷兰设立子公司，作为欧洲、南美、非洲等地的前沿技术、快捷服务的支撑点。同时，针对海上风电塔筒领域，公司继续推进产品认证，争取尽快进入市场。公司船舶涂料已通过中国、挪威及美国船级社相关产品认证，实现船舶涂料境内外客户的销售，包括中小型商船船壳维修涂装项目，未来有望持续扩大销售规模。海工涂料测试稳步进行，港口设备涂料同步推进，同时对电力设备涂料加大研发和资源配置，并以实现出货。未来公司业务具备国内外市场和多领域业务支撑，长期经营韧性可期。

■风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

【环保公用-汪磊】首华燃气：开采&管输气量双高增，收购少数股权盈利水平提升

报告发布日期：2026-4-28

■事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元，同比增长123.82%；其中公司通过子公司中海沃邦（截至2025年底持股比例67.5%）获得政府补助1.59亿元，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长123.05%；加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026年一季度，公司实现营收8.11亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.53亿元，同比增长155.24%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长165.97%。

■天然气开采&管输量双双高增，核心区块日产创新高。2025年度，公司天然气产量9.26亿立方米，同比增长约98%；天然气销售量13.66亿立方米，同比增长约85%；其中石楼西区块天然气日产量突破300万立方米，年产量9.26亿立方米，年内完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，钻井周期较2024年进一步缩短。管输方面，永西连接线输气量突破10亿立方米，持续加深与国家管网合作，积极拓展省外市场，公司正规划对永和伟润永西连接线桑壁站进行改造，提升上载能力，拓展下游业务。在天然气售价方面，公司2025年度天然气平均含税销售单价2.32元/立方米，较上年同期下降约2%。

■拟进一步提高子公司中海沃邦股权比例，提升决策效率和盈利水平。3月19日，公司发布公告，公司山西汇景、山西瑞隆签署了《关于北京中海沃邦能源投资有限公司之股权转让协议》，公司拟以现金方式收购山西汇景持有的中海沃邦8.2946%的股权，交易对价为3.14亿元;收购山西瑞隆持有的中海沃邦3.0000%的股权，交易对价为1.14亿元。交易完成后，公司持有中海沃邦股权比例由67.5%增至78.7946%。中海沃邦作为公司核心控股子公司，此次股权比例提升有利于公司进一步增强管理水平，提升盈利能力。

■风险提示：天然气价格变动风险、行业政策风险、项目不及预期风险。

【家电-余昆】海尔智家：Q1业绩短期承压，非美市场经营利润保持增长

报告发布日期：2026-4-28

■事件：海尔智家发布2026年一季报。公司2026年一季度实现收入736.9亿元，YoY-6.9%，实现归母净利润46.5亿元，YoY-15.2%。我们认为，Q1中国市场国补拉动效应减弱，且北美市场受极端天气和关税成本上升的影响，海尔单季度收入有所承压。公司积极应对大宗材料价格和关税成本上涨风险，实现Q1单季毛利率小幅波动。海尔持续深化全球化布局和数字化变革，加速推动大暖通整合战略，长期发展趋势向好。

■Q1单季收入有所承压：分内外销来看，1）国内方面，受国补政策力度降低和行业需求透支的影响，Q1海尔国内收入同比有所下降。据产业在线数据显示，Q1海尔空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+10.4%/-3.6%/-0.7%。公司加速推动大暖通业务整合，通过重塑品牌定位、聚焦爆款及精细化运营等举措，实现家用空调内销收入同比增长。2）海外方面，Q1海尔海外业务收入YoY-3.2%，主要因为北美市场受暴风雪和行业景气低迷的影响。值得关注的是，公司加速新兴市场发展、推进欧洲市场转型，其他市场收入保持增长态势。Q1海尔在南亚、东南亚区域收入同比分别增长17%、12%，欧洲暖通业务、商用制冷收入同比分别增长超20%、15%。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望恢复增长。

■Q1整体毛利率同比小幅下降，中国区毛利率同比提升：海尔Q1单季毛利率为25.3%，同比-0.1pct。公司单季毛利率同比下降，主要因为关税成本和大宗材料价格上涨导致海外业务毛利率下降。海尔在国内市场实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，Q1内销毛利率同比提升。剔除北美市场的影响，Q1海尔经营利润同比增长10%+。整体来看，在Q1外部环境压力加大的背景下，公司积极采取应对措施，发挥全球供应链优势，实现毛利率的小幅波动，体现了良好的经营韧性。

■Q1汇兑损失有所增加，净利率同比下降：Q1海尔期间费用率同比+1.1pct。其中，财务/管理/研发/销售费用率同比分别+1.3pct/+0.8pct/+0.1pct/-1.0pct。财务费用率同比显著增长主要因为人民币升值导致汇兑损失增加，管理费用率同比提升主要因为公司在AI平台、ToB暖通解决方案、海外本地化布局等方面投入较多。公司销售费用率持续优化，体现了数字化变革和全球资源整合的成效。综合影响之下，Q1海尔归母净利率为6.3%，同比-0.6pct。

■Q1经营性现金流同比下降：Q1海尔经营性现金流净额16.1亿元，YoY-29.5%，主要受收入规模下降的影响，Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY-3.6%。

■风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

Part.02

财经观察

4

29

三

1）中央政治局会议重磅定调，事关扩大内需、人工智能、房地产市场（财联社）

2）工信部：下一步将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，有序推进算力布局和边缘算力建设（财联社）

3）广东“十五五”规划纲要：支持规划建设商业航天产业园区，推动星箭等重点产品低成本批量化生产（界面新闻）

4）福建：积极推进一批、谋划一批闽台融合发展重点项目（新华社）

5）工业和信息化部：5G应用“扬帆”行动重点城市平均5G个人用户普及率达到105.7%（上海证券报）

6）人力资源社会保障部：将制定延续实施稳岗返还、社保补贴等阶段性措施的办法（中国证券网）

7）广东“十五五”规划纲要：强化钙钛矿、叠层电池等光伏新技术研发和设备制造，支持开发光储直柔、光储充一体化产品（澎湃新闻）

8）近期全国生猪价格企稳回升，平均价格每公斤10.0元，环比上涨2.6%（新华社）

9）教育部：“十四五”期间全国高校新增本科专业布点1.02万个（每日财经新闻）

10）广东“十五五”规划纲要：重点攻关新构型eVTOL整机及电推进系统技术，探索火箭制造、火箭发射回收技术（财联社）

11）今年“五一”假期小客车上高速继续免收通行费（央视新闻）

12）中共中央政治局：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设（第一财经）

13）网信部门依法查处“剪映”App等生成合成内容标识违法问题网站平台（澎湃新闻）

14）中电联预测：二季度全国全社会用电量增速5%左右，全年新能源装机或超3亿千瓦（上海证券报）

15）人力资源社会保障部：今年将进一步扩大职业伤害保障试点（新浪财经）

16）亚马逊低地轨道卫星计划又一批卫星发射升空（新华社）

17）航空燃油成本上涨，泰国亚航宣布大幅削减航班（新浪财经）

18）交通运输部：预计五一假期全社会跨区域人员流动量将创历史同期新高（第一财经）

19）2026年庆祝“五一”国际劳动节大会在京举行（新华社）

20）长沙：调整住房公积金业务政策（上海证券报）